封面图来源｜IT 桔子

回顾 2023 年的中国创业投资市场，我们的直观感受是：一场深度的市场重塑正在进行。

这一年，从募资端到投资端，再到退出端，中国私募股权投资的整体逻辑发生了深刻的变化。

首先是募资端资金性质与结构的深刻改变。

全球私募股权市场募资端在 2023 年持续衰退，募资额连续大幅下滑。中国市场与全球大趋势一致。募资延续此前的艰难形势，这导致 GP 机构的出清仍在持续。

聚焦中国，如果只考虑财务型 LP 来源的募资，中国市场的下跌幅度与全球接近。而国内政策型 LP 的踊跃出资，抵抗了一部分下跌幅度，使得中国私募股权募资规模的同比下跌幅度要远小于全球市场。

与此同时，美元 LP 在进一步的加速退出中国市场，国内美元基金募资进入冰封时刻。

这意味着，在募资减少的同时，中国私募股权市场的出资者结构发生了深刻变化。

根据 FoFWeekly 在 2024 年初发布的《LP 全景报告》：2023 年中国私募股权市场机构 LP 出资总规模约 1.84 万亿，连续三年下滑。其中，政策型 LP 的资金规模占比超过 50%。

其他出资规模占比较大的依此为产业型、金融机构、财务型，分别占比在个位数到 20% 之间。当前财务型 LP 出资规模占比在 10% 以内。

2018 年之前，市场出资的主流为金融机构、产业型以及财务型 LP，在此后的 5 年内，除产业型 LP 相对稳健外，其余几类 LP 显著萎缩，而政策型 LP 出资占比大幅增长。

资金端的结构剧变对投资机构的募资逻辑产生重大影响。一级市场 VC/PE 们的募资与投资目标已不仅仅是以单纯的财务回报为导向。（整体出资规模的连续下滑，也使得现有市场上还在出资的 LP 话语权越来越强。）当下市场主流募资叙事成为「以政策型 LP 的出资目标为目标」——配合各级各地政府区域招商落地企业、出资引资，成为 GP 们募资时要承诺的责任部分。

其次，在「募-投-管-退」链条的另一端，退出市场也发生了拥堵。

2023 年 2 月，证监会发布了推行股票发行注册制，表示要精简优化上市条件，各市场板块设置多元包容的上市条件。但到了 8 月，证监会发布消息，统筹一二级市场平衡，明确阶段性收紧 IPO 节奏。

一级市场最为看重的 IPO 退出通道一时不畅，让更多机构困于原地。于是这一年很多机构在寻求并购退出、研究 S 基金退出、与创业团队商讨回购，甚至闹到诉讼也不惜。

募资与退出两端的挤压之下，GP 的可投资金进一步被压缩。投资资金的体量影响着市场投资规模的变化；还在出资的 LP 们的意志，指导着 GP 们在投资端选择的改变。

在 IT 桔子发布的《2023-2024 年中国新经济创业投资报告》中，2023 年一级市场投资规模继续下降，较上一年减少 22%。投资事件数量更是跌破 10 年来最低点。

在政策鼓励「投早投小投硬科技」的背景下，一级市场的投资轮次里，A 轮及之前的占比达到 60%，相比于前几年实现了回升。

投资交易的活跃区域也在持续发生变化：过去十多年强势的北上深铁三角，正在被江苏、浙江猛烈进攻。此外在西北等地区，投资交易也在逐步提升。

在行业赛道上，几乎所有赛道都出现了融资下降。不过，硬科技投资仍集中了市场最多的投资金额；同时年内大模型的狂欢，让 AI 领域的融资再度短暂的火热了一阵。

在投资币种上，美元投资进一步收窄，2023 年仅有 5% 的交易事件为美元投资，绝对数值为 200 多起。

创投市场上主流的玩家圈子，也在被重塑。

前些年，我们还吐槽投资圈的榜单「一成不变」——作为一个基金轮转周期至少在 5 年以上的行业，每年都去评选市场优秀投资机构的意义并不大，上榜机构数来数去都是那些名字。

但在 2023 年，各家榜单上的头部机构，不论是天使、VC、PE 还是 CVC，都出现了大量的新鲜名称。

只有少数头部的市场化投资机构还保留在榜单上，扑面而来的新鲜力量有各地方政府设置的各类基金，有传统行业的产业基金，有来自国企/央企的投资品牌……

投资圈一副大换血的姿态。

再看创业团队这边，普通团队几乎无法再奢望能得到 VC 们的青睐。

募资端压力传导到投资端，投资人的出手已经谨慎、谨慎、再谨慎了。在始终坚信的「投人」逻辑之下，以及市场有所共识的「硬科技」、「AGI」对人才标准的高度要求下，2023 年市场上能拿到融资的普遍是教授、科学家、总裁/副总裁、连续成功创业者等背景的人才团队。

这一年，投资风口也不再有。

大量中小机构的退出，让投资风口失去了「萌发-传导-狂欢」的必要条件。

游戏的主要参与者仅剩资金体量巨大的绝对头部机构、稳重的产业型 CVC 和对直接投资跃跃欲试的政策型 LP 们。

他们的投资动作出奇一致：大把的钱挤在少数的共识项目中。

原本可能会由「早-中-后」投资梯队构成的出资者们，对某个共识赛道的多个项目，做一笔笔投资陆续入场，之后形成一个持续半年多的市场风口。现在，则是大钱一步到位，更多的 GP 们根本没有参与的机会。

且不论风口本身到底是好与坏，总之，一级市场的玩法彻底变了。

我们依然坚持去年的判断：「中国特色社会主义的 VC 生态」正在建立中——

中央经济工作会议强调，坚持和完善社会主义基本经济制度，坚持社会主义市场经济改革方向。「中国特色现代资本市场建设」已经在推进中。那么，作为资本市场的一部分，中国特色社会主义的 VC 生态，其实已经在我们眼前了，不是吗？

大背景上——中美脱钩、美元投融资显著受阻；在募资上——一级市场出资大部分来自国家队；在投资上——各类型机构均跟随国家大的政策方向去投新能源、新材料、芯片半导体等等，跟随引导去投资发掘中西部、东北地区的特色产业和企业……

多种迹象已经表明：来自资本主义体系的风险投资、由美元基金带到中国的风险投资，已经开始进入到一种全新的中国特色社会主义 VC 生态话语中。

市场正在重塑。

每年我们还会做个市场预测——

在一片唉声叹气的 2023 年创投圈，最宝贵的激动时刻莫过于「大模型」以及其带来的一切想象力。

那么关于 2024 年中国创投圈的趋势预测，先来请教下 AI 大模型的看法——

「结合当下中美关系、全球局势、经济形势等因素，给出中国创投市场预测。」

腾讯混元助手

在当下中美关系紧张、全球局势不稳定、经济形势复杂多变的背景下，中国创投市场可能面临以下趋势：

创业热情降低，新公司数量继续低增长。受中美贸易争端、新冠疫情等因素影响，创业风险增加，创业热情降低，新增创业公司数量减少。

符号列表两极分化加剧，潜力股、独角兽公司将拿到更高溢价。创投资金将更加集中地投资于少数优质创业公司，头部聚集效应明显，潜力股和独角兽公司能获得更高溢价。

产业创新加速，大科技新消费、低碳环保将成投资风口。全球化调整促使中国产业加速创新，国家「十四五」规划强调科技自立自强，5G 新应用、集成电路、军工、物联网等科技创新和高科技制造领域以及数字化、智能化加持的传统产业创业公司将受益。低碳环保、消费品牌等领域也将成为投资热点。

中美大博弈给高科技公司估值及风投退出带来短期不确定性。AI 和智能制造企业在中美大博弈背景下，估值和退出机会面临不确定性，可能影响企业赴美上市和风投退出。

需要注意的是，这些预测可能受到多种因素的影响，包括但不限于政策调整、市场变化等。因此，投资者在做出决策时应充分考虑这些不确定性。

百度文心大模型 3.5

中国创投市场的发展受到多种因素的影响，包括中美关系、全球局势和经济形势等。以下是对中国创投市场未来发展趋势的一些预测：

投资规模持续扩大：随着中国经济的持续发展和创新能力的不断提升，以及政府对创投市场的支持力度加大，中国创投市场的投资规模有望继续保持增长态势。越来越多的资本将进入创投领域，推动更多的创新型企业发展。

投资领域多元化：在全球局势复杂多变的背景下，中国创投市场将继续加大对新兴领域的投资力度，如环保、新能源、生物科技、医疗健康等。同时，传统行业中的技术创新和商业模式创新也将成为创投市场的重要投资方向。

投资阶段前移：在当前的全球经济形势下，企业竞争日益激烈，生存环境更加严峻。因此，越来越多的企业开始注重早期项目的投资，以抢占先机并获得竞争优势。预计天使投资、种子投资等早期投资阶段将逐渐成为创投市场的重要组成部分。

投资退出渠道多样化：在全球经济不确定性的环境下，企业面临更高的风险和不确定性。因此，中国创投市场将进一步探索多样化的投资退出渠道，包括股权转让、资产证券化等新型退出方式。这将有助于降低投资风险，实现资本的优化配置。

国际合作与共赢：中美关系的稳定和发展将为中国创投市场带来新的机遇和挑战。中国政府将继续加强与其他国家和地区的合作，共同推动科技创新和创业发展。这有助于提升中国创投市场的国际影响力和竞争力，实现互利共赢的目标。

总之，中国创投市场在未来将继续保持快速发展的势头，但同时也需要关注全球经济环境的变化和企业自身的实际情况，合理配置资源，实现可持续的发展。

看下来，大概是混元更懂创投市场，文心更懂中国国情吧。

关于创业形势走低、投资更加集中、产业热点、退出的短期不确定性，我均认同混元的回答，很客观。关于投资多元化、投资阶段前移、退出渠道多元化、国际合作共赢，我认为文心的说法也很合理。

这些都是近几年市场已发生的现象，今后还会持续一段时间。我也不再赘述。

关于文心的「投资规模持续扩大」，乍一看有点没谱，毕竟按照当下的创投形势，投资总量一时半会很难扭转上升。

但从市场出资角度来看，LP 出资规模确实有可能持续扩大，它也不无道理。

作为一个个体，且是有一定行业经验的人类，关于中国创投市场的 2024 年，我的预测如下：

在募资方面，市场主流资金来源仍是政府。

2024 年，各地政府会继续积极出资、积极设立新的引导基金、母基金等，从这点来讲，出资规模在持续扩大。

参与出资的政府将从超大城市、沿海省份二线城市一直渗透到四、五线城市，包括县级，甚至富有的村级。

政府出资设立的基金规模往往在百亿左右，千亿规模或将更加常见。

这些迹象预示着，政策型 LP 在全市场的 LP 出资规模中占比会继续提高。只是各家基金实际落地规模和时长未知。这也会造成市场出资的表面繁荣，与 GP 募资体感差异较大。

政府引导基金与市场化 GP 的合作模式进入博弈阶段。引导基金的招商引资、返投等功能性要求还会存在，但会放宽标准；比如降低返投比例，放宽招引标准等，给 GP 们留出发挥专业能力的空间。

政策型 LP 的诉求、目标如何与市场化 GP 的目标、能力达成相对的一致，2024 年里或许会出现行业典范案例。

各地政府出资平台会更多地出现在直投名单里，且会出现多地政府的合作——共同支持某一家企业，或 A 政府出资平台投向 B 地的企业。

在投资层面，无论基金过往规模、业绩、布局赛道方向如何，GP 们继续遭遇无差别出清。本质上是成熟的 VC 市场或许不需要当下如此大量的 GP 机构。

机构投资人失业、转行将更加常见，这也会导致市场「悲观信号」、「噪音」「情绪化内容」越来越多。

一级市场会密集出现新的 GP 面孔，他们或是各地引导基金设立的直投基金、各家产业园区配套的投资基金、各 CVC 设置的新投资品牌等。市场上的活跃机构将面目一新。

另一方面，FA 新品牌也会持续增加。在一级市场由 TMT、大消费转向到硬科技、医疗等赛道时，更容易出现全新的一批垂直类 FA 参与到市场竞争中。大赛道的转换，意味着很多机构的能力可能被拉回到同一起跑线。

在创业团队方面，一方面，创业者精英化的趋势会持续深入；另一方面，GP 开始反思专家/教授创业模式的合理性，包括估值的合理性与成功商业化的可能性预期等，这个在 2022、2023 年备受追捧的模式，或许会得到大量市场反思。

草根创业者不再寄希望于获得风险投资支持。这将促使更多创业团队在第一天就回归商业，追求利润，而非像过往那样先扩大规模、再考虑利润的发展模型。

在行业赛道上，硬科技的主题仍会持续，但是会进一步分化出更多过往未知的细分赛道。同时，由于赛道性质所在，不会再形成所谓的投资风口。

芯片半导体投资或许会到了难啃的阶段。前两年市场被挖掘的项目现已经到达估值高位，一级市场是否能继续承接更高估值？而门槛颇高的芯片半导体领域，是否还有新鲜血液能再继续补上？接下来芯片半导体行业融资可能更加依赖国资的引导或直接出手接棒。

新经济创投数据服务商 IT 桔子分析师团队第十一次制作《中国新经济创业投资分析报告》。

本报告基于翔实的 itjuzi 数据库、分析师的深度行业洞察，涵盖对中国新经济创投市场创业、投资、并购、IPO 等方面在 2023 年表现的洞察与解读，有丰富而深入的明星公司和交易案例解读，以及过往历年的变化趋势观察。

在本报告中——我们将行业归类优化、数据维度升级、分析解读加量，助力您掌握最新、最全、最一手的中国创投形势。

来自市场重塑时刻的这份研究报告，试图帮助关注中国创业投资的你，在数据中看到宏观的形势、细微的变化，以期启发你更多的思考。