近期，市场对美联储降息预期升温，美债收益率曲线延续牛陡走势，短债收益率下行速度快于长端，终结了美债收益率曲线史上持续时间最长的倒挂。历史上，每一次美债收益率曲线的倒挂都预示着美国经济衰退。那么，本次美债倒挂结束后，美国经济是否有衰退风险？倒挂被纠偏后美联储还会降息吗？市场将何去何从？

美债倒挂持续时间创历史最长

由于长期更高的回报率和不确定性带来的期限溢价，通常长久期债券利率相比短久期债券会有更高的收益率。而所谓收益率曲线“倒挂”，是指出现了短端收益率水平高于长端。本轮美债收益率倒挂自2022年4月1日开始，随着当时美联储加息预期不断增强，利率水平上升，短期美债利率受货币政策和流动性影响较大而加速上行。另一方面，加息导致经济预期增速降低，长期回报率预期难以上行，2年期与10年期美债收益率呈现倒挂。近期，由于随着降息预期的升温，短期美债利率快速下行，美债收益率曲线倒挂结束了近800天的史上最长倒挂。

倒挂通常被视为经济衰退前兆

从历史上看，自1976年以来，2年期和10年期美债收益率利差倒挂发生过6次，每次都预示着随后的经济衰退。且收益率曲线结束倒挂回归常态，往往就发生在临近经济衰退的时候。在这一过程中，资产价格也往往受到影响。经济衰退期间，黄金通常表现出色，其次是美元和美债。此外，收益率曲线倒挂结束后，美联储的降息操作通常会对资产价格带来影响，预防式降息对金融市场的冲击有限，权益资产相对占优。而纾困式降息中，避险资产更受青睐。

未来美国经济及美联储降息的可能影响

尽管历史上收益率曲线倒挂后往往出现经济衰退，但本轮疫情后的经济周期与历史情况有所不同。美国经济在长时间倒挂下仍保持韧性，体现在消费支出和企业盈利好于预期，以及失业率仍在历史低位。因此，不能简单地将本次倒挂结束与经济衰退直接关联。关于美联储降息，市场普遍预期将在9月开始降息，但降息的幅度和速度存在分歧。如果是基于经济“软着陆”的预防式降息，可能对股票资产带来提振，美股估值高位，港股弹性可能更大，美债收益率下行空间有限。考虑地缘政治和美国大选不确定性，以及再通胀风险，黄金有较好支撑。如果是基于经济“硬着陆”的纾困式降息，则黄金、美债表现可能更好，美股、商品或面临大幅回调。

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