沙炜自2008年硕士毕业后就加入博时基金，从研究员起就深耕周期行业，擅长在周期性行业中寻找投资机遇，他对钢铁、化工、石化、建筑建材、煤炭、有色等多个周期行业有深厚的研究基础，善于捕捉周期波动中的拐点及成长型机会。同时，他还热衷于海外研究，通过对比分析国际市场，将国际视野融入到对A股市场的投资决策中，从而实现跨市场的洞察与布局。

沙炜的投资风格可以概括为“全局视角，把握轮动”。他的投资哲学强调全局视角，主张深入研究宏观经济趋势，并在此基础上进行自上而下的行业轮动，同时结合扎实的自下而上个股选择，挖掘具有长期价值增长潜力的企业。这种双线并举的方法论使得他在不同的市场环境中都能保持稳健而灵活的投资策略。

「新周期」时代的市场展望：

行业机会与配置策略

今年以来，A股震荡企稳，兼具复苏预期和高分红特征的资源品行业走强，而这可谓正中沙炜的能力圈，那么在复杂的国际宏观形势和弱复苏的国内环境下，如何看待行业机会和配置策略？

Q1

擅长的行业方向和选股思路是怎样？

沙炜：做研究员的时候，周期行业除了金融都看过。做投资之后，科技行业了解多一些，投资也比较多，对消费和医药行业的研究相对少一些，但总体来看市场上的行业基本都覆盖了，并且会根据市场和经济环境，在行业之间进行选择和对冲，能够比较好地应对各种市场环境。

选股思路方面。个股的重要性体现在很多方面，可以体现在它的市场份额扩张，掌握了一些更重要的技术，对上下游的影响力。总之，就是看它在行业里是不是话语权更大了，而不是一定要看利润。

我的选股以自己研究为主。我的股票池是轮动的，首先是做宏观和行业的比较，觉得哪个行业会更重要，就在这个行业里面挑公司。一般每个阶段会挑选几个主要行业，然后定期复盘。

Q2

是怎么定义周期行业和股票的？

沙炜：基本上所有行业都是周期行业，只不过行业的周期长短不同。行业周期所处的位置，主要看供需，未来一年供给增速大于需求增速，那它就是往下的；供给增速小于需求增速，它就是往上的。

投资当然希望买到的是周期往上的行业，但是需求、供给增速要看宏观、产业政策，更多的要看行业以及行业里的经营主体在干什么。比如，去年光伏项目投资了那么多，今年他们融那么多钱是不是还要投？政策是不是还鼓励，市场空间怎样等等，这些都要综合去看，主要看增速差。

Q3

对股票估值，会不会有一个自己容忍的上下限？

沙炜：我总体对估值的范围还是比较宽的，因为我看的行业比较多，从几倍PE到几百倍PE都有。主要逻辑是先看行业贝塔，这两年最重要的是行业趋势，然后才是企业行不行。

其次，是公司在行业里的重要性有没有提升，一家公司在行业里别人越来越依靠它，有越来越多的价值提供给别人，这种公司就是越来越重要的公司。

总之，要去看一个产业的趋势，要看得相对长一些。产业趋势在的话，里面的重要公司偶尔波动一下，也是可以接受的。

Q4

在关注的行业里，现在哪些行业机会更大一些？

沙炜：目前市场展现出来就两个方向，一个是高股息，一个是AI等科技。我相对会看好高股息（更看好上游资源品）。另外，就是像通信运营商等行业，虽然可能收入和利润还是个位数增长，但资本开支是下降的，现金流每年有一定的增长，攒在手里的现金不断增长，说明行业不卷，能把利润留在手里，还能回馈给股东。

AI之类的科技股，适度参与，但暂不会积极拥抱。主要原因是参考之前新能源板块盲目扩产导致竞争格局变差，企业利润下降甚至破产退出，直到产能和市场需求达到新的平衡。而AI与之类似，首先要看真AI还是假AI，其次，AI行业能不能避免像新能源一样盲目扩产，不好说。

Q5

资源品这块看好的逻辑是怎样的？对于细分板块有什么看好的排序吗？有什么指标您会去看？

沙炜：看好资源品是因为上游的供需格局是相对较好的，中游的加工业包括机械、化工、钢铁等主要存在供应过剩的问题，而上游没那么容易产出增长。总的来说，就是中游太卷了，中游还在加速扩产，但是上游卷不动，不怎么扩产，或者说就算是我们的上游在扩产，全球的上游资源公司整体也没怎么扩产。

上游资源品如果细分看：在能源和工业金属里，工业金属可以更乐观一点，毕竟传统能源有被替代的压力，但能源的供应收缩也是跟随需求变化的。周期行业像煤炭、铝、铜，这些都有高频数据，保持月度跟踪，结合库存、进口、异常的周度数据等来整体判断，频率也不能过高，否则中间蕴含的信息会更多噪音。

Q6

对于通信运营商行业，是怎么挑选个股的？在什么情况下，会考虑调出？

沙炜：我在2022年底配置了某电信运营商龙头，当时是因为觉得云计算浪潮会起来，能明显看到一些互联网大厂在退出这个市场，而这些运营商是在几百亿的收入规模上翻倍增长，政企业务发展很快。然后在2023年上半年，几家电信运营商个股都涨了不少，再把其中两家公司做比较，发现不管是云计算、自主可控业务还是现金流和投入，另一家都好很多，然后我就进行了调仓。从这个案例总结，我的投资方法论就是先觉得电信这个行业相较于互联网行业更重要了，然后再在行业内比较、选择个股。

关于考虑调出，一般就两个逻辑，要么就是买入的逻辑不在了，那么就是有更好的行业或者标的。在当前背景下，现金流改善是最重要的。现在，通信行业在稳定性、分红、现金流改善等方面都不错。但如果宏观有个向上的弹性，这类资产就不香了，就会去选择更好的、盈利弹性大的、进攻性更强的行业。不同的经济环境下，进攻性行业是不一样的。

（以上基金经理观点仅代表其投资理念和当前关注领域，可能随市场变化而相应调整，不代表基金的实际投向，具体投资策略请见基金法律文件。）

基金有风险，投资须谨慎

沙炜当前在管8只基金，过往业绩展示如下：（数据来源：基金定期报告）

①博时丝路主题股票基金A类成立于2015年05月22日，C类成立于2016年03月22日，沙炜任职日期相同。A类2019-2023年年度收益率为：49.08%、76.58%、12.41%、-22.75%、-4.48%；C类2019-2023年年度收益率为：48.48%、75.69%、11.87%、-23.16%、-4.94%；2019-2023年同期业绩比较基准收益率为：32.75%、24.87%、-4.02%、-19.28%、-9.82%。②博时研究臻选持有期混合A类成立于2020年06月30日，C类成立于