内容提要
2024年3月，银行间外汇市场交易量环比上升；人民币汇率贬值预期增加，境内外汇差持续扩大；即期市场主动卖汇规模有所扩大；市场流动性基本持平；月内境内外期权波动率短线跳升；中美利差持续走阔，在岸人民币长期限掉期点持续下行。
一、银行间外汇市场交易量环比上升
3月银行间外汇市场日均交易量1842.32亿美元，同比下降2.88%，环比上升10.92%。人民币外汇市场日均交易量为1416.23亿美元，同比上升1.97%，环比上升13.73%。
二、美元指数先跌后升，人民币汇率贬值预期增加，境内外汇差持续扩大
美国通胀数据超预期，市场下调降息次数预期，美联储表态转鹰，美元先跌后涨。
人民币汇率上、中旬维持窄幅波动，下旬放量走贬并连续破位，贬值预期增强，全月总体收跌。月初至月中，人民币汇率持续维持在7.17至7.20之间窄幅波动，汇率波动率水平处于历史低位，市场观望情绪较重，成交相对清淡。3月22日，人民币对美元中间价调贬重回7.10上方引发市场猜测，国内避险情绪上升叠加美元指数走强，人民币汇率承压走贬，突破前期波动区间上限7.20后，市场观望者集中释放交易需求，汇率持续走跌至7.23水平，创去年11月以来新低；次日人民币大幅高开并短线拉升至7.19水平，此后至月末再逐步走贬至7.22上方。月末人民币对美元即期汇率（CNY）收于7.2232，全月贬值0.42%。离岸人民币（CNH）维持相对CNY贬值方向，月末报7.2572，全月贬值0.68%。
下旬人民币汇率波动上升，与美元相关性显著增强。3月初至21日，每日收盘价年化波动率为1.54%，较2月下降0.01个百分点，22日人民币汇率突破前期上限逐步震荡走贬，此日至3月月末，收盘价年化波动率为3.61%，波动率有所上升。全月人民币对美元汇率与美元指数相关性为84.26%，环比提高41.21个百分点。
人民币汇率收盘价对中间价偏离度明显扩大，超过2015年8•11汇改时水平。月内人民币对美元汇率16:30收盘价相对中间价持续偏贬，当月日均偏离为1050BP，环比扩大170P，偏贬水平与2022年10月及2023年10月日均水平相当，并高于2015年8•11汇改前一个月日均偏贬程度126BP。
人民币汇率指数月初下跌，月中起逐步走高。当月CFETS汇率指数逐步从2月末的99.44下跌至98.72，此后稳步走高，月末报99.78，较2月末上涨0.34%。
CNH维持CNY贬值方向，日均汇差有所扩大。CNH总体维持在岸的贬值方向，当月日均汇差为-173BP，环比扩大37BP。当月上旬及中旬境内外汇差维持在-50至-160BP之间波动，呈现震荡走势；3月22日，境内外汇差明显扩大，至-426BP，此后逐步缩小并维持在-300BP水平上下波动，月末为-347BP。
三、即期市场主动卖汇规模有所扩大，上月度银行客户结汇意愿继续下降
3月，即期市场买卖压力指数总体偏向卖汇方，日均为-11.32点，比前月高0.38点，净卖出压力相对2月略有下降。从发起方净卖汇规模看，3月即期发起方日均净卖汇43.42亿美元，较2月增加5.05亿美元；当月发起方多数交易日维持净卖汇，月中一度达到191亿美元和71亿美元，相对历史平均水平较高。3月市场羊群效应指数为66.23点，较2月高0.78个点，表明当月羊群效应略有上升，且高于近一年来平均62.42点水平。
银行客盘结售汇逆差扩大，结汇率继续下降至61.10%，与售汇率差距进一步扩大。2月银行代客结售汇差维持逆差，逆差规模为60.64亿美元，环比扩大16.89亿美元。银行客户结汇率为61.10%，环比下降4.06个百分点，售汇率为65.91%，环比下降1.2个百分点；客户结汇意愿低于售汇意愿4.81个百分点，环比扩大2.86个百分点。
四、即期成交规模回升，市场流动性基本持平
3月人民币外汇即期日均交易量344.36亿美元，环比上涨20.75%。银行间外汇市场流动性指标略升，3月日均为5.03，环比提高0.08个点；以最优买卖报价点差看，即期询价与撮合交易活跃时段最优买卖报价平均点差分别为2.07BP和3.24BP，较上月扩大0.04BP和0.32BP。
五、月内境内外期权波动率短线跳升，市场贬值预期显著升温
3月上中旬期权隐含波动率低位整理，临近月末1M ATM隐含波动率和25D RR隐含波动率双双短线跳升，1M 25D RR波动率由负转正。期权市场交易情绪一度转为紧张，市场对人民币各期限贬值预期均出现显著升温。随后期权波动率逐步回落，市场交易情绪趋于稳定。
离岸市场与在岸呈同样走势，USDCNH 1M ATM期权隐含波动率自2.5%跳升至4.46%；1M 25D RR隐含波动率月中最低触及-0.9%，自年内低位跳升至0.42%；中长期限25D RR波动率也有不同程度的上行。
六、中美利差持续走阔，在岸人民币长期限掉期点持续下行，离岸人民币掉期点小幅走升
3月，美国就业、通胀数据普遍超预期，叠加美联储鹰派表态不急于降息，市场对今年美元降息预期持续减弱。受此影响，10年期美债收益率曲线延续单边走升趋势，月内最高一度突破至4.35%，续创近四个月以来新高。中美利差本月持续走阔并再度突破-200BP关口，最低跌至-205BP附近；月末小幅回升至-191BP，较上月末下行3BP。
境内掉期点处于历史低位附近并窄幅波动，长期限掉期点受中美利差走阔影响仍维持在历史低位附近，1Y期掉期点月末报-2676BP，较上月末下行12BP；中短期限掉期点则延续上月窄幅波动走势，掉期点曲线整体有所下移。
离岸掉期点上行与境内走势背离，境内外掉期点差创年内新高。下半月以来离岸人民币流动性明显偏紧，离岸人民币隔夜HIBOR月末最高升至5.98%，为2022年4月以来新高，HIBOR曲线整体抬升。受此影响，离岸人民币和美元利差本月有所缩窄并带动掉期曲线整体上移，1年期离岸掉期点月末收于-1613BP，较上月末上行177BP；同时境内外掉期点价差持续扩大，最高升至1000BP以上，逼近历史最高水平。
境内掉期市场交易增长强劲。本月人民币外汇掉期交易交投活跃，日均交易量突破千亿关口，达1013.06亿美元，同比上升9.82%，环比上升11.02%，创下今年以来新高。分机构看，农商行、政策行交易增幅较大，交易量增幅均超过30%。分期限看，主要是1W、1Y等期限增幅较大，增长超过50%。
七、外币利率市场美元流动性持稳后收紧，境内外美元拆借利差下旬走阔至高位
境内美元隔夜拆借利率下旬持续走升，中长期限利率整体上涨。3月SOFR利率前三周均维持在5.31%水平，临近月末连续走升3BP至5.34%。境内美元拆借加权成交利率曲线各期限利率整体上涨，其中隔夜利率上中旬较为稳定，维持在5.35%至5.37%区间；下旬21日起，伴随人民币贬值，利率持续走升6BP至5.43%；月末当天市场交投清淡，流动性偏紧，利率大幅上升14BP收于5.57%，较上月末走升14BP，创今年新高。1W及1M利率分别收于5.47%及5.77%，较上月末分别走升2BP及31BP。3M利率整体宽幅震荡，月末收于5.90%，较上月末小幅回落4BP。
境内外美元拆借利差下旬走阔，资金情绪指数创年内新高。3月境内外隔夜利差（境内-境外）整体持稳后走阔，其中上中旬利差整体较为稳定，在4BP至6BP区间窄幅震荡；下旬伴随人民币贬值，利差走阔至年内高位，持续维持在9BP至10BP区间，市场流动性较为紧张。资金面情绪指数走势与利差基本一致，上中旬较为稳定，在48点附近窄幅波动；下旬大幅走升至50点以上，其中26日上升至59点，创今年新高，此后逐步回落。月末日间情绪指数收于47点，较上月末下降4点。
市场交易量基本持平，供需结构整体维持稳定。3月外币利率市场日均成交310.36亿美元，环比小幅下降0.39%，其中下旬市场流动性收紧，交易量下滑较多。市场供需双方整体维持现有流动方向，主要为中资大行向其境外分行拆出美元，各机构类型净头寸方向除政策性银行外均维持不变，境外银行净头寸连续两月下降。3月境内大行日均净拆出110亿美元，环比减少6亿美元。境外银行（含中资银行境外分行）日均净拆入68亿美元，环比减少26亿美元。其余类型机构中，股份制商业银行维持净拆出，日均净拆出22亿美元；政策行从净拆出转为小幅净拆入，日均净拆入2亿美元；外资行维持净拆出，日均净拆出3亿美元；城商行维持净拆入，日均净拆入47亿美元。
作者单位：中国外汇交易中心市场一部
