有人说，这一轮美国经济表现打败了经济学规律，高通胀、高利率之下还能实现强劲增长。尤其是美股，在4%-5%的无风险利率下，还能屡创新高，打破了“加息必然导致股市下跌”的普遍经验。

真相究竟如何呢？

2023年至今（2024年5月末），标普500指数累计上涨39.26%；分行业来看，信息技术、通讯服务分别涨89.87%和89.08%，断层式领先；可选消费上涨43.74%，跑赢指数；其他行业均跑输指数，其中，医疗保健、日常消费、房地产、能源仅为个位数涨幅，公用事业录得下跌。

这也表明，美国股市这轮高息环境下的大涨，主要是新一轮科技革命驱动下的结构行情，更多是互联网龙头、AI产业链上涨产生赚钱效应，吸引了全球资金参与其中，以指数投资的形式带动其他行业也分了一杯羹。

在强劲的产业逻辑下，美联储激进加息、迟迟不降息并没有逆转美股上涨趋势。

今年以来，标普500指数继续上涨12%，在全球主要市场依旧出现靠前位置。

反观A股，受地产下行拖累，以地产链、基建为代表的旧动能熄火；新能源汽车、光伏、锂电池等新三样产能大扩张，又陷入价格战的困境。产业层面缺乏亮点，政策刺激、股市改革、央行降息等都没能让A股走出牛市。

在这个意义上，市场还是有效的。只是宏观层面的政策放松是不够的，关键还是中观产业。

接下来，A股破局点依旧要看产业层面。新三样，需要去产能，去产能需要时间；旧动能，关键是房价企稳，重点看政策力度。

耐心等待产业层面的边际变化吧。新三样去产能需要时间，短期看，最大的边际变化还是来自地产政策。