在上半年极具挑战性的市场环境下，金牛、磐石系列组合全部取得正收益，投顾服务效果显著。
进一步对比组合业绩与基准表现，大部分组合都成功超越业绩基准，实现正超额收益。尤为亮眼的是，金牛港股组合在绝对收益与超额收益两方面均表现突出，这既有赖于港股市场上半年强劲的反弹，也要归功于港股组合杠铃策略的回撤控制表现。
数据来源：盈米基金，2023.12.29-2024.06.30。
市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来，不构成业绩表现的保证。
普益基金秉承“长期为客户，为客户长期”的服务理念，2024年在波动的市场行情下严控风险，优化客户投资体验，以绝对正收益为目标提升客户财富获得感。
近日，我们荣幸邀请到普益基金研究负责人蔡泽彬和盈米基金投顾研究员曾健灿两位老师做客直播间，进行年中复盘，分享上半年市场回顾、下半年市场展望及组合策略剖析，以下是直播内容精要。
一、上半年市场回顾1. 权益市场回顾
2024年上半年，A股市场波动加剧，经历了春节前的流动性危机，也经历新“国九条”后市场震荡突破3100点，最终又收于3000点附近。一季度实际GDP增速取得较高增长，但2季度拖累经济数据指标的因素先后出现，使得对经济复苏节奏的判断产生新的干扰；4月政治局会议成为重要拐点，此后地产政策陆续出台，总的来说，上半年挑战和机会并存。
2024年上半年各市场主要宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind，2024.01.01-2024.06.30。
从市场风格分析，大盘相对小盘占优，价值表现强于成长。回归基本面投资的红利高股息资产继续获得市场资金重配，上半年持续走强；而自年初流动性危机以来，微盘小盘遭受资金抛弃，相关标的在上半年出现较大幅度回撤。受海外科技股走强和国内大基金三期落地影响，科技板块在上半年亦有较好的表现。
A股市场行业表现
数据来源：Wind，2024.01.01-2024.06.30。
2. 固收市场回顾
2024年上半年，国内经济结构分化明显，外需回暖，超预期的出口数据对经济有一定支撑；但内需仍然疲弱，微观主体信心不足，居民部门资产负债表修复缓慢，经济复苏乏力对上半年的债券牛市形成重要支撑。
利率方面，上半年利率下行幅度较大，10年期国债收益率下行35bp至2.2%。尽管央行公开提示长债风险引发小幅震荡，但市场很快修复后持续债牛向上。信用债方面，各品种收益率也呈现下行趋势，信用债配置方向转向久期收益。转债方面，上半年转债市场一波三折，最终小幅收跌。整体来看，基本面复苏疲软及“资产荒”的逻辑持续演绎。
海外方面，年初以来美国经济韧性持续超预期，通胀依旧保持粘性，美联储对于降息的态度“阴晴不定”，美债收益率在预期与现实的反复拉锯中震荡向上，美国10年期国债收益率最终上半年上行48bp至4.36%。
数据来源：Wind，2024.01.01-2024.06.30。
3. 基金业绩表现
上半年各类型基金收益小幅分化。受地缘冲突升级、大宗商品及原材料价格波动带来的机会利好，投资商品较多的另类投资基金及投资外围市场的QDII股票基金涨幅较大。国内偏权益资产配置的基金整体表现弱于偏债券配置的基金。
2024上半年基金市场整体表现
数据来源：Wind，2024.01.01-2024.06.30。
二、下半年市场展望1. 股票市场展望
主要结论：
A股评级（满分5）：◉◉◉
港股评级（满分5）：◉◉◉◐
2024年上半年，内地和香港权益市场受中国经济增长和海外宏观流动性变动影响波动。中国经济增长不及年初预期，但作为上市公司盈利增速代理变量的PPI同比数据表现乐观，PPI当月同比曲线在2023年6月触底后明显回升，本轮上市公司盈利下行的趋势接近尾声，2024年下半年股市走势随着企业盈利有望得到改善。风险方面，重点关注中国通胀水平及海外美联储降息节点。
数据来源：Wind，2024.01.01-2024.06.30。
除了中国经济增长之外，估值也是影响后市走势的重要因素。目前A股的估值水平已经去到了历史极值，处于配置性价比极高的区间。代表股票相对债券性价比的万得全A股权风险溢价（ERP）指标已经到了过去5年的99.01%分位数。这意味着目前万得全A的估值比过往5年99%的时间都要便宜。从赔率的角度来看，A股目前非常便宜，相对于债券的投资性价比非常高。
数据来源：Wind，2024.01.01-2024.06.30。
2. 债券市场展望
主要结论：
国内债券评级（满分5）：◉◉◉◐
美债评级（满分5）：◉◉◉◉
2024年上半年债券市场表现超越市场预期，十年期国债到期收益率从去年底的2.56%下行至6月底的2.20%。展望下半年，对债券市场持中性的态度。
基本面方面，上半年外需超预期，国内的生产和制造业投资表现偏强，而房地产投资和销售方面的负循环尚未结束。下半年国内有效需求不足方面的压力仍旧突出。流动性方面，在经济弱复苏的背景下，流动性环境有望保持平稳。因此，基本面和流动性环境对下半年的债券市场仍旧较为友好。
财政政策方面，上半年财政发力节奏偏缓，下半年政府债券发行大概率提速。此外，上半年债券市场收益率下行较快，引发央行对于债券市场交易节奏的关注。叠加当前债券市场收益率已经处于历史低位，对当前的利好兑现较为充分，利率进一步下行空间受到制约。
转债方面，随着权益市场的反弹告一段落，转债市场也转入下跌行情。在基本面恢复节奏较缓的情况下，下半年的转债市场表现或面临一定压力。
上半年美债收益率先上后下。尽管美联储降息节奏面临不确定性，但依旧看好美债收益率的中期和长期表现。
