广东骏亚电子科技股份有限公司（股票简称：骏亚科技）2005年成立，2017年9月在上交所主板上市，是一家专业从事印刷电路板的研发、生产、销售为一体的高新技术企业。

骏亚科技目前在广东深圳、惠州、珠海，湖南长沙，江西龙南和安徽广德建有六大生产基地，业务范围涵盖“特种PCB”、“高多层PCB样板快板”、“中小批量PCB”、“大批量PCB”、“FPC&RFPC”、“SMT及代工”，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、通讯、工控、安防、电源、能源和医疗等领域。

2025年前三季度，骏亚科技的营收同比增长9.4%，总算结束了连续三年的小幅下跌，重新回到增长的轨道上。虽然这三年的跌幅都不算大，但持续的下跌，还是会对经营造成较大影响的。

其半年报没有公布具体的产品和地区营收构成，从2024年的情况看，“PCB”业务是占比近九成的核心业务，还有少量的“SMT”、“整机”和其他业务；外销占比超两成，主要的市场在国内。

前三年的净利润和营收一样在下跌，跌幅可就没有营收那么温和了，特别是2024年还出现了大额亏损的情况。2025年前三季度成功扭亏，只是盈利额度还比较低，暂时还谈不上恢复正常盈利水平。

营收刚下跌的2022年，毛利率还稳得起，2023年的毛利率就有明显下跌，2024年就是大幅下跌；再结合着营收的下跌，经营形势就严峻起来了。2025年前三季度的毛利率反弹有限，再加上营收增长的利好，就可以扭亏了。从2018年以来，有一半的年份，销售净利率和净资产收益率都是优秀级的表现，主要集中在2020-2022年；2019年和2023年算是及格与优秀之间的水平，2024年和2025年前三季度只能算不及格了。同样是不及格，2025年前三季度的情况要好得多。

从主营业务方面看，只有2024年出现了两个百分点的亏损，其他年度和2025年前三季度都是盈利状态。但2021年时的盈利空间有7.8个百分点，2025年前三季度仅有1.4个百分点了。

2022年的主营业务盈利空间下降，主要是营收下跌，期间费用占营收比上升所导致的。2023年的盈利空间下降，就是毛利率和期间费用占营收比上升共同促成的。2024年又变成了毛利率下降，但这次下降的幅度较大，影响也很大，并最终导致了主营业务亏损。

2025年前三季度的期间费用占营收比已经大幅下降至接近2021年的水平了，毛利率也有所反弹，但反弹后的水平，仍然比2021年要低很多，主营业务就只能是微利状态。

在其他收益方面，除了2024年大额净损失之外，其他年份的净损失或净收益的金额都不大。

主要的损失项是“资产减值损失”，就是该项目高达1.49亿元的损失，导致2024年大额亏损。主要的收益项是政府补助，其他项目不是没有，而是金额相对较小，影响有限。

分季度看，骏亚科技的营收在2024年二季度及以前主要是同比下跌的状态，只有2023年三季度例外。之后就恢复了同比增长状态，已经连续五个季度同比增长，也就是进入了螺旋增长状态。但是，大多数的季度同比增幅有限，整体上看，只能算处在小幅反弹之中。

从2023年四季度出现亏损以后，最近八个季度中有五个季度都在亏损。不过，除了2024年四季度，因为年底集中计提大额资产减值损失，导致大额亏损之外，其他季度的亏损比较小。可以说是在靠着保本点附近经营，经营形式不是太好，但也没有到非常严重的程度。

2023年只有四季度出现主营业务亏损，2024年除了二季度，其他三个季度的主营业务都在亏损，2025年前两个季度盈利，三季度又出现了主营业务亏损。虽然前三季度整体上的主营业务还在盈利，但经营形势显然还没有完全稳定下来。

“经营活动的现金流量净额”表现不错，2024年甚至创下了新纪录，2025年前三季度仅次于2024年。2024年大额亏损，经营活动的现金流表现还这么好，在后面还是要交代一下原因。

固定资产类投资每年的投资额度不小，哪怕前三年营收在下跌，固定资产投资并没有明显下降。

从2023年末以来，经营性长期资产就增长很小了，固定资产从2024年以来，甚至有下滑的趋势，这应该和骏亚科技折旧规模较大有关，固定资产规模不大，折旧还比较高，应该是相当一部分资产采用了加速折旧的方式。

2024年末和2025年三季度末，“应付票据及应付账款”连续大幅增长，这是导致其经营活动净现金流表现较好的主要原因。

当然，这也得益于其“应收票据及应收账款”增长很少，特别是2025年前三季度的应收账款周转天数还在明显下降，这说明他们在回收货款的方面做得不错。

至于说，这样大量增加供应链的欠款，会不会导致经营上的问题，短期内不会，但肯定不可持续。

存货的规模经历了连续下降再连续增长的过程，2025年三季度末的规模还是低于2021年末，存货方面的管理有效。

2022年和2023年，对经营活动的净现金流有所贡献。2024年和2025年前三季度，抵消掉了部分其他因素的贡献。

2023年末和2024年末出现过“缩表”的现象，2025年三季度末又恢复了增长，而且超过了2021年末的水平。

资产负债率超六成，处于中等偏下的水平；流动比率和速动比率都比较低，不是看到其一直如此，我们甚至会对其短期偿债能力有所怀疑。

主要的流动资产项目是“应收票据及应收账款”、存货和货币资金，流动资产的质量一般。

主要的流动负债项目是“应付票据及应付账款”，其次是两项短期有息负债。刚性的偿债压力并不是太大，但他们的供应商日子就难过了。

骏亚科技有息负债规模在2022年末接近10亿元之后，2023年末稳定了一年，2024年末就开始下降。考虑到现在的经营环境和自身的资产负债结构，我个人觉得，骏亚科技在后续期间，还是会重新增加有息负债类融资。

PCB这一行，竞争也是非常激烈的，同行并不少，我们看过财报的就有沪电股份、广合科技和金禄电子等好几家，他们的实力都比较强。骏亚科经过前三年的下滑后，2025年前三季度虽然已经实了现营收反弹并成绩扭亏，但后续期间，仍会面临较大的竞争压力。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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