核心观点：贵金属方面，美联储降息预期延后，金价区间震荡。工业金属方面，铜-外盘库存去化叠加宏观催化，铜价上涨。铝-节后库存累积，铝价短期承压。能源金属方面，锂-受环保检查传闻和澳矿减产影响，碳酸锂期货价格反弹。钴-需求疲弱，钴盐价格维稳。稀土-需求疲弱，稀土价格下跌。贵金属：美联储降息预期延后，金价区间震荡。伦敦现货金周度涨1.48%至2027.45 美元/盎司，SHFE 金周度跌0.78%至479.64 元/克。在美国1 月CPI 超预期后，市场对美联储降息时间预期大幅延后。芝商所FedWatch 工具显示，美联储首次降息时间后延至6 月，6 月降息概率为52.0%。上周美国制造业PMI 超预期及失业初请数据低于预期，显示美国经济和就业仍具备韧性。美联储降息时点将取决于通胀数据的回落情况，金价将围绕降息预期波动震荡，若美国通胀数据超预期回落或发生新的战争事件，金价有望持续回升。工业金属：铜-外盘库存去化叠加宏观催化，铜价上涨。LME 铜周度涨1.57%至8537 美元/吨，SHFE 铜周度涨2.23%至69370 元/吨。宏观方面，中国央行非对称降息，LPR 五年期超预期降低25BP。需求方面，本周精铜杆开工率55.32%，较节前上升23.45%，节后大型企业复产情况较好，叠加节前积压订单，开工率逐渐恢复。库存方面，本周伦铜库存12.29 万吨，环比降低5.95%，沪铜库存18.13 万吨，环比增长109.57%。铝-节后库存累积，铝价短期承压。LME 铝周度跌1.50%至2197 美元/吨，SHFE 铝周度跌0.48%至18800 元/吨。供给方面，本周电解铝行业保持稳定生产，电解铝行业开工产能4207.8 万吨，环比持平。需求方面，本周铝下游加工龙头开工率为55.5%，环比回升4.2pct。库存方面，全国电解铝现货库存为70.80 万吨，环比提升43.61%，沪铝库存17.35 万吨，环比提升65.59%。政策方面，央行对LPR 五年期超预期降低25BP，定向支持房地产市场。能源金属：锂-受环保检查传闻和澳矿减产影响，碳酸锂期货价格反弹。锂辉石价格周度跌2.99%至910 美元/吨，碳酸锂价格跌0.79%至9.64 万元/吨。广期所碳酸锂2407 周五收盘价10.18 万元/吨，环比上周涨5.71%。供给方面，中国碳酸锂周度产量预计7084 吨，环比-6.2%。近期宜春锂矿环保检查的传闻不断发酵，但多个锂盐企业否认。受成本压力影响，Mt Cattlin 矿山在2024 年的锂辉石精矿产量预期从2023 年的20.5 万吨下调至13 万吨，折合LCE 当量约减少9500 吨。当前处于供需双弱格局，当前锂盐价格下，多数锂盐企业仍有较为可观的利润，行业出清仍较为温和，预计短期反弹后，碳酸锂价格仍将逐步下跌。钴-需求疲弱，钴盐价格维稳。硫酸钴/四钴价格周度持平为3.17/13.25 万元/吨。本周外盘钴价为13.50 美元/磅，环比持平。供给端，节后企业复工复产，四钴和硫酸钴开工率上调，产量增加。需求端，四钴和硫酸钴下游需求较为疲软，行情有待恢复。稀土-需求疲弱，稀土价格下跌。氧化镨/氧化钕周度价格跌4.84%/4.92%至38.98/38.73 万元/吨，氧化铽/氧化镝周度跌 4.47%/2.26%至534/183 万元/吨。节后返市，市场询单不多，下游询单少量，厂家报价显坚挺，低价不愿出货，市场交投气氛偏弱，贸易商低价有报出，镨钕价格持续下调；镝铽价格下调，厂家报价不多，下游需求一般，场内低价有成交，报价持续下滑。相关标的：贵金属—山东黄金、银泰黄金；工业金属—紫金矿业、天山铝业、云铝股份；锂—天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源；金属加工—海亮股份；小金属—厦门钨业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。