交易的能力

8月3日晚，巴菲特旗下伯克希尔・哈撒韦公司发布了2024年第二季度财报，净利润大幅超出市场预期，达到303.5亿美元。值得注意的是，伯克希尔・哈撒韦大幅增加了现金储备，此外还大幅减持了苹果股票，减持幅度近50%，另外还持续减持美国银行。巴菲特此前曾表示，除非发生重大变化，否则苹果将是最大的投资。

巴菲特之所以厉害，其实主要不是市场认为的价值投资，也不是他发现好公司的眼光。而主要是以下两点：

长期投资的定力。因为巴菲特的伯克希尔集团是全球数一数二的保险公司，这为公司源源不断提供的充足的、无成本的保险浮存金，让巴菲特有了长期投资的底气。也就是说，他借的钱都是十年甚至二十年之后才需要还的，那么他完全不用因为还款压力而进行短期操作。这种长期投资的定力，让他在好公司上获得了超级回报。很少有人能像巴菲特一样，可以持有一家公司的股票超过十年。交易能力。这是巴菲特最被低估的方面。中石油的经典战例，就不说了。在其他巴菲特投资过的股票中，十次有六次，巴菲特都能够顺利出货。股价越卖越高，到了阶段高点全部清仓。我在进行股票投资时，经常会卖得太早。巴菲特这种恰到好处的交易能力，实在令人佩服。

在进行股票投资时，我们经常会模仿优秀投资者。但有时候因为崇拜，导致模仿出现错误。正确的学习方法，还是孔子说的方法，“听其言而观其行”，仔细分析优秀投资者的言论，并观察他们的实际行为。这样才能保证模仿和学习，可以取得更好的效果。

我这个号，主要是分享上市公司投资的知识和方法。实际上，大部分长期基本面因素都不是什么很难理解的东西，甚至因为我通俗的写作风格，让这些关键因素显得很平庸。你会不知道茅台的品牌价值吗？你不清楚长江电力的独占优势吗？你看不到三桶油、中移动的垄断经营吗？这些具有投资价值的好公司，你都可以发现。但难的地方在于，耐心等待低估值然后长期持有，最后出货时可以越卖越高。虽然我可以提供内在价值测算和交易参考，但真正能够落实到行动中的投资者，又能有几人呢？

大部分朋友可能因为不信，所以不会采纳我的意见；一小部分人是因为个性原因，即使相信也做不到。如果让鲁迅先生分析一下原因，他肯定说国内的散户有投机炒作的劣根性，所以才会亏钱。但我更倾向于认为人性是相同的，主要原因还是环境。

由此，我利用这个号坚持免费分享投资知识，就是希望能创造一种新的环境，通过长期、低估、分散的投资风格，让更多的人在股票上可以光明正大地赚到钱。

中芯国际的内在价值

之前的两篇文章《中芯国际——科技股投资应该赶晚不赶早》和《中芯国际的产品真的不愁卖吗——成长空间分析》分别分析了中芯国际的核心竞争力和未来成长空间，剩下的内在价值测算就简单了。

中芯国际作为国内最大的芯片制造企业，未来会展示出强者恒强的竞争力。如果未来能够不断突破技术壁垒，把盈利能力做起来，是可以给到15倍的基础市盈率。受制于技术水平和需求萎缩，中芯国际的成长空间并不乐观。所以，在进行内在价值测算时，假设增长率为零。不考虑成长的话，就没必要计算未来的估值了。由于中芯国际的业绩波动较大，这里取过去七年的平均净利润52亿，作为合理净利润水平。那么中芯国际的合理市值=52×15=780亿。折合每股股价为10元，相当于当前股价的二折。即使中芯国际可以实现技术突破，考虑到全球第一的晶圆代工企业台积电的估值为30倍，那么中芯国际的股价还可以提高一倍到达20元，约为当前股价的四折。从这里我们也可以看出，中芯国际当前的股价是高估的。有人说中芯国际的成长性会更好，所以应该给更高的估值。但实际上，这一点并不成立。

交易参考

当前中芯国际的市盈率约为80倍，上市时的估值比这还高，约为100倍。另外，中芯国际还有港股，港股的股价约为A股市场的三折。按道理来说，同样一家公司，不管在哪个市场上市，价值应该都是一样的。之所以股价表现不同，所有的原因都在于交易者。类似于拍卖市场，同样一件古董，不同的竞拍者会给出不同的价位。A股的交易者似乎更愿意给高价格。

显然，真正的内在价值只有一个，而竞拍者当中也只有一个人是对的。相对来说，历史更悠久、机构数量更多、国际玩家更多的港股市场，正确的概率会更高一些。如果让我下注赌输赢，我会押注港股。所以，我认为港股的定价更接近内在价值。

显然，我现在不会买入中芯国际，特别是在AH价差这么大的情况下。逻辑上，即使买入，也应该买港股，而不是A股。而且作为投资者，又不经常交易，A股的流动性对我意义不大。红利税是个问题，不过影响有限，一是中芯国际分红较少，另外投资者的回报80%还是来自于价差。

结论：中芯国际可以持续跟踪，现在还不是好的买入时机。一方面，它还没有展示出强大的盈利能力；另一方面，估值太高，完全不具有性价比。

文章首发于2024年08月05日，同名号。