广发证券首席经济学家、 中国首席经济学家论坛理事 郭磊
报告摘要
第一，2024年8月经济数据公布。六大口径数据中，出口、固投、地产销售同比增速高于前值；工业、社零、服务业增速低于前值。按“工业增加值+消费”、“工业增加值+服务业”粗略估算，隐含的单月GDP同比均值在4.4-4.5%之间，低于前值的4.7%左右。
第二，工业增加值8月环比0.32%，低于7月的0.35%和6月的0.39%；叠加基数较高（去年8月环比为0.58%），同比增速较前值下行幅度较大。从主要工业品产量来看，传统产品和新产品表现泾渭分明。粗钢、钢材、水泥等同比均负增长；新能源汽车、工业机器人、发电设备、智能手机、集成电路产量同比较高。值得注意的是，光伏电池供给调整的特征进一步明显，8月单月产量同比进一步回落至-9.0%。
第三，社零8月环比为-0.01%，低于前值的0.27%。城镇消费弱于乡村的特征延续，乡村消费单月同比3.9%，城镇消费为1.8%，如我们曾指出的，这与城市家庭部门资产负债表效应有关。分部门来看，需求弹性较大的产品增速较低，比如服装、化妆品、金银珠宝、文化办公用品均在负增长区间；基数抬升背景下，汽车零售同比降幅有所扩大；地产销售压力传递之下，建筑装潢增速降幅进一步扩大；餐饮增速低位企稳；少有的偏景气的一个领域是手机，8月通讯器材零售同比为14.8%，年度累计增速达11.8%。
第四，固投8月略有好转，环比、同比均略好于前值，但单月同比的2.2%仍明显过低。制造业投资单月增速8.0%，仍是主要支撑因素，受益于“大规模设备更新”政策的通用、专用、交运设备增速较高。基建投资放缓，小口径基建（不含电力）明显低于大口径基建投资，意味着地方投资存在收缩的现象；代表地方投资的“公共设施投资”前8个月累计同比为-4.7%。地产投资变化不大。
第五，新能源相关产能投资有加快调整迹象，8月电气机械行业投资累计同比为-0.3%（前值1.4%），隐含8月单月投资同比为-10%。电气机械行业包括电力相关（电机制造、输配电及控制设备制造、电线电缆及电工器材、电池制造）和家电相关，近年增长较快应主要是新能源产业链相关的设备、电池等环节带动。前年、去年全年累计同比分别为42.6%、32.2%，今年一季度为13.9%，6月以来的增量产能调整应与前期锂电池、光伏“减少单纯扩大产能的制造项目”政策的影响有关。这对行业来说是一个好的信号，它有利于未来产业格局优化。
第六，房地产相关数据“有限改善”。多数指标略好于前值，但就同比增长中枢来看，销售、新开工、投资同比仍在负双位数区间。对地产来说，房价是一个比较关键的变量，目前尚无改善。8月新房价格环比-0.7%、二手住宅房屋价格指数环比-0.9%，均在低位徘徊，同比降幅均继续扩大。对于目前宏观经济来说，地产的影响之一是资本形成（对固定资产投资存在拖累）；之二是地方财政收入、上下游产业链需求；之三是居民消费（提前还贷会对消费存在挤占），所以如政治局会议所指出的，“要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策”。
第七，8月城镇调查失业率为5.3%，高于前值的5.2%和二季度的5.0%。31个大城市城镇调查失业率5.4%升至2023年8月以来最高。2023年新增城镇就业人数1244万，同期实际GDP同比为5.2%，即一个点的GDP增速带动239万的新增就业（2019年为227万）。2024年大学毕业生人数1179万，较2023年的1154万继续增加，对应大概率需带动较2023年更多的新增就业，这对应需要继续稳定经济内生增长率。
第八，从近期经济数据看，稳增长紧迫性有所上升。一是8月经济数据仍处于“水面以下”，全年实现5%左右目标的压力进一步加大；二是从8月信贷看，融资需求偏弱状况尚未改变，M1增速仍在继续下行；三是从9月高频数据来看，地产、消费等经济短板领域尚无明确改善信号。这也是年中政治局会议定调“持续用力、更加给力”以及“一批增量政策举措”的重要背景。三季度经济延续二季度偏弱的趋势增速，而政策又尚待落地，这是同期权益资产和利率均有一定下行压力的背景之一。往后看，“一批增量政策”的落地是打破目前状态的关键，在降准、新增信贷、降息、调整存量房贷利率、一线地产政策、收储政策等领域均有进一步的空间。
正文
2024年8月经济数据公布。六大口径数据中，出口、固投、地产销售同比增速高于前值；工业、社零、服务业增速低于前值。按“工业增加值+消费”、“工业增加值+服务业”粗略估算，隐含的GDP同比均值在4.4-4.5%之间，低于前值的4.7%左右。
按海关总署数据，2024年出口同比8.7%，高于前值的7.0%。按统计局数据，8月工业增加值同比4.5%，低于前值的5.1%；社会消费品零售总额同比2.1%，低于前值的2.7%；服务业生产指数同比4.6%，低于前值的4.8%。固定资产投资单月同比2.2%，高于前值的1.9%；地产销售面积当月同比-12.9%，高于前值的-15.3%。
工业增加值8月环比0.32%，低于7月的0.35%和6月的0.39%；叠加基数较高（去年8月环比为0.58%），同比增速较前值下行幅度较大。从主要工业品产量来看，传统产品和新产品表现泾渭分明。粗钢、钢材、水泥等同比均负增长；新能源汽车、工业机器人、发电设备、智能手机、集成电路产量同比较高。值得注意的是，光伏电池供给调整的特征进一步明显，8月单月产量同比进一步回落至-9.0%。
8月粗钢产量同比为-10.4%（前值-9.0%）；钢材产量同比-6.5%（前值-4.0%）；水泥产量同比-11.9%（前值-12.4%）。
8月新能源汽车产量同比30.5%（前值27.8%）；工业机器人产量同比20.0%（前值19.7%）；发电设备产量同比43.4%（前值86.0%）；智能手机产量同比8.9%（前值4.9%）；集成电路产量同比17.8%（前值26.9%）。
8月光伏电池产量同比-9.0%（前值-0.8%），去年和今年一季度累计同比分别为54.0%、20.1%。
社零8月环比为-0.01%，低于前值的0.27%。城镇消费弱于乡村的特征延续，乡村消费单月同比3.9%，城镇消费只有1.8%，如我们曾指出的，这与城市家庭部门资产负债表效应有关。分部门来看，需求弹性较大的产品增速较低，比如服装、化妆品、金银珠宝、文化办公用品均在负增长区间；基数抬升背景下，汽车零售同比降幅有所扩大；地产销售压力传递之下，建筑装潢增速降幅进一步扩大；餐饮增速低位企稳；少有的偏景气的一个领域是手机，8月通讯器材零售同比为14.8%，年度累计增速达11.8%。
8月服装鞋帽零售同比-1.6%（前值-5.2%）；化妆品零售同比-6.1%（前值-6.1%）；金银珠宝零售同比-12.0%（前值-10.4%）；文化办公用品零售同比-1.9%（前值-2.4%）。
8月汽车零售同比-7.3%（前值-4.9%）。建筑装潢零售增速-6.7%（前值-2.1%）。通讯器材零售同比14.8%（前值12.7%）。8月餐饮收入同比3.3%（前值3.0%）。
固投8月略有好转，环比、同比均略好于前值，但单月同比的2.2%仍明显过低。制造业投资单月增速8.0%，仍是主要支撑因素，受益于“大规模设备更新”政策的通用、专用、交运设备增速较高。基建投资放缓，小口径基建（不含电力）明显低于大口径基建投资，意味着地方投资存在收缩的现象；代表地方投资的“公共设施投资”前8个月累计同比为-4.7%。地产投资变化不大。
8月固定资产投资当月同比2.2%，前值1.9%；环比0.16%，前值-0.07%。制造业投资当月同比8.0%，前值8.3%；大口径基建投资当月同比6.2%，前值10.7%；小口径基建投资（不含电力）当月同比1.2%，前值2.0%；地产投资当月同比-10.2%，前值-10.8%。
8月通用设备投资累计同比为13.8%，前值13.8%；专用设备投资累计同比为12.8%，前值13.3%；交运设备（铁路船舶航空航天）投资累计同比30.7%（前值30.1%）。
新能源相关产能投资有加快调整迹象，8月电气机械行业投资累计同比为-0.3%（前值1.4%），隐含8月单月投资同比为-10%。电气机械行业包括电力相关（电机制造、输配电及控制设备制造、电线电缆及电工器材、电池制造）和家电相关，近年增长较快应主要是新能源产业链相关的设备、电池等环节带动。前年、去年全年累计同比分别为42.6%、32.2%，今年一季度为13.9%，6月以来的增量产能调整应与前期锂电池、光伏“减少单纯扩大产能的制造项目”政策的影响有关。这对行业来说是一个好的信号，它有利于未来产业格局优化。
电气机械行业6-8月投资累计增速分别为3.5%、1.4%、-0.3%，隐含6-8月单月投资同比分别为-9.2%、-8.2%、-10%。
在前期报告《“保持战略定力”与“适时推出一批增量政策举措”》中我们指出：政治局会议关注点之三是培育壮大新兴产业和未来产业，“要强化行业自律，防止内卷式恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”。目前传统产业的问题之一是需求不足；新兴产业的问题之一是部分行业供给过快、产能较为集中。5月8日锂电池“引导企业减少单纯扩大产能的制造项目”是本轮政策调节新产业产能的开始；7月9日光伏“减少单纯扩大产能的光伏制造项目”是一个继续。政治局会议明确定调防止内卷式竞争、畅通低效产能退出意味着将进一步推进供给优化，这对于新产业长期发展来说是有益的，也有助于稳定新产业的行业格局、价格和利润预期。
房地产相关数据“有限改善”。多数指标略好于前值，但就同比增长中枢来看，销售、新开工、投资同比仍在负双位数区间。对地产来说，房价是一个比较关键的变量，目前尚无改善。8月新房价格环比-0.7%、二手住宅房屋价格指数环比-0.9%，均在低位徘徊，同比降幅均继续扩大。对于目前宏观经济来说，地产的影响之一是资本形成（对固定资产投资存在拖累）；之二是地方财政收入、上下游产业链需求；之三是居民消费（提前还贷会对消费存在挤占），所以如政治局会议所指出的，“要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策”。
8月地产投资当月同比-10.2%，前值-10.8%；新开工面积当月同比-16.7%，前值-19.7%；施工面积当月同比0.9%，前值-22%；竣工面积当月同比-36.6%，前值-21.8%。
8月销售面积当月同比-12.9%，前值-15.3%；销售金额当月同比-17.5%，前值-18.3%。
8月地产到位资金当月同比-10.5%，前值-11.8%；国内贷款同比7.3%，前值-3.8%；自筹资金当月同比-6.2%，前值-6.2%；定金及预收款当月同比-15.7%，前值-12.9%；个人按揭贷款当月同比-21.9%，前值-34.1%。
8月70个大中城市新建商品住房价格环比-0.7%（5-7月分别为-0.7%、-0.7%、-0.6%），同比-5.7%（前值-5.3%）。70个大中城市二手住宅价格环比-0.9%（5-7月分别为-1.0%、-0.9%、-0.8%），同比为-8.6%（前值-8.2%）。
8月城镇调查失业率为5.3%，高于前值的5.2%和二季度的5.0%。31个大城市城镇调查失业率5.4%升至2023年8月以来最高。2023年新增城镇就业人数1244万，同期实际GDP同比为5.2%，即一个点的GDP增速带动239万的新增就业（2019年为227万）。2024年大学毕业生人数1179万，较2023年的1154万继续增加，对应大概率需带动较2023年更多的新增就业，这对应需要继续稳定经济内生增长率。
在2020年报告《就业目标与GDP目标是什么样的关系》中，我们指出：政策在制定GDP目标的时候，就业目标是一个重要考量，比如2017年“GDP增长一个百分点可带动190万到200万人的就业”。从历史规律看，单位GDP带动的就业人口在逐步上升，这应与第三产业就业比重逐步增加有关。2018年、2019年GDP增长一个百分点分别带动了203、222万人的就业。
从近期经济数据看，稳增长紧迫性有所上升。一是8月经济数据仍处于“水面以下”，全年实现5%左右目标的压力进一步加大；二是从8月信贷看，融资需求偏弱状况尚未改变，M1增速仍在继续下行；三是从9月高频数据来看，地产、消费等经济短板领域尚无明确改善信号。这也是年中政治局会议定调“持续用力、更加给力”以及“一批增量政策举措”的重要背景。三季度经济延续二季度偏弱的趋势增速，而政策又尚待落地，这是同期权益资产和利率均有一定下行压力的背景之一。往后看，“一批增量政策”的落地是打破目前状态的关键，在降准、新增信贷、降息、调整存量房贷利率、一线地产政策、收储政策等领域均有进一步的空间。
风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，主要经济体货币政策变化超预期，大宗商品价格变化超预期，地产销售投资下行压力超预期，地方债或房地产等领域出现阶段性个案风险，逆周期政策力度大于预期
