品牌服饰：24Q3整体业绩承压。1）收入端：因终端销售承压，男装&女装&家纺品牌收入同比23年有所下滑（24Q3比音勒芬-4%，报喜鸟-12%，海澜之家-11%，歌力思+2%，地素时尚-19%，富安娜-11%，罗莱生活-16%，水星家纺-8%）；同比19年，24Q3中高端的比音勒芬、报喜鸟、富安娜分别+123%、+43%、+1%，仍能取得内生正增长。运动鞋服零售流水同比23年维持正增长，表现相对坚挺。2）盈利端：尽管销售承压，但各品牌毛利率没有明显下降（24Q3比音勒芬毛利率同比-1.95pct，报喜鸟+0.15pct，海澜之家-1.11pct，歌力思+0.46pct，地素时尚+0.71pct，森马服饰-0.84pct，富安娜+0.11pct，罗莱生活+1.10pct，水星家纺+0.20pct），说明折扣控制较好。净利润率同比23年或19年均显著下降，主要系销售、管理、研发等支出较为刚性，同时海澜之家、富安娜、报喜鸟、比音勒芬从2023年开始直营扩张，导致期间费率提升所致（24Q3海澜之家销售费用率、净利率分别同比23年+5.78pct/-9.09pct，富安娜+6.50pct/-6.48pct，报喜鸟+6.76pct/-5.58pct，比音勒芬+0.19pct/-4.16pct）。3）营运端：24Q3末库存水平同比23年略有承压，而同比19年，比音勒芬、报喜鸟、富安娜24年前三季度存货周转天数分别-110天、-29天、-23天，说明其在疫情后供应链效率有所提升。运动鞋服李宁、安踏、FILA等品牌库销比仍然保持在5个月左右，经营风险较小。从净营业周期来看，24年前三季度同比19年，男装品牌净营业周期明显改善（比音勒芬-129天，报喜鸟-38天，海澜之家-73天），家纺相对稳定（富安娜+22天，罗莱生活-9天，水星家纺+27天），女装持续承压（歌力思+100天，地素时尚+109天）。纺织制造：下游补库带动24Q3延续较快增长。1）行业端：以美国为代表的海外服装市场需求稳健（2024年以来美国服饰及配饰店零售额增速保持在中低个位数），库存良性（美国批发及零售库存均在2.5以下，国际品牌库存良性），24Q3东南亚鞋服出口增速稳中有升（2024年7-9月越南纺织品出口增速保持在20%+，柬埔寨鞋类出口增速保持在20%+）。2）企业端：制造龙头总体订单充足（儒鸿、裕元订单增速20%+），产能利用率提升，盈利水平提升，现金流与存货周转改善，具备提均价&抢份额逻辑的公司表现更优。制鞋龙头华利集团、辅料龙头伟星股份、锦纶龙头台华新材24Q3营收增速稳健（分别为+18%、+19%、+34%），毛利率提升（分别+0.5pct、+2.1pct、+1.1pct），存货水平良好，现金流健康。投资建议：1）品牌端：随着各项政策刺激下终端品牌消费复苏，当前库存水位较低、直营占比较高、近年门店有净增加的公司有望率先恢复并展现业绩弹性。重点推荐：户外功能性服饰品牌波司登，中高端男装品牌报喜鸟、比音勒芬，中高端家纺品牌富安娜，运动鞋服品牌安踏体育。2）制造端：海外需求稳健，制造龙头接单仍稳中向好，国际品牌供应链持续优化，具有更优质客户结构且符合品牌客户改革变化的制造龙头有望获得更多份额。重点推荐：辅料龙头伟星股份，制鞋龙头华利集团，休闲时尚鞋履代工龙头九兴控股。风险提示： 原材料价格波动的风险；海外需求不及预期导致制造端接单不佳风险；国内终端消费力不足导致品牌销售承压的风险；库存减值风险等。