作者|戴险峰

海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻)

PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资意见，投资者应结合自身情况自行判断并承担风险。

A.摘要

对于风险市场而言，2016年是纠结的、但最终而言收益率不错的一年。

2015年之前，中国经历过经济放缓、通缩和股市崩盘。人民币的意外贬值，则还造成全球市场的困惑和进一步波动。

大宗商品是连带牺牲品。大宗商品价格下跌导致中国生产者价格指数大幅通缩，损害公司利润和股市，并导致经济进一步放缓，反过来又进一步损害大宗商品。

与此同时，美联储开始倾向于收紧的政策，尽管其转向速度极其缓慢。

美联储在2014年10月停止了QE，并在2015年12月首次加息，开启了紧缩周期。

在地缘政治方面，反全球化和反新自由主义正在肆虐，民族主义和部落主义正在兴起。

地缘政治发展到后来的高潮就是2016年6月的英国脱欧和11月的特朗普当选美国总统。

然而，尽管面临表面上如此至多的不确定性，风险市场在2016年全年表现良好，并且在美国大选后进一步反弹。

这些看似矛盾的市场表现背后，是经济和风险情绪的改善。

PMI指数在2016年年中触底，并开始稳步上升。S&P的走势与PMI大致同步。

通胀也随着经济好转开始上升。10年期国债收益率与通货膨胀关系密切。

流动性在2017年初大幅上升，并于年内维持高位。这可能是2017年风险资产进一步反弹的另一个原因。

但美联储最终刺破了（比特币）泡沫。

随着美联储在2017年和2018年逐渐加大加息力度，流动性最终在2017年底达到顶峰，并在2018年全年开始下降。

比特币在2018年流动性开始下降时，立刻开始下跌。比特币在2018年全年随着流动性大持续下降而持续暴跌。

标普指数在2018年初也经历了一些波动，但随后又出现了一波反弹。标普指数直到2018年9月才进入一个短暂的熊市。

站在今天回顾这段历史，并没有什么意外:市场波动来自经济增长和流动性的发展的，而不是基于意识形态或地缘政治。

美联储一方面可以帮助制造泡沫，另一方面又可以最终刺破泡沫。

这样来看，2024年的市场就应该是可以看好的。

经济可能会放缓，但仍有弹性。经济过热或陷入衰退的风险都很低。美联储即将启动一轮宽松周期，而这可能有助于提高流动性。

特朗普可能会当选。

B.2015-2018年的宏观和地缘政治背景

2015年至2018年，市场和地缘政治方面的不确定性加剧。

B1.2015年，中国经历了困难

中国经历了经济放缓、生产者价格指数(PPI)急剧下降、股市崩盘以及人民币意外贬值等一系列问题。

从2015年到2016年9月，中国的PMI在约两年的大部分时间里都保持在50以下。

中国a股市场(ASHR)从2015年4月和5月的高点跌至2016年1月的低点，跌幅达50%。

人民币贬值。

B2.2015年，大宗商品市场进一步下跌

2014年，随着美国页岩油产量增加，石油价格已经大幅下跌。这与中国股市的牛市形成了鲜明对比。

但2015年夏以来，随着中国经济放缓和股市崩盘，油价也跟着进一步下跌。

自2015年以来，大宗商品市场表现与中国形势(经济放缓和金融市场波动)大致同步。

GSCI大宗商品指数从2015年5月开始第二段下跌，2016年1月触底，下跌40%。在此之前的12个月里，该指数已经下跌了33%。

B3.美联储停止了宽松政策，并开始逐渐向紧缩转向

2014年10月，美联储停止了QE。

美联储随后在2015年12月开始第一次加息。

美联储随后等了一年，在2016年12月进行了第二次加息。美联储随后加快了加息步骤，在2017年加息三次并在2018年年加息四次。

2015年12月，美联储首次加息。2016年12月，美联储等了一年才再次加息。

随着通胀开始上升，美联储开始加快加息步伐。2017年和2018年，美联储分别加息三次和四次。

B4.地缘政治不确定性

在地缘政治方面，新自由主义在全球遭到猛烈抨击。民族主义和部落主义在全球以不可阻挡的势头发展。这些发展不断出现在新闻头条，并引发了普遍焦虑。

英国终于在2016年6月脱欧，而特朗普在同年11月当选美国总统。

当英国脱欧在2016年6月23日(蓝色虚线)发生时，S&P和10年期国债收益率双双大幅但短暂地下跌。此后不久，S&P恢复了上涨。10年期国债收益率也开始上升。

特朗普于11月9日当选总统后，市场急剧下跌，但跌幅极为短暂。市场在一天之内发生了逆转，开始急剧回升。

美国2016年大选后的一个多月里，S&P上涨，10年期国债收益率也大幅上升。

C.市场驱动因素

市场的驱动因素是经济和流动性。

2016年至2017年，随着经济基本面的改善，市场出现反弹。2018年，随着美联储持续收紧政策以及流动性状况的恶化，市场出现了下跌。

C1.市场因经济基本面的改善而上涨

2016年年中后，经济开始改善。这对美国经济而言尤其如此。

S&P的变动(大致)与PMI同步。

截至2016年11月8日，S&P在2016年已经上涨了4.7%。大选结束后，S&P在年底前再次上涨4.6%。

S&P随后在2017年全年上涨了19%。

自2016年年中以来，随着经济好转，通货膨胀开始上升。

10年期国债收益率的走势与通胀同步。

比特币作为一种超投机性的资产，其波动幅度更大，对流动性状况也更为敏感。

截至2016年11月8日，比特币上涨了64%，大选后到年底又上涨了35%。

比特币在2017年的涨幅为1427%。

C2.美联储戳破了(比特币)泡沫

美联储收紧政策的初始阶段并未阻止风险资产的反弹，因为流动性并不仅未受到负面影响，反而在上升。

但随着美联储不断加息，流动性见顶，风险市场也开始下跌。

S&P的表现相对强劲，直到美联储在三年内加息七次后才进入熊市。

即使在2018年初以来流动性开始下降的情况下，S&P仍在继续反弹。

作为一种投机性资产，当流动性开始下降时，比特币几乎立即做出了反应。随着2018年流动性持续下降，比特币持续下跌。

从2017年12月到2018年12月，比特币下跌了83%。

D.结论

市场会对经济基本面以及流动性做反应，而不是意识形态或地缘政治。

就此而言，2024年对风险资产而言应该积极的。

经济基本面是好的。

由于美联储即将启动宽松周期，流动性状况可能向好。

特朗普可能会再次当选，这也可能是个利好(对于风险资产而言)。