这两年A股的主题其中之一就是，2021年那波抱团白马股落难行情，当时的各种“茅”被推到了难以理解的估值，这两年随着业绩增速下滑，流动性趋紧，估值大幅下滑以至于很多白马股的股价被打到了骨折的地步。

毕竟真茅台从高点下来也跌了超过40%。更何况其他的行业“茅”。眼科茅爱尔眼科股价从最高的42.49元跌到日前的9.13元，下跌幅度接近80%，调整幅度不可谓不大。

近日，爱尔眼科发布了2024年中报，公司的业绩表现稳中有升。以下是一些关键数据：

尽管在国内消费不足的大环境下，爱尔眼科仍然交出了一份有韧性的成绩单。

地区分布：

一线城市的盈利能力有所下降，广州和深圳已退出前十大盈利医院之列。

二线城市成为公司盈利的新生力量，可能是因为公司在这些城市经过长期深耕经营。

海外医院情况：

欧洲表现超出预期，新加坡稳健，香港弱于预期，美国不如人意。

当然除了爱尔眼科之外，其他医药股中报也不甚理想，甚至有的可以用天雷滚滚来形容。

眼科：爱尔眼科二季度营收同增2.25%，扣非净利润下滑6.42%；

牙科：通策医疗二季度营收同增2%，净利润同增0.85%；

生长激素：长春高新二季度营收同增2%，净利润下滑34%；

CXO：药明康德二季度营收下滑6.55%，净利润下滑27%；

血制品：博雅生物二季度营收下滑39%，净利润同增5.36%；

医疗器械：乐普医疗二季度营收下滑21.58%，净利润下滑41%；

医美：爱美客二季度营收同增2.35%，华熙生物二季度营收下滑18%；

这些公司都是医药细分行业最优秀的龙头，营收增速上个10%都够呛，其他小弟可想而知。

那么问题来了，一个公司如果营收增速是个位数，短期也看不到中高增长的驱动力，该给予多少倍估值呢？股价跌跌不休，似乎也合情合理。

爱尔眼科2021年2月最高市值3821亿，按2021年当时的巅峰利润23.23亿计算164.5倍市盈率，是当时巅峰年利润的164.5倍，今天市值874亿，剩下巅峰市值的23%。

看看今天874亿市值的含金量：

1、2024H1收入105.45亿同比增长2.86%，不到3%的营收增速，对应现在23倍PEhe 4.38倍PB。

2、今天874亿的市值，按去年的股息计算1.6%，多少倍估值算是合理？

3、占净资产39.87%的商誉，未来如何处理？

爱尔眼科2021的市值3821亿市值可以换一个中海油H，爱尔眼科2021-2024H1的3.5年的合计总利润23.23+25.24+33.59+20.5=102.56亿 VS 中海油2024Q1的净利润397亿。

当时你怎么选？当时的市场和经理们怎么选的？选眼科医院的视力究竟好不好？

给成长股过高的估值也是冒险的，一旦增速下来，杀估值太痛了，爱尔眼科就是典型的例子；利润还在增长，但估值从164.5倍，跌到了20倍，股价就打了七折。

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