最近，我在想一个问题，通胀是不是又要席卷而来了？

我们看一下文华商品指数，这个指数从去年9月份见顶之后，一直在走震荡下跌的趋势，期间有过3-4次的反弹，持续时间也接近5个月了。从时间和空间的角度，我有理由这样怀疑。

从基本面来看，也有一些好的刺激因素，首先去年国内经济很差，今年有了一些逆周期调节的动作，经济可能会出现复苏。

另外，2023年，央行资产负债表扩表4万亿，其中对存款性公司债权（约等于无锚）增加了4.2万亿。对比来看，2014-2022年，央行资产负债表8年规模扩大了7万亿，年均扩表不足一万亿。

另外，美元进入了降息周期，各国股市都还很不错，居民和企业的资产负债表都相对健康，特别是美国，又是大选年，继续维持扩张性的财政政策，意味着还得印钞。这种情况下，全球经济又处降息大周期中，有重返通胀的可能。

从库存来看，2023年7月美国PPI见底回升、进入被动去库，12月库存总额同比0.44%，为过去17个月连续下行后首次反弹，前值0.31%；12月销售总额同比2.20%，短暂波动后保持上行，前值-0.82%。美国似乎已进入主动补库阶段。

国内工业企业实际库存同比，也是连续下滑很久了，早就进入了去库的阶段，下一阶段很容易进入补库阶段，从而带来一轮价格上涨。

最为重要的是，现在除了部分品种之外，其实大多数品种要么处在微利的状态，要么就处在亏损的状态。

比如，生猪陷入全行业亏损已经1年左右了，碳酸锂也从60万高位下跌到10万元左右。农产品的价格，也纷纷下跌，汽油的价格也处在比较低的位置，而美国还有几亿桶的库存还没有补，很容易就会反弹。

最近，据不愿透露姓名的代表们表示，欧佩克+同意将目前的供应限制延长到今年年中，以避免出现产能过剩。纸面上的减产约为每天200万桶。

为什么说亏损很重要呢？因为长期的亏损是不可持续的，任何企业都扛不住，所以亏损了以后，就会产生变局来减少供应，然后等需求复苏就会有行情。如果大家都还赚钱，就不存在淘汰落后产能一说了，毕竟大家都会扛过去。

那，是不是行情一定是转多呢？其实也不一定，有很多限制性因素。比如，国内房地产后遗症还是比较厉害，去年基建还有一些留存项目支撑，现在国家也意识到过度基建的问题，开始在这方面限制项目。

海外呢，不利的因素是高利率，一旦通胀有所反弹，利率就会形成严重的制约，所以，国内外政策都相对保守，短期可能难有大幅反弹，更有可能的是结构性的行情。

一些价格还处在高位的商品，可能会迎来下跌，而一些价格已经比较低的商品可能会反弹。总之，短期内，大宗商品，自己的基本上可能会更重要一些。

但，就现在的整个市场价位来说，还是要开始转变思路，过去5个月空头固然非常好，可是随着价格的持续下跌，大多数品种的多头性价比已经超过了空头。

记住，低位不做空，高位不做多！没有什么绝对的多与空，唯性价比尔！