之前，我在文章《投资股票时必备的三个基本原则》中讲述了自己的研究方法。方法本身没什么高深莫测的，只要读者朋友对投资感兴趣，并愿意付出时间去分析，都可以做到甚至超过我的水平。为了保证更高的准确率，我在分析时，会综合三个方面的因素，让自己的结论有坚实的依据和基础。一是客观数据，主要是搜集权威机构发布的数据；二是可观察的行为，主要是来自于自己的日常观察；三是逻辑，来自于常识、人性和商业规律。如果我对一个行业的未来做出判断，首先要看数据，其次是看是不是与观察相符，最后再思考是不是符合逻辑。三者顺序有时候会颠倒过来，但一定要保持一致。只有这样，我才敢有信心下判断。
肿瘤治疗行业的未来
比如医药行业中的肿瘤治疗领域，长期看，未来肯定是增长的。分析如下：
先看逻辑。
1.老龄化加重，老人越来越多。年老体衰，疾病增加，是自然规律，任何人都没法抵抗。未来，国内的老年人口不断增加已经成为事实，而且迈入日本的老龄化社会成为必然。大部分肿瘤或者癌症都是发生在免疫力下降的老年人身上，所以未来肿瘤的发病率会上升。
2.生活水平提高，导致某些“富贵病”类的癌症发病率提高。比如胃癌、结肠癌、肺癌，跟生活水平提高后，大鱼大肉的饮食习惯就有很大关系。抽烟喝酒增加，也加重了细胞突变的概率。从国际层面上，癌症整体在发达国家发病率几乎是发展中国家的两倍。
3.经济下滑，情绪低落导致某些“心情病”的癌症发病率提高。经济进入新常态，增速下滑难以避免。原来高速增长带来的机遇大幅减少，导致社会内卷，矛盾加剧。情绪低落特别是生气，很容易诱发疾病，比如甲状腺癌，乳腺癌，前列腺癌等，都与情绪有很大关系。
上述三个逻辑，将导致癌症肿瘤的发病率提升，从而为癌症肿瘤治疗领域带来需求，促进行业的发展。
据我自己的观察，与人交流的过程中，听到或者了解到的癌症病例是增加的，其中以胃癌、食管癌、肺癌居多，与上面的逻辑相符。
最后，我们看一下数据。
2024年2月，国家癌症中心发布了《2024年全国癌症报告》，统计了2022年国内的癌症情况。如下表所示，2022年，全国癌症新发病例共482.47万，大致每一千个人里面会出现4个癌症病例。其中男性病例253.39万，高于女性229.08万。从发病年龄看，35岁、55岁和80岁是三个门槛，癌症发病率分别在这三个年龄出现明显抬高。
从死亡率上看，2022年癌症病例死亡病例为257.42万，约为53%，也即是得癌症的人有一半治不好。其中，男性死亡病例162.93万（死亡率64%，得病的三分之二要翘辫子），远高于女性的94.49万（41%）。差距主要体现在肺癌上，这也好理解，现实生活中男性抽烟人数远高于女性。从历史走势上看，国内癌症发病率呈现上升趋势，每年增长1.4%；好的方面是，医学水平的提高，死亡率在下降，平均每年下降1.3%。
综上，可以得出结论：由于癌症发病人数的上升，癌症肿瘤治疗领域的需求会稳步增加，从而为相应的医药行业带来增长动力。
百济神州的增速
根据咨询机构弗若斯特沙利文的调查，如下图所示，2022年中国抗肿瘤药物市场规模约为2336亿元，按照国家癌症中心的发病人数计算，平均每位患者的药物花费为4.84万/人。这一费用不是总的治疗费用，仅是药物花费，如果是包括手术等，整体花费应该在15万左右。
如果按照癌症发病人数每年1.5%的增长速度，药物市场规模也应该是1.5%的增速。但实际情况会比这更高。一方面，创新的药物会治疗原来无法治疗的疾病，使用药物的患者比患病人数要多；另一方面，创新药的效果往往好于旧药物，会以替代方式占领旧药物的市场。上图中，咨询机构预测的未来三年增长率在14%，未来七年增长率在10%，有一定的道理。
假设行业增速能达到10%,那么，行业龙头应该可以跟上整个行业的增速。但在肿瘤药行业，国内巨头较多。除了百济神州，还有不少有实力的上市企业，比如恒瑞医药、君实生物、信达生物、复星医药、石药集团、乐普生物等。按照营收、研发等综合判断，百济神州应该可以排进国内前三，在未来的竞争中应该不会低于行业平均水平。那我们可以合理地期望，百济神州未来五年的增速应该可以维持在年化10%。
问题
国内大部分行业目前的主要问题，并不在于和国外巨头的差距，而在于国内环境的激烈竞争。大部分企业都要成为巨头，拼命烧钱拓展市场，但是由于技术水平处于中低端，很少有企业可以建立技术壁垒，形成有效的护城河，阻止其他企业同样利用烧钱来抢夺市场份额。比如上面几家肿瘤医药企，技术路线比较相似，产品也有同质化趋势，相互之间竞争很激烈。相反，国外市场经过多年的发展，已经在医药各个细分领域形成了寡头垄断格局，每一家都不卷，但同时又很赚钱。
因为激烈的竞争，每一家企业都不敢放松研发，百济神州因为研发投入多，至今还没有实现盈利。像光伏、新能源等其他行业也都存在类似的情况。这种情况下，对于投资者或者股东来说，并不是一个好的介入时机。群雄逐鹿，未见分晓，盲目投入，有可能押中真命天子，也可能掉入大坑。更保险的方法是持续观望，等医药行业分出胜负，再投入也不迟。虽然收益相对低一些，但风险会小很多。整体上，性价比更高。
所以，对于医药行业，我的态度是：行业值得投资，但企业不好挑选。如果非要投资，可以选几家公司组成一个小型的迷你组合。下一篇，我们测算一下百济神州的内在价值，看一看，如果要把百济神州加入医药基金组合，应该在哪个价位介入。
文章首发于2024年8月29日，同名号。
