金属钴产业投资研报！行业核心逻辑：供需失衡驱动价格上行供给端呈现刚性收缩，刚果（金）贡献全球76%钴产量，2025年出口配额同比缩减42%，年末剩余配额不足1.5万吨，2026-2027年年度配额仅9.66万吨，仅为2024年实际出口量的44%。国内电解钴社会库存仅2800吨，仅能满足10天需求，创近三年新低。印尼作为潜在增量市场，年产能仅3.2万吨且释放不及预期，无法填补缺口，2025年全球钴供需缺口预计达12.2万吨，缺口率近50%。需求端迎来多元爆发，新能源汽车高端化带动三元锂电池刚性需求，单车钴用量5-10公斤，10月国内新能源汽车交付量同比大增；人形机器人商业化加速，单台用量达12公斤，2025年相关需求突破34万吨；半固态电池试产新增需求1.2万吨，形成三重增长引擎。价格走势：短期高位震荡，中长期上行确立截至11月下旬，长江现货1钴价突破40万元/吨，创年内新高，较年初涨幅达88%。短期受下游补库与库存低位支撑，维持38.5-40.5万元/吨高位震荡；中长期看，刚果（金）配额政策持续至2027年，供需缺口将维持，机构预测2026年钴价中枢或升至43-45万元/吨。核心龙头标的华友钴业(603799)：全球钴市占率25%，构建“资源-冶炼-材料”全产业链，刚果（金）两大矿山年产能超6.7万吨，2026年获3.12万吨配额，占总额32.5%。2025年前三季度归母净利润42.16亿元，同比增长39.59%，股价自73元高点回调20%后，PE（TTM）约20倍，低于行业平均，15家机构给予“买入”评级，平均目标价69.51元。寒锐钴业(300618)：全球钴粉龙头（市占率超20%），钴冶炼总产能2026年将达3万吨，2025年上半年净利润同比增长102.94%，印尼高冰镍项目投产后将强化成本优势。投资建议与风险提示投资建议短期把握四季度新能源汽车产销旺季与下游补库行情，中长期布局供需紧平衡下的周期机遇。华友钴业作为配额占比领先、全产业链布局的龙头，回调后估值具备安全边际，是核心配置标的；寒锐钴业受益于钴粉溢价与产能扩张，弹性突出。风险提示刚果（金）配额政策松动或发货进度超预期；无钴、低钴电池技术渗透加速；地缘政治影响刚果（金）矿山生产；再生钴产能释放超预期对冲缺口。中国选手夺冠主办方到处借五星红旗