3月1日，百丽时尚集团（以下简称“百丽时尚”）正式向港交所递交IPO申请。

百丽时尚前身是丽华鞋业，2007年在港交所上市，但在2017年被私有化。随后百丽时尚进行了业务拆分和重组，旗下运动鞋服业务滔搏国际已成功上市。而此次递表，意味着百丽时尚主体业务在完成私有化7年后，再度向资本市场发起冲击。

据招股书，目前百丽时尚经营着的19个核心品牌，包括定位于时尚流行的BELLE、TATA、STACCATO、73Hours、Joy&Peace、BASTO、TooManyShoes；功能休闲的SKAP、hush puppies、Bata、SENDA；运动休闲的TEENMIX、CHAMPION、CAT、ellesse以及潮流活力的OGR、INITIAL、MOUSSY、SLY。

根据弗若斯特沙利文数据，以2022年零售额计，百丽时尚是中国领先的时尚潮流公司及规模最大的时尚鞋履公司。百丽时尚在时尚鞋类连续十余年居全国市场份额第一，市场份额由2020年的占比11.2%，进一步扩大至2022年的12.3%。

据财务数据显示，2022年度及2023年前两个月，百丽时尚营收为192亿元，较上年(截至2022年2月28日)同期的235亿元下降18%；经营利润17.34亿元，较上年同期的36.09亿元下降52%；期内利润为12.57亿元，较上年同期的27.35亿元下降54%。

截至2023年11月30日的九个月，百丽时尚营收为161亿元，较上年同期的142.8亿元增长12.8%；毛利为105.34亿元，上年同期的毛利为92.26亿元；经营利润为27.35亿元，上年同期为14.92亿元；期内利润为20.58亿元，上年同期为10.68亿元。

另外，截至2023年11月30日的九个月，百丽时尚经营活动所产生的现金净额近30亿元，同比增长94.3%。

从公司经营情况来看，2022年和2023年前两个月，以及2023年前九个月，BELLE为该公司最畅销品牌，占公司总收入约28%，而TATA、STACCATO、TEENMIX及BASTO则各占总收入约7%至11%。而根据过往来看，公司按收入计算的五大品牌均为公司自有的鞋履品牌，截至2022年和2023年前两个月，以及截至2023年九个月，共计约占公司总收入63%。

近年来，中国时尚潮流市场规模不断扩大，零售总额由2017年的1.58万亿元略微减少至2022年的1.57万亿元；预计在2027年达到1.9万亿元，2022年至2027年的复合年增长率为4.0%。根据弗若斯特沙利文的预测，鞋履、服饰以及箱包市场于2022年至2027年将分别以4.3%、3.3%及6.8%的复合年增长率增长。在2022年，鞋履和服饰于中国时尚潮流市场零售总额占比分别为10.8%及72.3%。

百丽时尚并不是资本市场上的新面孔。

2007年，其以“百丽国际”的简称在港交所上市，10年后以总价453亿港元的金额完成港股私有化退市，创下了彼时港交所史上最大规模的私有化交易。

从私有化到重组分拆，再到此次的单独上市，百丽时尚一系列的资本运作背后，都是由高瓴资本为其操刀。

2017年4月末，百丽国际（百丽时尚当时名称）接受主要来自高瓴资本和鼎晖投资的收购人要约，以总价531.35亿港元的金额完成港股私有化退市。在当年7月27日，百丽国际的股份于联交所撤销上市。

私有化的主要原因在于，自2014年起，百丽国际鞋类业务（即百丽国际营业利润的主要来源）的业绩大幅下滑。该公司鞋类业务的疲弱表现导致整体财务表现持续下滑。

在完成私有化后，高瓴资本主导百丽时尚完成了一系列资本运作，如收购INITIAL服饰业务控股股权；2018年收购73Hours鞋履业务控股股权；2023年又完成收购OGR品牌等。

其中最重要的，是高瓴资本对百丽时尚进行了业务拆分和重组，并操刀了旗下运动鞋服业务滔搏国际的独立上市。

是时，高瓴资本对私有化后的百丽时尚曾进行重新定位，最终将重点放在了运动服饰领域。

数据显示，当时虽然百丽时尚女鞋市场占有率开始下降，但是运动鞋服却出现高增长，定位运动鞋服的滔搏国际，不仅在国内细分领域市占率第一，也稳居国内最大的运动鞋服零售商位置。

公开信息显示，滔搏国际是国内最大的阿迪、耐克经销商。除此之外，旗下还有彪马、匡威、北面、锐步、亚瑟士等诸多品牌的国内经销权，基本覆盖主流国际运动鞋服品牌。截至2019年2月28日，滔搏国际门店网络包含8343家直营门店以及1880家下游零售商经营的门店，覆盖国内268个城市，是国内覆盖范围最广的运动鞋服产品直营零售网络之一。

2019年10月，滔搏国际在港交所上市，全球发行约9.3亿股，定价8.5港元/股，合计融资约76.22亿港元。该公司市值最高时超过700亿港元，截至2024年3月4日，滔搏国际市值为328亿港币。

此后，百丽时尚于2022年试图再次登陆港交所，但未有下文。这次递交申请，是百丽时尚三年内第二次冲击上市，而百丽时尚如此急迫于上市的缘由，媒体分析其大概率是缺钱，且从目前的境况来看，集团需求一个新的融资平台，以应对当下所面临的融资成本地上行。

根据招股书数据，近些年来，百丽时尚负债规模急剧攀升，至今已经出现明显的资金缺口。截至2021年2月28日止财年，百丽时尚的短期借款规模为10亿元，皆为银行贷款，年利率在2.7%至3.5%之间，对应的期末现金及现金等价物约为31.38亿元。

但其他一些指标的走势为这个看似处在安全线内的现金短债比埋下了隐患，比如当期同比下滑了14%的经营现金流净额、长达173.9天的库存周转天数等。

上述指标在后面几个财年里未出现明显好转，而负债却还在增加。截至2024年1月末，百丽时尚拥有的短期借款进一步攀升至25亿元左右，对应银行结余及现金为22.56亿元，缺口已然出现。

百丽时尚在招股书中的募资用途一栏中也明确提到，将使用部分资金偿还银行借款。截至2024年1月末，该集团的银行借款规模为48亿元，其中境内外短期银行借款将近25亿元。数据显示，截至2023年2月28日止财年，由于境外利率上升，百丽时尚的银行借款利息开支达到约0.99亿元，上年同期为0.29亿元。受此影响，其融资成本同比增长47%至1.67亿元。截至2023年11月末，该指标约为1.65亿元。

另一方面，居高不下的存货使得百丽时尚的鞋履销售情况恐怕并没有看起来那么乐观。

截至2023年11月末，百丽时尚拥有存货约43.7亿，该指标在截至2022年及2023年2月28日止财年分别为40.67亿元、36亿元。存货周转情况来看，截至2023年11月末，百丽时尚的存货周转天数为195.7天，截至2022年及2023年2月28日止财年分别为171.8天、198.2天。

早在2017年私有化退市时，百丽国际就曾直言原因是鞋类业务疲软，并表示要从渠道等方面进行转型。只是，从现状来看，这场转型之路其实仍未走完。

截至2023年11月末，百丽时尚拥有直营门店8361家，它们是集团业绩的核心来源，当期来自线下销售渠道的收入占比为72.3%，而线上渠道占比仍不足30%。这些门店带来了业绩，但也加大了百丽时尚的经营成本和租赁负债，意味着集团一直在“负重奔跑”。

截至2023年11月末，百丽时尚的门店租赁相关开支占总收入的12.9%；未来5年内到期的未偿还租赁负债合计达到11.3亿元，其中6.88亿元在2年内到期。

二其在招股书中提到，为进一步增加市场份额、巩固市场领先地位，集团计划继续优化线下零售网络，预期线上销售将会继续成为总收益的重要来源，“我们计划继续与多个第三方电商及社交媒体平台合作，让我们接触到广泛的线上客户群”。

此外，百丽时尚在股东分红上的几乎到了倾尽全年利润的大方程度，同样引起关注。

据招股书，截至上市前，其股权结构显示，智者创业持股46.36%，高瓴通过旗下Hillhouse HHBH持股44.48%，鼎晖投资旗下SCBL持股9.16%。智者创业的最终受益人为管理层股东。

信息显示，截至2022年及2023年2月28日止财年，百丽时尚分别向股东宣派了20亿元的股息，该集团在这两个财年分别实现净利润27.3亿元、12.6亿元，合计39.9亿元。

上述一年一次的派息规律在2023年被打破。截至2023年11月末，百丽时尚又向股东Belle Brands宣派了20亿元的股息，其在这个报告期里实现了约20.6亿元的净利润。

撰文/张垣

编辑/景迅