这几天关注集思录上的 “大木瓜” 的实盘，很有感慨。大木瓜也是投资高手，2019、2020 年取得 135% 和 101% 的惊人收益，不过 2021 年来连亏三年，今年满仓微创、康方、百济等医药股，有些不太顺心，比较消沉。

今天谈谈投资的路径选择问题。大木瓜选择的是 “集中 + 长期 + 价值投资” 路径，这也是一个最显赫的门派，因为路径的尽头是巴菲特呀。业余投资者中，集思录的吾知讲乜和安全饕是价投派的顶尖高手，吾知讲乜长期年化收益率 92%，他的券商统计他的收益率，有一年是全国第三，有一年是全国第五，这让我们看到全国最顶尖的投资者是什么样子的，当然吾知讲乜的套路很多，长短线、价投坐庄套利都做，不过他在网上透露出来的策略都是价投的。安全饕连续几年满仓煤炭股，风雨不动，年年高收益，今年的收益已超 50%，让人佩服不已。

有一个群 “大湾汇” 也是国内的顶尖价投高手，这个群由几位 A10 和 A9 的人组织，进群要经过考核，要领任务做研究然后答辩，组织得非常好。大湾汇每年年初都会选拔年度金股，我记得 2020 那两年选的金股有微创医疗、斯摩尔国际等，还有教培股、物业股等，一年时间就翻了 2、3 倍。这些 A9 投资者一年翻倍，让我大为震撼，原来钱可以这样挣的。不过 2021 年后这些金股开始暴跌，腰斩又腰斩。后面几年选出的金股也平平无奇，跟着港股指数泥沙俱下。这个事给我深刻的反思，我由此形成了 “价值投资的经典案例实际都是周期投资，是业绩周期、流动性周期和炒作周期共振的结果” 的观点。

这个观点套在这两年的煤炭股牛市和医药股熊市上，也都是成立的。所以我们局外人去看大木瓜的投资标的，看那些医药股，就能清楚地看到，除了业绩周期，还需要考虑一下流动性周期和炒作周期这两个因素。

价投这条路径，是很多人走通了的，而且走在前面的人，有祖师爷巴芒，也有 A9A10 这些佼佼投资者。但这条路径无疑也是艰难的，需要像大木瓜这样承受净值的剧烈波动，我换位思考一下，自己这小心脏肯定是无法承受的。我们普通投资者不能被这条路径的显赫成功所迷惑，必须要根据自身条件选择匹配自己的投资路径。

第二个值得说道的路径是量化投资。没有基本面分析能力的人选择量化投资，是一个很自然的选择。早期的分级基金轮动、银行股轮动，后面的可转债轮动、小市值轮动等等，都是著名的量化策略。量化投资的实质是收割波动性，用白话说就是比来比去，自己定一些标准，然后不停地卖贵的买便宜的。量化门槛比较低，对投资者比较友好，这些年，很多个人投资者做量化，都实实在在地挣到了钱，在 2021 年以来的三年熊市中实现每年正收益，比基金行业的这三年平均亏损 50%，实在是一个了不起的成功。

持有封基老师在央视二套 “投资者说” 节目中说，其他嘉宾都有十年长持大牛股的经历，只有他的投资没有故事性，买了谁卖了谁，都想不起来了。所以量化更多是处理数字，跟研究企业基本面是不一样的。

跟价值投资一样，量化也有它的难关。一是每一个量化策略的有效期大概就是 1.5 年，做的人多了就失效，分级 A、银行股、可转债轮动都是，需要寻找新的赛道；二是系统性风险来临时躲不过，满仓挨刀。

普通投资者对量化基金抱有迷信，认为它们掌握了财富密码，只收割不挨刀，稳赚不亏。今年年初的 DMA 基金爆仓把量化私募的底给兜出来了，原来它们的策略就是做期现套，开 500 和 1000 的股指空单，本来应该用 500 和 1000 的股票来对冲，结果为了追求超额收益，用的是 2000 和微盘股对冲，它们这些年在微盘股上堆积筹码，施展左脚踩右脚的武当梯云纵绝技，赚了盆满钵满，但微盘股系统性风险一来，一把赔光几年收益。量化私募神秘兮兮地，以为它们有多牛，原来执行的只是 “期现套利 + 小市值超额收益” 这么一个基本策略，而且还严重偏离了风控原则，造成信任危机。

第三个值得说道的路径是博弈。博弈的基本原理就是认知差，对手盘认为要往左，我认为要往右，最后结果是我对，于是我就把钱给挣了。

博弈可以从统计层面进行，比如从统计上大盘跌到 2800 就是底，年前跌到 2635，有人就是认为市场错了，2800 以下越跌越买，春节过后股市暴涨，活该他挣钱。博弈也可以从规则层面进行，比如债券赌刚兑，ST 股的摘帽博弈和保壳博弈，可转债的临期债博弈。博弈也可以从信息层面进行，像小卡那样对企业进行辅导，促进转债下修。博弈还可以从交易层面进行，比如 “地量见地价”，都在惜筹，没人卖了，可能就是波段底。

网上有名的博弈高手有 “阿土哥”，十倍杠杆做中银转债一战成名；还有 “小队长”，中科软三板转板赚了几十倍。像阿土哥和小队长那样满仓甚至杠杆博弈的，自然是难度极高、风险极大的，其实已经不能算一条路径了，只能算 “剩者为王”，他们能走通但别人走不通。对于博弈这种 “低胜率、高赔率” 特征的策略，采取小仓位频繁参与，从整体上却是长期正收益的。而且，博弈技能是可以越来越精深的，踩过的雷多了，直觉就知道哪里有雷，躲过雷区，从而能实现 “高胜率、高赔率”。

我个人主张，投资者应该多多参与博弈，能极大地提升对市场的认知，这也是成为投资高手的不可缺少的能力。

第四个值得说道的路径是周期。这也是我的路径，我可以讲得很清楚。

我认为市场上绝大部分品种都是有周期的，“万物皆周期”，这是我投资的最底层逻辑。对于股票市场，有长周期、中周期、短周期。长周期即大盘的牛熊周期，以年为单位，其决定因子是国家的宏观经济情况、国际政治博弈、资金流动性情况、证监会的政策等。中周期即 3~6 个月的波段或行业行情，其决定因子是行业景气度、事件驱动、和资金流向。短周期以天为单位，其决定因素是筹码分布和量价关系。

于是，根据长周期做好仓位配置，根据中周期选择进攻方向，根据短周期决定入场时机。以今年春节前的行情为例，搞清楚下跌驱动力是外资流出、雪球暴雷、DMA 私募自爆后，我把仓位降到了 30%，避免了大额损失（其实也不小，最多时 - 6%），这是根据长周期做仓位配置。在国家队入场救市时，我已经知道行情很可能要反弹了，考虑到一大堆正收益 4% 以上的小盘转债，进攻性防守性俱佳，连续买了几天，把可转债账户买满，这个 2 月 1 号～2 月 6 号我在公众号上连续三篇发文《可转债，打光子弹》已经告知了，这是根据中周期选择进攻方向。2 月 7 号晚换村长，村长自己都说了，2 月 7 号 15 点赴北京面谈，17 点敲定，当晚公布，这么着急一定要在年前换村长，表明了把股市搞上去是 ZZ 任务，非常紧急重要。2 月 8 日是年前最后一个交易日，我手忙脚乱一通狂买，把几个股票账户从 0 买到了 60%，这是根据短周期选择入场时机。

春节过后那几天，市场快速反弹，我的账户每天反弹 2%，这两周也是我个人历史上赚钱最快的时期。复盘这一轮行情深 V 期间的操作，我给自己打 90 分，驱动力分析、节奏把握、时机选择都是不错的，就是最后反弹时胆子不够大，股票仓位还是低了。

如何度过熊市有一个非常重要的原则，就是选择独立（于大盘）周期品种。可转债、小市值都是独立周期品种，虽然最后跟随大盘泥沙俱下，但它们仍然是独立周期品种。我有一个小账户，2 月 8 日买满了微盘股，两周后清盘，收益 50%，账户虽小，对总市值贡献挺大的。中间李蓓还发文《离开火场后，勿重新返回》，李蓓这次确实是嘴大了，她是大资金，并不理解小票的周期和逻辑。对于小票的机会点，我 2 月 11 号的公众号文章《新年谈一谈对未来行情的判断》已经暗示了：

“过去挣钱的那些套路可能还继续有效。而且在已经发生过暴跌和出清的当下，变得更有效。”

可能有人会问套利是否也是一条路径？我个人的观点，是套利是一项必备技能，能增厚收益，但套利是偶发性的，发生频率低，不足以支撑一个人取得持续收益，用大白话讲就是，套利养不活自己。所以套利暂时不算投资路径。

但这个观点也可能是我个人见识浅薄，因为写《低风险投资之路》的徐大为、我的好友打新交朋友，都通过套利取得了很高的收益。集思录上的私募基金经理阿凯（eflikai），在分级基金即将被取消时，通过套利那一年收益 63%，那个套利机会只有他一个人知道。所以可能市场上有一些不为人知的套利策略，有人不公开，偷偷摸摸地持续挣钱，也是很有可能的。

总的来说，条条大路通罗马，每条路都是能走通的，但每条路也都是非常不容易的。作为资深的投资者，最后一定是成为多面手，各条路径都走过，路上的沟沟坎坎都见识过，从而在不同时机，选择不同的路径进行切换。

用大白话说，我们啥都得会。