今天看了一个访谈，访谈的对象是私募基金巨头凯雷的能源研究的首席战略官杰夫柯里。他曾经在高盛工作了27年，是高盛大宗商品研究负责人。

以下是他访谈的一些观点：

大势——自2019年以来，美国利率周期第一次出现了一个拐点是最重要的动向。

降息——对利率最敏感的资产包括绿色能源和铜，受益于降息。

黄金——黄金的故事坚如磐石，受到俄罗斯资产被冻结的影响，各国央行希望买一些美国碰不到的东西，我认为这些新兴市场国家还在继续买黄金。

大宗商品——看到了三个驱动因素，我用RED这个缩写来代表它们，R代表再分配(redistribution)政策，E代表环境(environmental)政策，D代表去全球化(deglobalization)，这三个因素的驱动力已经变得更强了。

原油——我们预计，第三季度石油库存将减少200多万桶/日，在夏末到来之际，石油现货市场供应相对吃紧。油价有可能会涨到九十几美元。

铜——吸引铜的新增供应的激励价格约为每吨1.2万美元，我们认为，经通胀调整后的实际铜价将达到每吨1.5万美元的新高，未来几年还有可能涨得更高。

可以看出来，他的观点总体上是多头观点。但这个世界上，有观点的人太多了，我对他谈到的一个概念更加感兴趣——旧经济的复仇。

超级周期是什么？

所谓的超级周期，也就是资本支出周期，也叫旧经济的复仇。

这个说法最早出现在2021年，那年10月。柯里在英国金融时报发表了一篇题为《旧经济的“复仇”》的文章。

文章观点认为，疫情复苏时期大宗商品供应危机的根源，可以追溯到后金融危机时代全球对旧经济的长期投资不足。又由于旧经济捉襟见肘，新经济增速不足以填补缺口，大宗商品价格压力时期将再次出现，一个新的大宗商品超级周期即将到来。

简单的逻辑：过去10年，全球资本倾向于新经济，导致对旧经济的投资不足，表现为资本开支低。一旦遇到需求短期大复苏，大宗商品就会迎来超级周期。

历史上的超级周期

这种大周期的动作，在历史上并不少见。

第二次世界大战以后，和平环境带动投资大幅度增长，企业资本支出大幅增长，产能迅速扩张。

然后，20世纪50年代末和60年代初出现了产能过剩的问题，通货膨胀降至非常低的水平，利率被下调，股市大幅上涨，60年代最热门的投资主题是“漂亮50”。

好日子过了十来年，旧经济的报复就来了。经济的持续增长，加上美苏争霸带动货币持续扩张，以及中东战争爆发。供弱需强，大宗商品迎来了最好的牛市。

第一次石油危机导致世界石油价格由1973年平均3.29美元/桶飙升至11.58美元/桶；第二次美元导致世界石油价格由1978年平均14.02美元/桶飙升至1979年31.61美元/桶及1980年36.83美元/桶的峰值。

暴利吸引了疯狂的扩张，然后80年代开始，大宗商品进入了长达10多年的熊市。然后，中国来了，14亿人带动了巨大的需求供需再次破坏，2001-2011年超级大牛市。

2011年以后，大宗商品进入了一个长期的熊市，并在2016年达到了最低点。

2020年开始，大宗商品重新进入了一次大级别的周期。那么，这一次，是不是他口中所说的大牛市呢？

超级周期又来？

回顾过去的几轮超级牛市，要么就是需求端出现了大的增长，要么就是需求增长的同时，供应出了问题。

可是，现在呢？那个刺激因素在哪呢？

柯里的回答是：所有由政府推动的支出，比如美国的《通胀削减法案》和欧洲的REPowerEU能源计划，竞赛又要开始了，仅今年一年就将有7500亿美元用于补贴绿色能源资本支出。

具体来说，他把这三个因素浓缩为再分配政策，环境政策，去全球化。

他认为，第一，钱从富人转移到有穷人，而低收入群体对大宗商品的消费比例更高。第二，由于气候变差，政府环保支出增加。第三，去全球化意味着重复建设，增加大宗需求。

我觉得这个观点过于乐观了，有点偏了，不够全面。

首先，现在不管是国内还是国外，穷人更穷都是趋势，第一条支撑力度很有限。其次，新能源投入的同时，其他能源消耗减少，或者增速放缓，说到底还是存量市场。最后，去全球化影响经济效率，进而影响总需求。

更加重要的是，中国这个大宗商品消耗的大户，正处在一个房地产和基建下行的阶段，中国对大宗商品的需求在未5年内都是下降的，纵观全球还没有替代者（类似的情况日本也出现过了但日本的体量太小，中国体量太大）。《铁矿石繁荣 即将落幕》

再加上，目前全球科技处在一个相对停滞的阶段，全球经济是一个存量蛋糕了！新的需求在哪里呢？AI名头吹的挺响，什么人形机器人，落地还早。没有新的经济增量，大宗商品的需求增量在哪？

如果只是单纯的考虑大宗，我只能说自2011年以来的大宗熊市还没有完全结束。（2020年是突发情况，是异常值）

游戏规则变了

大宗商品，短期没有大牛市！旧经济的复仇短期注定失败，因为没有需求面的强刺激！

但，这并不意味着不会出现结构性的大宗牛市，游戏规则也变了。

70-80年代，之所以出现大宗牛市的原因，不仅仅是因为石油危机和经济增长，还有美苏争霸。

美国为了在美苏争霸中获胜，疯狂的利用美元来借债，钞票不知道印了多少。而现在，全球政治格局同样面临这种局面。

中美科技竞争，美国通过美债融资，他是可以无限供给弹药的，只要别人还相信他，就有人把钱借给老美，老美就能用这些钱，进行财政扩张。

在没有决出胜负之前，美国政府不会放弃美元这个无限融资的机会，也就为大宗牛市埋下了货币性基础。

只要肯印钱，什么牛市没有？所以，未来一定要关注2个因素，一个是美国的财政政策是不是持续，另一个是中国经济啥时候企稳。

现在，美国财政扩张却没有通胀，很大程度的原因是中国在通缩，一旦中国经济企稳，通胀的行情就来了。

在此之前，一切上涨，都可以归结为反弹！

以股易金

谢谢您的鼓励

个人观点，仅供参考

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