文：任泽平团队
2月CPI同比上涨0.7%，前值降0.8%；PPI同比下降2.7%，前值降2.5%。1 物价温和回升
2月CPI同比重回正增长、PPI同比降幅略有扩大，春节效应明显。一是，春节期间，旅游、餐饮、观影等服务消费旺盛，推升CPI环比创2021年2月以来新高；二是，工业生产淡季、春节错位，PPI同环比均出现回落。与春节在2月的5年均值相比，CPI环比1.0%，略低于季节性（1.1%），PPI环比-0.2%，略低于季节性（-0.15%）。
全年来看，政策推动需求稳步回升、叠加低基数影响，CPI有望维持在正增长。这有助于推动实际利率回落、名义GDP改善，提振居民消费倾向、企业利润和投资预期、以及缓解债务风险。
近期，一些积极信号逐步显现：
一是，政策信号积极。2024年GDP目标为5%左右，对经济增长的要求高于去年；2023年GDP两年复合增长4.1%。
从增量信息看，财政扩张，广义财政支出规模为“4.06万亿赤字规模+3.9万亿地方专项债+1万亿新增不列入赤字的超长期特别国债+1万亿去年四季度发行的特别国债+5000亿以上的PSL”；央行行长潘功胜在两会答记者问时表示，货币政策仍有足够空间，年内降准降息可期。
二是，2023年万亿特别国债实物工作量逐步落地、三大工程、1万亿超长期特别国债以及大规模设备更新，投资需求有望延续恢复。
三是，春节服务消费再迎开门红，显示服务消费的韧性；消费品以旧换新、提振耐用品消费。
四是，欧美库存筑底，出口将改善。2024年1-2月出口迎开门红，家电、家具类地产后周期产品出口持续回升，家电、家具出口累计同比分别为20.8%和36.1%，较2023年12月分别增加17.0和41.3个百分点。
五是，美联储有望降息。美国1月物价回落，薪资环比增速略有放缓，鲍威尔众院作证时表示今年可能适合降息，不希望通胀达到2%才开始宽松。
但也应持续关注房地产和地方政府化债对经济的影响。近期各地方因城施策放松限购限贷，但当前房地产销售仍低迷，可考虑“降息+放松限购+住房银行”的组合拳。今年，房地产新发展模式、“三大工程”建设、“人地钱”挂钩政策、户籍制度改革将加速推动。只要全力拼经济，把发展放在首要任务，坚持市场化、国际化、法治化，推出一揽子大规模经济提振措施，中国经济前景光明。
2 2月物价数据呈现以下特点：
第一，CPI环比大幅上升，达到2021年2月以来的环比最高涨幅，食品和服务消费是贡献项。2月，CPI环比1.0%，较上月上升0.7个百分点；CPI同比由-0.8%升为0.7%，较上月大幅增加1.5个百分点。核心CPI环比0.5%，较上月上涨0.2个百分点。
第二，食品项价格环比大幅上涨3.3%，主因春节消费需求旺盛。非食品环比0.5%，较上月增加0.3个百分点，主因旅游出行火热和油价上涨。飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在12.5%—23.0%之间。
第三，猪价仍在底部震荡期，同环比由负转正。2月猪价环比7.2%，较上月回升7.4个百分点。生猪产能处于高位，但同比已持续下行10个月；行业集中度的提升或将带来规模经济效应，大型养殖机构产能持续提升，猪价磨底时间变长。
第四，PPI同比降幅扩大、环比与上月相同，受春节期间工业生产淡季、节后人员返工偏慢、产能过剩的影响。2月PPI环比下降0.2%，与上月相同；PPI同比下降2.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点。原油价格上行带动石油相关产业价格上涨；地产、基建相关的黑色金属等价格下降；新兴制造业供给较多，价格下降。
3 核心CPI同比大幅上涨，春节需求扩张是主因
2月CPI同比由-0.8%升为0.7%，较上月大幅增加1.5个百分点，主因去年春节错位低基数、今年春节消费需求高，两年复合0.8%，较上月上升0.12个百分点。除食品和能源价格的核心CPI同比1.2%，较上月大幅增加0.8个百分点，达到2022年2月以来的最高涨幅。在2月CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.6个百分点，新涨价因素约为1.3个百分点。
CPI环比1.0%，较上月上升0.7个百分点，达到2021年2月以来的环比最高涨幅；贡献因素是食品和服务项。核心CPI环比0.5%，较上月上涨0.2个百分点。
食品项环比上涨3.3%，较上月大幅提升2.9个百分点，共影响CPI上涨0.59个百分点，主因春节消费需求提升。菜果、水产品、猪肉价格上涨，环比看，2月鲜菜、鲜果、猪肉、水产品环比分别上涨12.7%、4.3%、7.2%、6.2%，较上月增加8.9、4.8、7.4和3.6个百分点；粮食、食用油、蛋类、奶类价格环比下降0.1%、0.6%、2.2%、0.4%，较上月变动-0.1、0.4、-0.7、0.1个百分点。
非食品环比0.5%，较上月增加0.3个百分点，影响CPI上涨约0.44个百分点；服务消费和油价上涨是主因。
七大类中，交通通信、教育文化和娱乐、医疗保健价格上涨。2月衣着、居住、交通通信、教育文化和娱乐、医疗保健、生活用品及服务、其他用品和服务环比分别为-0.2%、0.0%、1.6%、1.7%、0.4%、-0.5%、-0.2%，分别较上月变动0.1、0.0、1.5、1.0、0.3、-1.5和-1.3个百分点。
从细分项看，1）春节期间，以旅游出行为代表的服务消费价格普遍上涨。2月，旅游、交通工具使用和维修、医疗服务价格环比上涨13.1%、2.6%和0.6%，较上月增加8.9、2.5、0.4个百分点。飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在12.5%—23.0%之间。2）油价上行带动交通工具用燃料环比上涨。2月交通工具用燃料环比1.9%，较上月增加2.9个百分点。2）耐用消费品价格环比有所改善，表明春节刺激了耐用品消费，但较去年仍有差距。2月，家用器具、交通工具和通信工具环比分别为0.0%、0.1%和-1.1%，较上月变动-0.6、0.2、-0.8个百分点。
4 猪周期：同比与环比均回正
2月猪价同比与环比均回正。2月猪价同比0.2%，较上月大幅回升17.5个百分点，主因去年低基数，两年复合增速-24.1%,1月两年复合增速-30.5%；环比7.2%，较上月回升7.4个百分点。截至2024年3月8日，平均猪肉批发价格为20.1元/千克。
我们判断，当前仍在猪周期的震荡磨底阶段。
一是，产能处于高位，但同比已持续下行10个月。能繁母猪存栏同比反映生猪产能，根据猪周期的时间规律，产能传导至猪价需10个月左右，考虑到库存变化情况，能繁母猪存栏领先猪肉价格的时间或缩短。2022年5月产能筑底回升，10月同步回正；2022年10月，能繁母猪栏量同比0.7%，2024年1月能繁母猪存栏同比-6.9%，自3月同比2.9%以来连续10个月下降。
二是，当前猪粮比震荡磨底。2024年3月8日，猪粮比价为5.9，再次进入三级预警区间。2023年7月3日，国家发改委发布消息称，官方将启动中央猪肉储备收储工作，以改善市场预期。消息发布后，猪粮比价持续回升，但随后缓慢回落；2023年12月21日，中央启动2023年内最后一次收储，预计收储量达2.3万吨，为年内最大力度；2024年1月26日，为稳定猪价、支撑节日供求，中央储备冻猪肉轮换出库，本次交易挂牌竞价量为2万吨，供需双增，随后猪价明显下跌；2月23日，中央宣布收储3万吨，预计后续猪价持续磨底。
随着行业集中度的提升，猪周期或将延长。2018年非洲猪瘟后，13家上市公司出栏量占全国比重提升约一倍至2021年的14.3%。行业集中度的提升或将带来规模经济效应，大型养殖机构产能持续提升，非理性经济行为减少，猪周期延长，猪价磨底时间变长。
5 PPI同比降幅扩大，产能过剩和生产淡季是主因受春节期间工业生产淡季、节后人员返工偏慢、产能过剩的影响，PPI同比降幅扩大、环比与上月相同。2月PPI环比下降0.2%，与上月相同；PPI同比下降2.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点，两年复合-2.1%，降幅较上月扩大0.4个百分点。在2月PPI同比变动中，翘尾影响约为-2.3个百分点，新涨价影响约为-0.4个百分点。
从工业生产者出厂价格看：生产资料和生活资料环比下降，上游好于下游。2月，生产资料价格和生活资料价格环比分别下降0.3%和0.1%，降幅较上月变动-0.1和0.1个百分点。从分项看，采掘业、原材料和加工工业环比分别为0.2%、-0.4%和-0.3%，分别较上月变动0.0、-0.2、0.0个百分点；食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格环比分别为0.0%、-0.1%、-0.2%和0.0%，分别较上月变动0.1、0.1、-0.2和0.4个百分点。
从行业看，原油价格上行带动石油相关产业价格上涨；地产、基建相关的黑色金属等价格下降；新兴制造业供给较多，价格下降。
1）石油相关产业价格上涨。2月，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维制造业价格环比为2.5%、0.2%、0.7%，较上月增加3.3、1.9和0.7个百分点。
2）基建和地产类相关的黑色金属等价格下降。2月，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选、有色金属矿采选、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业环比分别为-0.7%、0.3%、-0.2%、-0.4%、0.2%、-0.1%，分别较上月下滑0.8、2.0、0.8、0.8、0.1和0.1个百分点。
3）新兴制造业部分行业价格下降。锂离子电池制造、新能源车整车制造、计算机通信和其他电子设备制造业价格分别下降0.5%、0.4%、0.1%。
购进价格普遍下跌。2月，燃料动力、黑色金属、有色金属、化工原料、木材纸浆、建筑材料、农副产品类、纺织原料类环比分别下降0.3%、0.3%、0.0%、0.2%、0.2%、0.5%、0.5%和0.0%，较上月变动0.5、-1.1、-0.3、0.6、-0.1、-0.4、0.5和0.4个百分点。
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