各位股东们，如果伊利和茅台几年不涨，你受得了吗？每当讨论消费板块时，大家都是分析估值、分析基本面何时复苏，有一个点却很少有人提及，对于消费板块来说也是最尴尬的点: 机构长期对于消费股维持超配，大量消费权重都处在基金持仓前列，特别是白酒。目前市场上的增量资金主要来自于机构和国家队，机构已经超配了，国家队优先拉中特估，这也就意味着不管基本面如何估值如何，都很难有大体量的增量资金进来。

因此，消费股要涨只能等待业绩反转。其中最尴尬的是白酒。因为它业绩还没开始跌，股价已经膝斩了，业绩下滑那还得了？看看白酒板块上一轮周期给了我们什么启示: 2012年终端价格开始下行，13年主流酒企业绩下滑，14年利润暴跌式见底，此后于16-18年业绩回归前高。茅台是唯一一个在这轮周期中业绩没有下滑的酒企，2013年利润甚至还涨了13%，可股价却暴跌38%。今年的情况之于茅台很像2013，业绩上涨，股价暴跌，因为预期不好。事实上市场是对的，14、15年茅台业绩原地踏步，2016年个位数增涨。如果不是因为14-15有一轮历史级别的牛市，股价大概率会连续低迷。所以去除牛市的因素，茅台的股价是直到2016年才开始重新跟随业绩共振上涨的，迎来新一轮周期。

从中可以得出三个结论: 首先，不是所有的白酒业绩都会随周期下跌，茅台在上个周期撑住了；第二，白酒去起库存来效率很高且惨烈；第三，如果没有牛市，白酒股在下行周期很难有起色。对于第一点，只要业绩不跌，分红就有保障，茅台在13-15年间有两次送股，股东回报并未下降。但对于第二和第三点，赤裸裸的现实就是白酒板块的股价将继续萎靡。对照来看，目前白酒企业终端价格低迷、销售承压，利润即将下滑，换言之已经处在下行周期。今天的业绩好不代表明天也能好，市场会持续飘散鬼故事直到业绩恢复为止。即便是茅台，如果你业绩不涨，那未来预期也是差的。

这次周期会不会更困难呢？实际上白酒总体产量已经连续下滑好多年了，但上一轮周期后头部酒企利润和股价都创了新高。从2016由五粮液开始，白酒的金融属性带动涨价，上市公司整体增长远高于市场平均，实现了利润的逆势增长。但随着蛋糕越来越小，越来越不够分，上市公司内部甚至几家高端酒企当中出现分化的可能性也加大了。这一点应该是共识，所以茅五泸洋汾中除了茅台其他都跌的很惨，毕竟谁能保证未来自己的蛋糕不会被同级别竞争对手抢掉呢？茅台也不能，所以茅台也跌。

不知道白酒未来有没有新的增长契机呢？还是说单纯跟随周期做来回修复？如果选择悲观的后者，鉴于白酒早就是存量竞争了，有理由认为上一轮景气周期里表现较好的公司在下一轮里也会具有竞争优势，因此头部几家高端酒企还是有投资价值的。

从对白酒的分析来看别的消费股也是一样，整体周期都处在下行当中，有各自行业的因素，更重要的还是宏观消费环境不行。如果业绩能撑住，硬吃几年分红等待下一轮繁荣也行；如果业绩撑不住，分红比例又不提升，那届时就得评估一下股息水平还值不值得持有了。比如这两年家电业绩不错，分红也涨，股价一直在涨的美的甚至一度跟跌成狗的伊利股息率相当；中免业绩拉垮，即使提高分红比例也难保明年股息不下滑。

既然充满不确定，我们为什么依然持有消费股？一方面是仓位配置决定的，我们长期持有消费股、红利股和外围基金且持有比例几乎一致，相互之间可以对冲风险。你不知道哪个标的在哪个阶段会涨，但只要长期都是向上的，同时持有能帮你平滑收益曲线并最终获取收益。另一方面，不要太相信普遍判断，过于乐观和悲观的看法往往都是错的，人性又很难使你在中间找对地方。就像上一轮白酒周期当中不同公司利润下跌的程度、利润恢复的时间各不相同，对于未来宏观环境的恢复节奏以及各行业各公司的经营走势，你是很难把握的。但拥抱长期稳定经营并热衷于股东回报的公司总是不坏的选择。

目前大部分行业都处在下行周期，低估的标的有概率越来越低估，也有可能业绩下滑反而估值升高，可低估买入好的公司总好过你在牛市追高吧。这种时候做投资真的不用想太多，越想越怕越会乱操作亏越多的钱，过于纠结还不如直接不投。对于长期投资者来说真正的问题只有两个:如何活下来、如何不踏空。活下来靠分散、分批、闲钱投资，不踏空则需坚定收集并持有低估筹码，用最困难的方式做最正确的事情。

回看白酒业绩下滑的13、14年，大盘也是像今天一样持续阴跌，缕创新低。一个限制令毁掉了白酒的成长逻辑，那时没有人相信白酒未来能涨那么多倍，也没有人觉得，上证能再度上到5000点。今天就聊到这里，祝大家投资顺利。