本文是 #市场观系列# 的第二篇。

第一篇在这 《我的市场观1》

这些内容其实是写给我自己看的，用来记录我自己相信的市场观，而且它没有写完，以后还会不断刻上新的思想钢印。

何为市场观？就是对环境的识别——

我在玩一场什么样的游戏？决定游戏的基础参数有哪些？游戏规则是什么？游戏里有多少个阵营？力量如何分布？谁是敌人？谁是朋友？游戏奖励什么？惩罚什么？

搞清楚这些看似虚无缥缈的问题，实际上，对真实投资有极强的指导意义，因为早晚会遭遇它们。

这些市场观大部分并不来自于我，而是聊过的基金经理、投资者，看过的书、研报。

它们也不一定对，但直到看到可以否定它们的新事实之前，我都会选择相信。

市场观十：

大部分主动型公募基金都在「成长风格」里卷。

这是公募体系的排名考核机制决定的。理论上，成长风格做好了，可以在更短时间内实现更高涨幅，更符合人性，更利于排名考核，更容易扩大规模。

不同基金经理对「成长」都有自己的定义和方法论，但说到底，对业绩增速（一阶同比）和增速趋势（二阶环比）的判断仍是这场游戏的关键。

进一步地，长期坚持价值、均衡、交易策略的优秀基金经理，是珍稀保护动物。

市场观十一：

股票基金这种权益市场不是谁都能来的，需要买票进场。

波动就是那张门票。

你不想承受波动，不买票，进不来。

A股的门票很贵。

因为波动很大，得忍不止一下，像这样：

如上图所示——

▂是年化收益率，是回报，是诱惑。

当然A股这个回报水平，诱惑确实比较有限...

那代价是什么呢？

代价有很多...

▂是年化波动率，最是波动磨人心，这是代价。

▂是最大回撤，这特么绝对是代价。

还有权益资产的回报是非线性的，所以每年的涨跌幅都非常刺激，这也是代价。

什么意思呢？

我们买基金，往往最看重的「长期年化回报」，还有「近两三年的回报」。自以为只要买了，也能拿到类似的结果。

但我们并未穿透到底层，也没考虑到我能看到这支好基大概率是因为它正处于高光时刻，没意识到自己正在线性外推，没想过去深入了解下基金经理，没想过自己的组合是否还需要这样一支基金，没测算过相关性...

而一旦买入，就会发现：最先得到的，其实是代价。

市场观十二：

主要宽基指数的长期年化收益率的锚其实是ROE，而非业绩增速。

像这样：

那个股层面是否符合这一规律呢？

巴菲特曾表示：最看重的财务指标是 ROE；

芒格也曾说过：长期持有一只股票的收益和 ROE 差不多。

所以，长期看，个股层面也是适用的。

当然，短期看，业绩和估值仍是更明显的影响因素。

ROE一方面是在衡量一家公司的资本效率和盈利能力，另一方面也是评判一门生意的壁垒和稳定性的量化标准之一。

前者好理解，ROE为何能反映行业准入壁垒？

从金融视角切换为商业视角：

ROE 中的“E”代表开展一门业务所需的财务性资本，这部分资本通常是用钱能较容易买到的东西(如资金、设备、土地等)。

如果一门生意的 ROE 明显高于其他生意，那就会引来抢生意的竞争者——同样是投资 1000 万，一年挣 200 万的生意自然比一年挣 100 万的生意有吸引力。

接下来，竞争者的涌入会压低行业利润，最终使得这个行业的 ROE 回到市场平均水平。

那么，当一家企业的 ROE 长期、持续地高于市场总体水平时，便说明这家公司的业务具备独特的壁垒（所谓护城河），即其他资本难以进入这个行业。

这层壁垒可能是隐性的资产，是直接投资较难复制的部分(如品牌、技术、工艺等)。同时，这些企业的管理水平也往往较优(至少不构成拖累)。如果拥有这类隐性资产的公司被收购，那么相关隐性资产往往以「商誉」的形式在财务中被体现。如果不被收购，在财务上则难以得到体现。

总而言之，高 ROE暗示着高壁垒，长期 ROE 越高代表壁垒越高。