观点小结
从国外产地情况来看，2024/25年全球玉米总供应预计同比减少但仍旧充足，美国乌克兰新作产量预计同比下降，巴西阿根廷新作预计同比增加。从总体进口数据来看，巴西成为我国玉米头号进口来源国，当前阶段巴西二茬玉米即将收获完成，需重点关注其玉米出口节奏；另外，美国玉米目前对我国出口量处于历史较低水平，但成本相较巴西更具优势，后续重点关注美玉米主产区天气变化对新作产情的影响。最后，国家进口的政策也需密切关注，若国家进一步收紧进口谷物数量，则一定程度上利好国内玉米价格。
从国内供需关系来看，第三季度东北在经历深加工企业陆续停收后，市场气氛低迷，叠加高温降雨，贸易商担心粮质受影响，出货积极性较高，市场供应充足，价格偏低。华北地区市场悲观情绪较强，贸易商出货积极性高，深加工门前到货高位，收购价格接连下调；后期随着余粮的减少，贸易商开始挺价，价格出现上涨，但深加工企业依旧保持“车多落价” 的策略，提价持续性不高。饲料消费仍旧维持必要刚需，能繁母猪去化有所放缓，生猪养殖利润有所好转。下半年重点关注养殖端利润的改善情况和能繁母猪存栏变化，或能在养殖端对玉米有所支撑。
整体来看，三季度国家政策性支撑力度不强，虽有推迟饲用稻谷拍卖，进口谷物政策也传言进一步收紧等政策，但市场情绪依旧较为悲观。现阶段玉米进入“青黄不接”阶段，新作预计存在减产预期，但数量级还有待后期确认；另外，需求端生猪四季度随着养殖利润的改善，存栏的增加和二育的入场也有可能提振玉米需求，深加工利润也会在新粮上市后得到一定程度的好转。后续应密切关注国内外产区天气变化情况，进口谷物政策的边际变化也应密切关注。总体来看，预计四季度玉米2411合约仍有阶段性机会，操作上建议波段操作，逢低做多为主。
风险提示：政策不及预期，养殖端利润改善不及预期，需求不及预期，地缘政治风险等。
三季度行情回顾
三季度，玉米期价走势可分为三个阶段：
第一阶段（7月1日-8月7日）：玉米价格震荡下行，合约价格最高2510元/吨，最低2250元/吨，主力合约价格跌至年内低点。一方面高温多雨的天气及三方资金压力使得持粮主体出货意愿增加；另一方面进口玉米拍卖、较低的玉麦价差也助长了市场的看跌情绪。与此同时，投机基金在天气改善及国际市场玉米供应宽松的背景下，继续大幅做空外盘玉米期货，使得CBOT玉米跌至年内新低。
第二阶段（8月8日-8月29日）：玉米价格震荡上行，合约价格最高2357元/吨，距前低振幅最高达107元/吨。前期随着盘面跌破2250元/吨，市场支撑有所加强，同时东北地区降雨天气导致产量受损，叠加贸易商库存下降，价格跌破成本后惜售情绪加重，价格企稳略有反弹；同时受到四季度进口谷物政策预期收紧的消息刺激，盘面走势偏强。
第三阶段（9月2日-今）：玉米价格震荡回落，区间低点为2261元/吨。盘面在反弹至上方压力位后遇阻下行，一方面东北地区减产炒作趋于结束，在总体产量依旧预期较高的情况下，减产利好效果边际减弱；另外，下游需求依旧不佳，叠加新玉米上市，现货供应预计充裕，预计后期新粮上市贸易商囤货意愿仍旧不高；最后，9月份之后是国外产地传统的玉米出口旺季，进口玉米的到港或进一步冲击国内玉米市场。
国外产地情况
全球谷物市场情况：玉米产量较高 供给仍旧充足
2023/24年度，世界谷物播种面积为7.560亿公顷，较上年增长0.38%；总产量达到32.34亿吨，单产为4277公斤/公顷，较上年分别增长2.86%和3.26%。2023年，全球玉米播种面积为2.10亿公顷，较上年增长0.94%，玉米产量12.54亿吨，较上年增长5.89%；单产水平5981公斤/公顷，较上年增长4.91%；总产单产均再创历史新高。根据美国农业部8月份供需报告显示，旧作方面，2023/2024年度世界玉米种植面积较上月预估调增8万公顷，玉米产量较上月预估调减164万吨，至12.24亿吨，仍为近几年新高。新作方面，2024/2025年度较上年度面积减少165万公顷，产量减少399万吨，至12.20亿吨，虽然有所调减但仍旧处于相对高位，世界玉米供应预计仍旧充足。
数据来源：USDA、我的钢铁、紫金天风期货研究所
USDA：美玉米8月供需报告
8月13日，USDA公布8月供需平衡报告，美玉米23/24年度旧作平衡表中，供应端保持不变，需求端从6840上调至6855百万蒲，上调15百万蒲；出口从上月的2250下调至2225百万蒲，下调25百万蒲；总需求端下调10百万蒲。这使得23/24年度旧作期末库存从上月的1867上调至本月的1877百万蒲，上调10百万蒲。市场平均预估为18.76亿蒲，报告数据与市场预估基本持平。新作方面，种植面积从上月9150万英亩下调至9070万英亩，收获面积相应下调。单产从上月的181蒲/英亩上调至本月的183.1蒲/英亩，市场平均预估182.1。面积和单产的调整使得美玉米新作产量从上月的151亿蒲上调至本月的151.47亿蒲。出口方面，从2225百万蒲上调至2300百万蒲。最终使得美玉米新作期末库存从上月的20.97亿蒲下调至本月的20.73亿蒲。市场平均预估为20.96亿蒲，报告数据低于市场预期。数据偏利多。
数据来源：USDA、我的钢铁、紫金天风期货研究所
美国：美玉米出口情况
截止9月初，美玉米出口量总量5401万吨，同比去年3946.9万吨增加1454.1万吨；未交割销售量176.8万吨，同比去年111.3万吨增加66.5万吨。总体销售进度为100%，旧作销售基本结束。
数据来源：紫金天风期货研究所
美国：美玉米出口我国情况
截止9月初，2024年第三季度美国对中国（大陆地区）装船玉米累计2.41万吨，同比减少18.60万吨。截止9月初，累计对中国销售量282.16万吨，总体处于历年出口低位。由于我国不断拓展进口玉米来源国，巴西、乌克兰等国玉米进口数量增加，我国进口玉米逐渐转向巴西，美玉米进口量明显减少。
数据来源：紫金天风期货研究所
美国：美玉米基金净空持仓增加
截止9月初,美玉米多头持仓18.15万手，同比去年增加1.51万手；空头持仓42.34万手，同比去年增加16.96万手。净多持仓为-24.86万手，同比去年减少15.75万手。纵观2024年第三季度，美玉米基金净持仓呈现先下降后震荡上行的走势，净多持仓量处于近三年低位，相应美玉米期货价格也呈现先下行后企稳回升的趋势。
数据来源：紫金天风期货研究所
USDA：巴西玉米8月供需报告
8月，据USDA最新预估，巴西2023/2024年度玉米产量维持在1.22亿吨不变。2023/24年度玉米出口预估为5000万吨，与上月预估一致；新作方面并无调整，2024/25年度玉米产量同比增加500万吨至1.27亿吨，出口预估为4900万吨，略有下调。总体来看，最新的USDA报告在旧作产量方面依旧维持乐观预期，而在新作方面认为干旱不足以使新作减产，甚至还会比去年增产500万吨，说明巴西新作产量依旧保持增长态势，出口虽有所下调但依旧保持相对高位，这也预示了巴西依旧凭借成本优势保持较高的出口预期，产量也维持在较高水平，新作整体供应条件依旧比较宽松。
数据来源：USDA、我的钢铁、紫金天风期货研究所
巴西：巴西玉米主产区高温干旱情况或将持续
纵观第三季度，巴西玉米主产区气温距平值偏高，土壤湿度处于历史偏低水平；NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温仍旧偏高，降水条件或将有所改善。目前巴西一茬玉米和二茬玉米收获基本结束，后续几个月为巴西玉米主要的出口窗口期，后续需密切关注天气对玉米出口装运造成的影响。
数据来源：路透、NOAA、紫金天风期货研究所
巴西：一茬玉米收获结束二茬玉米收获偏快
截至9月初，2023-2024作物年度巴西一茬玉米平均收获进度为100%；二茬玉米平均收获进度为99.1%，同比偏快。按GO、PI、TO、SP、MG、MA、MS、MT和PR等州播种总面积加权的全国平均水平来看，二茬玉米成熟部分占到了0.9%,收获部分占到了99.1% 。
数据来源：CONAB、紫金天风期货研究所
巴西：出口同比减少
截止9月初，据巴西Anec最新预估，巴西玉米2024年1-8月累计出口1706.2万吨，相比去年1-8月出口2465.9万吨，减少759.7万吨，降幅30.8%。据USDA最新预估，预计2024全年巴西玉米出口将达到4900万吨左右，同比去年出口5000万吨，减少100万吨，降幅2%，但出口量依旧处于历史较高水平。7月份开始，巴西二茬玉米逐渐收获后新的出口窗口期打开，预计下半年或将大量到港，届时我国供应压力预计会进一步增加。
数据来源：ANEC、Cargonave、路透、紫金天风期货研究所
进口成本：美湾玉米进口略有优势
截至9月初，下半年我国配额内进口巴西玉米9月船期到港成本在1979元/吨左右，美湾玉米9月船期到港成本1958元/吨左右；美西玉米9月船期到港成本1998元/吨左右；蛇口港散粮成交价为2440元/吨，美湾玉米进口当前略有优势。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
乌克兰：新作产量出口量同比下降
截止9月初，据USDA最新预估，乌克兰玉米旧作产量、出口等与7月相比上调150万吨。新作方面，乌克兰玉米产量相较7月预估下调50万吨至2720万吨，出口相较7月下调50万吨至2400万吨。乌克兰农业部称,截至8月底,2024/25年度乌克兰谷物出口量接近674.6万吨,比去年同期的415.7万吨高出62.3%。其中玉米出口量224.1万吨,去年同期191.6万吨。乌克兰农业产区的天气不稳定,对农作物造成不利影响,8月下旬乌克兰全国耕地受旱面积占比达50%-60%。有研究机构表明乌克兰2024/25年度玉米产量预计下滑至2550万吨。
数据来源：USDA、路透、我的钢铁、紫金天风期货研究所
阿根廷：新作产量出口量同比上调
截止9月初，据USDA最新预估，阿根廷玉米旧作产量、出口量环比调减200万吨；新作环比7月未做调整。整体上看新作产量预计同比调增了100万吨至5100万吨，相应出口量也调增了100万吨至3600万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)称，截至8月底，2023/24年度阿根廷玉米收获进度为99.3%，高于一周前的98.7%。已收获玉米产量为4625万吨。交易所已经开始调查2024/25年度的首批玉米种植数据。在圣塔菲和恩特雷里奥斯省，农户开始播种2024/25年度玉米。目前农户在等待未来几天的降雨预报。降雨过后，新季玉米的早期播种工作将在农业区中心地带普遍推进。
数据来源：USDA、我的钢铁、紫金天风期货研究所
国内供需情况
天气情况：主产区降水较多 新作生长略有影响
7月，东北地区、华北、西北地区中东部、新疆、黄淮、西南地区玉米产区平均气温比常年同期分别偏高0.7℃、1.7℃、1.4℃、2.0℃、1.7℃、1.4℃；≥0℃积温比常年同期分别偏多74.1℃·d、173.9℃·d、142.2℃·d、200.4℃·d、101.1℃·d、198.6℃·d。东北地区、华北、西北地区中东部、黄淮、西南地区降水量分别为433.3毫米、258.8毫米、250.3毫米、471.3毫米、646.5毫米，比常年同期分别偏多39.7%、2.2%、5.2%、65.9%、6.8%。7月平均气候适宜度为0.83，与上年同期持平，比近5年平均偏低0.01，气候适宜度等级为非常适宜。8月平均气候适宜度为0.82，高于上年同期和近5年平均，上中旬为适宜等级，下旬为非常适宜等级。预计9月，东北地区北部、西北地区、内蒙古中西部、华北北部等地有阶段性强降水，阶段性强降水易导致部分低洼农田发生渍涝和作物倒伏风险较高。未来10天，四川盆地、江汉、江南、华南北部等地多高温天气，高温日数将有5-10天，不利于部分玉米等作物产量形成，预计农田土壤缺墒范围有所扩大，部分地区农业干旱将持续或发展。另外，仍需密切关注新的台风动向。
数据来源：中央气象台、紫金天风期货研究所
供应：旧作销售基本结束 春玉米零星上市
售粮进度来看，截止9月初，整体玉米旧作销售进入尾声，市场粮权已经转移至贸易商及下游需求端，玉米处于“青黄不接”阶段，局部地区春玉米零星上市，预计新作玉米在10月中下旬至11月初集中上市。据国粮中心最新数据显示，8月中国玉米2024/25年度供需形势预测与7月保持一致，产量依旧维持2.9亿吨不变，同比去年增加817万吨；旧作方面，8月预估增加1164万吨。据中国气象局评估，今年玉米播种以来全国产区平均气候适宜度为适宜等级，黑龙江气温较常年略偏低，后期有发生阶段性低温冷害的可能。目前东北地区玉米正处于入乳熟至吐丝的关键生长阶段，需密切关注天气变化情况。
数据来源：农业农村部、紫紫金天风期货研究所
总体进口情况：进口巴西玉米数量较多
截止9月初，海关总署发布数据显示，中国7月玉米进口量为109万吨，同比减少约34.9%, 1-7月玉米进口量共计1214万吨，同比减少约11.5%。其中，1-7月从巴西进口玉米576.4万吨，占比47.5%；乌克兰进口429万吨，占比35.3%；美国进口179万吨，占比14.5%。其中，乌克兰是当月最大玉米供应国，7月从乌克兰进口约68万吨玉米，同比增加22.8%，占到当月进口总量的64%。美国是当月第二大供应国，7月从美国进口玉米41万吨，同比减少53%。
数据来源：海关总署、紫金天风期货研究所
港口库存：北港库存震荡下行
截止9月初，北方四港玉米库存共计145万吨，周环比减少1万吨，同比去年增加14.62%。整个第三季度，由于玉米价格震荡下行，产地发往港口利润不佳，港口收购主体少，以消化库存为主，北方集港量维持较低水平，8月下旬下海量增加，港存持续下降。
数据来源：紫金天风期货研究所
港口库存：广东港玉米库存持续下行
截止9月初，广东港内外贸玉米库存共计40.3万吨，较2023年同期37.3万吨，增加3万吨，增幅8.04%。其中，广东港内贸玉米库存共计20.6万吨，较2023年同期18.3万吨，增加2.3万吨，增幅12.56%；外贸库存19.7万吨，较2023年同期19万吨，增加0.7万吨，增幅3.68%。
数据来源：紫金天风期货研究所
饲用需求：生猪：能繁去化减缓 养殖利润有所改善
根据农业农村部监测，2024年7月末能繁母猪存栏4041万头，月度环比增长0.1%，同比下降5.4%。截止9月初，自繁自养养殖利润预期559.36元/头，外购仔猪利润359.80元/头。纵观第三季度，7月全国生猪出栏均价为18.85元/公斤，较6月上涨0.58元/公斤，环比上涨3.17%，同比上涨31.54%。7月猪价震荡上行，市场情绪偏强支撑，月度重心走势坚挺。市场供应端暂无集中上量预期，尽管消费表现支撑乏力，不过市场挺价情绪仍显偏强，后续流通增量或有下调预期。8月，全国生猪出栏均价为20.34元/公斤，较7月上涨1.49元/公斤，环比上涨7.90%，同比上涨18.74%。8月猪价先涨后跌，呈现倒V走势，月度重心仍偏强盘整。供应流通增量抑制猪价上行，行情波动幅度较大，但二育入场或再有支撑，需求提振预期仍待兑现，9月行情或仍延续区间震荡。展望四季度，需密切关注集团场月度出栏计划情况、市场情绪变化、二次育肥市场动态以及阶段性突发情况，猪价或仍有上行动能。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
饲用需求：禽类: 肉鸡养殖利润不佳 蛋鸡养殖利润较好
禽类市场来看，截止9月初，毛鸡养殖利润-2.17元/只，同比去年0.21元/只，下降2.38元/只；父母代种鸡养殖利润0.71元/只，同比去年-0.21元/只，增长0.92元/只；蛋鸡养殖利润为70.51元/只，同比去年54.63元/只，增加15.88元/只。7月，毛鸡价格保持震荡上行趋势，毛鸡价格在6月份已经是近几年的低点，随着养殖难度的增加，鸡源减量供应支撑走强；8月，第一阶段为上半月，毛鸡报价稳定在棚前3.80元/斤，由于三伏天鸡源紧张和销售端看好开学季备货，毛鸡价格表现坚挺；第二阶段为8月下半月，毛鸡价格开始走低，主要原因是伏天后鸡源增量，同时工厂库存高位，周转困难，只能下压收鸡成本。蛋鸡方面，7月主产区价格先涨后跌，上旬市场情绪偏好，各环节库存压力不大，蛋价偏强上涨，下旬受高温高湿天气影响，各环节为规避风险、维持轻仓节奏，蛋价承压下行。8月，上旬产区多顺势出货，市场交投正常，市场盼涨情绪再次增加，蛋价持续走高，随着蛋价创新高，下游观望情绪再次增加，市场走货节奏放缓，蛋价承压下行。9月仍处消费旺季，学校开学以及中秋备价格仍对蛋价有一定支撑，预计9月上旬蛋价止跌企稳。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
饲料企业库存：库存天数仍处低位
纵观整个第三季度，饲料企业玉米库存天数呈现先下行，然后企稳小幅回升的走势。截止9月初，样本饲料企业玉米平均库存存29.12天，同比下降0.51%。第三季度，由于生猪养殖利润近期才有所好转，饲料企业多维持刚需采购；另外能繁母猪存栏持续去化，整体上对玉米的需求量也有所下降。当前，新麦采购增加，内贸玉米需求平淡，用量减少，理论可用时长被动累加，加之巴西乌克兰进口玉米持续到港，饲料企业建库意愿仍旧不高。
数据来源：我的农产品、紫金天风期货研究所
工业需求：玉米淀粉企业加工利润持续下降
纵观第三季度，玉米淀粉企业加工利润呈现震荡下行的走势，且地区差异较为明显。截止9月初，吉林玉米淀粉深加工利润为-79元/吨，同比下降197元/吨，山东玉米淀粉深加工利润为-74元/吨，同比下降120元/吨；黑龙江玉米淀粉深加工利润为-118元/吨，同比下降202元/吨。河北玉米淀粉深加工利润为27元/吨，同比下降47元/吨。整个第三季度，玉米深加工企业利润不佳，一方面，随着玉米现货价格止跌企稳，成本端的优势开始逐渐减少，目前处于新陈交替阶段，原料价格下跌的概率不大；另一方面，三季度下游需求不佳，淀粉及其下游需求仍旧较为低迷，重点关注四季度“金九银十” 下游消费需求改善情况以及深加工企业利润变化情况。
数据来源：紫金天风期货研究所
工业需求：深加工企业开工率同比下降
第三季度，深加工企业玉米加工量、开机率呈现先下降后上升的走势。截止9月初，119家深加工企业玉米加工总量为127.1万吨，同比去年113.4万吨，增加13.7万吨。截止9月初，66家企业淀粉开机率为54.34%，同比去年下降0.95%。进入7月，随着旧作玉米进一步消耗，玉米供应客观上减少，玉米现货价格逐渐止跌企稳，成本端的优势逐渐下降，加之下游需求不佳，深加工企业开机率逐渐降低；进入8月，部分东北地区深加工企业亏损严重，陆续停机检修，导致开机率进一步走低。8月底9月初，随着一部分春玉米的上市，部分深加工企业陆续开机生产，玉米加工量开始增加，但受到玉米淀粉行业亏损严重的影响，北方生产企业阶段性检修继续进行，行业开机继续下降。
数据来源：紫金天风期货研究所
工业需求：深加工企业消费量同比下降
截止9月初，第三季度全国主要126家玉米深加工企业共消费玉米1143.81万吨，较去年同期1370.17万吨，减少226.36万吨。其中玉米淀粉加工企业共消耗608.06万吨，较去年同期724.63万吨，减少116.57万吨；氨基酸企业消耗玉米204.14万吨，较去年同期225.68万吨，减少21.54万吨；酒精企业消耗331.61万吨，较去年同期419.86万吨，减少88.25万吨。
数据来源：紫金天风期货研究所
工业需求：深加工企业玉米库存震荡下行
第三季度深加工企业玉米库存呈现震荡下行走势。截止9月初，96家主要玉米深加工厂家玉米库存总量279.4万吨，同比去年增加24.34%。整个第三季度， 随着玉米供给量的减少，深加工企业由上半年的主动建库转移到逐渐去库的阶段，深加工企业库存水平震荡下行，近期下降速度放缓。分地区来看，东北深加工企业整体来看相对充足，主要以消耗合同订单为主。华北地区夏玉米零星上市，加上前期上市的春玉米，目前新粮和陈粮共同供应市场，由于目前华北深加工企业玉米库存已经处于相对低位，主要按需采购为主，库存下降幅度也明显收窄
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
淀粉需求：玉米淀粉及副产品价格情况
整个第三季度，玉米淀粉及相关副产品价格小幅波动，价格重心略有下移。截止9月初，玉米淀粉出厂价为2973元/吨，同比去年下降454元/吨；玉米蛋白粉出厂价为4050元/吨，同比去年下降2850元/吨；玉米胚芽粕出厂价为1230元/吨，同比去年下降1030元/吨；玉米麸皮出厂价为640元/吨，同比去年下降1280元/吨。整体来看，7月份玉米副产品价格走弱，整体来看仍是受下游饲料需求疲软制约，同时7月豆粕大幅下跌，影响整体蛋白粉购销，纤维则由于原料玉米价格月内部分地区小幅上调后下旬转弱，下游仍维持刚需补库动作，整体行情低迷；8月，玉米副产品整体行情偏弱为主，月末才有所小幅上行。月初至中受豆粕及玉米需求面多重利空因素下，价格在连续半月中迅速转跌，市场整体悲观情绪浓郁，饲企拿货更为谨慎，消耗前期库存及降低物理库存等行为。直至月底豆粕价格上行及下游月末刚需补库，带动市场成交好转，价格才有所抬头。四季度重点关注下游需求的改善情况。
数据来源：紫金天风期货研究所
淀粉需求：玉米淀粉下游开机率先降后升
第三季度，玉米淀粉下游开机率呈现先下降后上升的走势。截止9月初，F55果葡糖浆开机率64.48%，同比去年上升0.05个百分点；麦芽糖浆开工率为57.06%，同比去年上升7.22个百分点，瓦楞纸开工62.01%，同比去年下降0.71个百分点；箱板纸开工64.61%，同比去年上涨0.65个百分点。7月淀粉糖整体开工情况增加，主要是饮料消费旺季，带动果葡糖浆开工，导致淀粉糖整体产量较上月增加；8月处于饮料、月饼消费旺季，带动果葡糖浆和麦芽糖浆消费尚可，发酵、食品随着温度降低，消费也有所增加，对淀粉糖整体出货起到支撑。近期随着饮料消费走弱，果葡糖浆走货压力增加，开工下滑，其他产品需求稳定下，且进入9月份食品、发酵等略有好转下，支撑开工暂时稳定。
数据来源：紫金天风期货研究所
基差情况：玉米现货价格及基差走势
纵观第三季度，玉米现货价呈现先下降后趋稳回升的走势。截至9月初, 玉米现货平均价报2337元/吨，相较去年同期2936元/吨，下降599元/吨。玉米基差为68，与去年同期相比下降107点。7月饲料企业销量下滑，采购意愿不强，多维持按需采购。深加工企业多执行合同订单，门前散收意愿不强。进入夏季，产区多高温降雨天气，粮食存储不易，持粮主体出货积极性提升。月初贸易商仍有惜售情绪，玉米跌速较缓，但随着期价不断下跌，市场看空情绪渐浓，贸易商惜售情绪松动，逐渐认卖，下旬跌速加快。8月玉米价格偏弱震荡，价格重心下移。深加工企业利润亏损加剧，中粮生化系陆续停收，市场看空气氛浓厚。门前收购价格不断下调。月内产区多高温降雨天气，贸易商担忧粮质问题，且为减少亏损加快出货，玉米价格持续下跌。但随着价格逐渐跌破仓储成本，持粮主体出货意愿有所下降，叠加产区强降雨天气，市场对新季玉米减产预期增强，月末价格逐渐止跌企稳。
数据来源：紫金天风期货研究所
价差情况：玉米价差情况
截止9月初，玉米期货价差结构为2407贴水2409，2409升水2501。总体来看，11月为新作玉米上市初期，农户或有低价惜售情绪，加之今年新作或有推迟上市预期，故11月合约价格较1月更为坚挺。随着国家千亿斤粮食计划等政策出台，新季玉米产量预计仍有增产的预期，且1月份是传统卖粮高峰期，价格承压下降，故2411升水2501，2501贴水2505。预计后期11-1月差在无天气利好的情况下仍会维持震荡走势，而1-5月差在接近前高位置或仍会遇阻下行。
数据来源：紫金天风期货研究所
替代品情况：玉麦价差震荡上行 饲用替代仍可进行
纵观第三季度，玉麦价差呈现震荡上行的趋势。截至9月初，小麦市场均价2470元/吨，玉米市场均价2337元/吨，小麦玉米价差133元/吨，相较去年同期价差126元/吨上涨了7元/吨，玉麦价差依旧处于可以替代的区间范围之内。7月小麦价格区间小幅震荡为主。由于产区之间价差不大，小麦跨区域流通不畅，粮商对后市看空情绪较强。7月阴雨天气较多，部分存储条件不佳的粮商，存粮心态松动，市场整体供应表现充足。需求方面，7月粉企开机接连下调，面粉、副产品库存压力较大，小麦消耗前期库存为主。8月小麦价格涨跌频繁，市场购销谨慎。中储粮增储持续进行，对市场起到托底作用；粮商逢高清理库存，市场粮源供应充足；粉企根据自身库存和上货量情况灵活调整采购价格。市场供大于求的格局依旧明显，供需博弈下小麦价格震荡波动。预计9月份小麦价格先涨后落，关注市场购销心态变化及增储政策推进情况。截至2024年9月初，中国7月小麦进口量为78万吨，同比增加13%；1-7月小麦进口量总计为998.3万吨，同比增加15%。
数据来源：紫金天风期货研究所
平衡表
平衡表情况
总体来看，旧作方面，2023/24年国内玉米产量较上年增加成为事实，产量增幅约为2300万吨左右。进口方面，得益于巴西玉米强劲的出口以及美国玉米丰产和目前到港成本较低的缘故，估计进口量将达到2300万吨左右，故整体供应量维持在2.86亿吨左右。新作方面，据调研预估整体种植面积较去年相比变化不大，个别地区因积温不足、降水较多影响单产外，整体单产略微增加，故产量预估同比增加500万吨左右；进口方面，由于政策端保护国内种粮积极性以及限制谷物进口，预估玉米进口量同比下降300万吨左右。需求方面，旧作端，国内淀粉及下游消费继续恢复，带动深加工需求继续增长，故预计工业需求将达到7400万吨；饲用方面，能繁母猪存栏持续去化，禽类养殖利润不佳，预计全年饲用需求会有所下降，故预计饲用需求维持在1.8亿吨左右。新作端，预计随着生猪去化持续，猪价或能止跌企稳，下半年生猪存栏增加和二育或能带动玉米饲用需求的提升，故饲用端调增200万吨左右；四季度随着新粮上市，深加工利润、加工量或有改善预期，故调增200万吨左右。整体新作方面供应仍显宽松，但同比去年有所收敛。
数据来源：紫金天风期货研究所
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