文：任泽平团队

2月20日，全国银行间同业拆借中心公布LPR报价：1年期及5年期以上品种分别报价3.45%、3.95%，1年期利率维持不变，5年期降25bp。

时隔6个月，LPR再次降息，意义重大：

一是时点关键，正处于开年之际，配合白名单、放松限购等政策，蓄力“金三银四”小阳春；

二是方式特殊，在MLF未变的情况下，5年期LPR单独降息，体现稳地产的紧迫性和重要性；

三是力度大超预期，5年期LPR一次性降了25bp，创历史最大降幅，此前最大降幅为22年8月的15bp。

房地产是国民经济第一大支柱行业，关系稳经济、稳就业、稳金融、稳民生，一定要促进软着陆。2024年开年以来，房地产优化政策持续加码，加速落地。在供给侧，中央政策以金融支持为方向，房地产融资协调机制有望进入常态化，第一批“白名单”已陆续落地。在需求侧，以北上广为代表的核心城市进一步放松限购；如今大幅下调5年期LPR利率，稳地产，稳经济。（参考《客观评价房地产的重要性、问题及建议》）

展望未来，政策加大力度、降息仍有必要，引导存款利率继续下行，不排除降准降息、进一步放松限购。如果采取长短相结合措施，有望促进房地产软着陆，为中国经济复苏和就业贡献力量。

我们近期倡导“全力拼经济”、“把发展放在首要任务”、“促进房地产软着陆，避免硬着陆”、“启动新一轮经济提振计划”。

1 原因：房地产疲软拖累经济，加大力度稳地产

内需不足，复苏基础不牢固。央行Q4货币政策执行报告指出“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难挑战”。1月制造业PMI49.2%，连续4个月处于荣枯线以下，CPI和PPI负增长，均指向经济复苏基础不牢，有效需求待提振。

房地产投资和销售持续疲软。2023年房地产开发投资完成额累计同比-9.6%，持续负增长。2024年开年以来（1.1-2.17），30大中城市新房成交面积共计992.9万平，与2023年同期同比降幅31.1%。房地产是国民经济第一大支柱，稳地产对于稳经济和稳就业具有重大作用。防范化解房地产市场风险，扭转市场预期，助力金三银四小阳春，促进房地产软着陆需要政策进一步发力。

新一轮存款利率下调、降准、降低再贷款和再贴现利率均为降息打开空间。2023年12月22日，六大国有银行相继下调存款利率开启新一轮存款利率下调，存款利率下调能够缓解银行的净息差压力，有利于银行让利实体经济。2024年1月25日，央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，2月5日央行降准0.5个百分点，释放约1万亿元中长期低成本资金，这些举措均降低了银行负债端压力，为进一步降息打开空间。

把握金三银四窗口期。春节假期后，部分潜在购房者的需求将集中释放，房地产市场即将迎来传统旺季“金三银四”，此时出台大力度政策能够最大程度提振市场信心，活跃房地产市场。

2 方式：市场驱动，非对称下调，降幅创历史最高

继去年8月21日下调1年期LPR以来，时隔6个月再次下调LPR。未经MLF传导，非对称下调5年期LPR 25bp，幅度为历史之最，释放稳地产和稳增长的积极信号。

方式上，未经MLF传导LPR直接下调。LPR报价由MLF和银行加点构成，政策降息或银行压缩加点都会驱动LPR下行。LPR改革以来共12次调降，其中7次为政策利率的下调触发。本次为2019年以来第二次未经MLF下调直接降低5年期LPR利率，部分是央行降准和存款利率下调的原因，更多则是银行让利实体经济。

结构上，非对称下调5年期LPR，1年期保持不变。一是5年期LPR调降空间大。2019年9月至2024年1月，5年期LPR仅下调65bp，低于1年期LPR累计80bp的降幅，可调降空间大。二是5年期LPR是企业中长期贷款和居民住房贷款的主要参考基准，调降有利于促进投资和消费，稳定房地产市场，提振信心。三是非对称降息是商业银行衡量风险和利润的结果，当前商业银行净息差1.73%已处于历史低位，此次维持1年期LPR不变，一定程度有利于缓解银行息差压力。

幅度上，本次为5年期LPR有史以来最大降幅。2019年以来，5年期LPR共经历6次调降，降幅均在5-15bp，包括3次5bp调降，2次10bp调降和1次15bp调降。此次超预期降低25bp，力度大，稳地产和稳增长信号明显，在开年给市场注入强心剂。

3 影响：降低实体经济融资成本，利好经济基本面，利好楼市和股市，对债市影响有限

降低实体经济融资成本，利好经济基本面。LPR利率下调有望带动贷款利率中枢下降，降低实体经济融资成本，稳增长、稳就业。5年期LPR利率与企业中长贷利率和居民住房贷款利率挂钩，调降利率有利于促进企业投资和房地产市场平稳发展，同时可以减轻居民房贷压力，释放消费需求，有利于经济基本面回升向好。

降低存量房贷利率，刺激增量购房需求，提振楼市。5年期LPR直接挂钩居民住房贷款，大幅调降利率有利于降低居民房贷利息支出，缓解居民房贷压力，降低购房成本进而刺激增量购房需求，活跃房地产市场。配合近期中央支持建立房地产融资协调机制，第一批“白名单”陆续落地和核心城市逐步放松限购，有利于促进房地产市场平稳健康发展。

利好股市。短期提振市场信心，降息有助于减轻企业融资成本压力，带动企业进行贷款扩产，提高企业盈利能力，进而带动股价上涨。

对债市影响有限。LPR更多作用于实体经济，传递宽信用信号。短期债市资金面受益于宽货币，未来随着财政、房地产、促消费等稳增长政策发力，债市将面临宽货币和宽信用的博弈。

银行净息差承压，需进一步下调存款利率。大幅降低5年期LPR利率，带动贷款利率下调，会使银行净息差进一步收窄，未来需下调存款利率，缓解银行负债端压力，增强银行支持实体经济的可持续性。

4 展望：货币政策灵活适度，降存款利率，降准降息、结构性政策工具可期

货币政策要灵活适度、精准有力，加大逆周期调节力度。开年降准、结构性降息、5000亿PSL等政策密集出台，带动1月新增社融创下历史新高；此次LPR降息力度也较大，

未来关注：一是存款利率将继续下行，减轻银行净息差压力；二是不排除OMO、MLF政策利率调整；三是加大结构性政策力度，货币政策将持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，促进科技创新、民营小微、先进制造、绿色发展和普惠养老。

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