洋河股份2023年公司实现营业收入约331.26亿元，同比增长10.04%；归属于上市公司股东的净利润约100.16亿元，同比增长6.8%。

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​2024年一季度，洋河股份实现营收162.5亿元，同比增长8.03%，归母净利60.6亿元，同比增长5.02%，归母扣非60.5亿元，同比增长6.79%。

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​洋河的营收和净利润增速均跑输行业均值，这样的成绩洋河管理层依然认为“稳中有进”，令人觉得有些可笑。不说对比白酒里面的佼佼者，现在洋河已经沦落到跑输行业均值了，我个人对这个业绩十分不满意。

分产品看，洋河股份的中高档酒收入提高8.82%至285.39亿元，主要代表产品有梦之蓝（手工班、M9、M6+、水晶梦）、苏酒、天之蓝、珍宝坊（帝坊、圣坊）、海之蓝等；普通酒收入提高20.70%至39.5亿元，主要代表产品有洋河大曲、双沟大曲等。

​按地区分，江苏省内收入增长8.05%至143.93亿元，省外收入提高11.85%至180.96亿元。按销售模式分，批发经销收入上升10.12%至320.53亿元，线上直销收入增加11.25%至4.37亿元。

​我们再来看下四季度亏损原因。

22年四季度营收：36.2亿；23年四季度营收：28.5亿。有营收挪到24年，一贯操作；

22年四季度营业成本：9.03亿；23年四季度营收：8.53亿。营收少，成本少可以理解；

22年四季度税金及附加3.66亿；23年四季度税金及附加：5.26亿；

22年四季度销售费用：16.36亿；23年四季度销售费用：18.25；

对于23年四季度，28.5-8.53-5.26-18.25+2.018（利息）-0.902（研发费用）-2.5（管理费用）=-4.924亿。公允价值拨回1.53亿，加上其他收益部分，总共3.4亿的亏损。

可以看出将四季度的营收平滑到了24年，同时销售费用依然保持大幅度支出。四季度营收平滑是洋河的一贯操作，销售费用大增也是为了品牌提升，抢市场。

白酒销售量及吨单价情况

下表为近几年洋河的销量及吨单价统计，洋河的销售量在2021年、2022年增长后，2023年销量又下滑到了16.6万吨，结合前面合同负债情况，以及高速增长的销售费用，看来洋河销售增长面临很大的压力。销量上不去，但是吨单价保持了持续上涨，吨单价达到了19.5万元。由于洋河未单独公布普通酒和中高端酒的销量，中高端酒的销量增长还是降低， 无从得知。

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分红情况

2023年年报公布，净利润100.2亿元，现金分红70.2亿元，派息率提高到了70%。这个略超阿水的预期，算是一点点安慰，但是不足以弥补低增长带了失望。按目前洋河的股价，股息率已经达到4.6%。

​从洋河股份的营收和净利增长率数据上对比其他酒企确实很差，但细看财报发现，洋河股份管理层比较保守。尽管面对今世缘的攻城掠地，洋河在江苏省内的销售的毛利率不降反升，说明没有为了业绩去打价格战。

第二个应收帐款始终没出现大幅上升，说明坚持先款后货原则，这点比五粮液等很多酒企好多了。

第三个不仅坚持不借钱，这点比泸州老窖好多了，今年还提高分红率为70％，股息率近5％，这点比大部分酒企好多了。

洋河增速慢些，但营收依然维持10%左右，估值很低，14倍多PE，大概比其它同行低30%-50%。

​洋河分红很好，70%分红比例，目前股息率约4.7%。

​洋河账上现金占比高，资产负债率低至25%，目前有大概430亿现金+投资，无借贷。公司经营风险极低。

企业折现值=108÷(8%-3%)=2160亿元，对折买点=2160÷2=1080亿元，公司股本15.06亿，折算成股价=1080÷15.06=72元。

12%的增长率是企业是否优秀的分水岭，洋河无论营业收入还是利润增长均已低于12%，因此回归合理估值2160亿元是其理想卖点，2024年卖点折算股价2160÷15.06=143元。

其实就年报来讲，洋河在分红方面做出了正确选择，既然增长遇到瓶颈，干脆大笔分红吧。分红率到70%，股息率近5%，且还有提升余地。

总结：

1、动销景气度层面经销商看库存、批价，财报看合同负债等，洋河目前还是保持稳健和正常，经销商数据数据更多是短期层面，而且数据不全面。

2、洋河的历史沿革和过往的业绩证明公司过去的能力，而高端化进程中公司对比竞争对手而言，出现了经营困境，但不代表未来公司没有能力重新崛起。目前财务水平相对稳健，预期指引15%的增长。

3、低估值的安全边际足够，股息率目前达到 3.8%，过往股利支付率保持60%。在高端白酒的标的里具有一定的性价比。

白酒行业之所以受到很多普通投资者喜欢，尤其是价值投资者，是因为它的生意模式足够简单，这也符合能力圈的要求，而且它的财务数据特别的优秀，这也符合价值投资者对于公司价值理解最稳妥的一种方式。但是值得注意的是，白酒周期确实处于一个向下的过程，从宏观经济的景气度、居民的消费意愿、烟酒店、经销商、甚至白酒公司的财报都能看出一些下滑的趋势，这也是整个板块在横盘了将近3年后稍有下滑的主要原因之一。

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