内容提要
2月，银行间外汇市场日均交易量环比小幅下降；人民币汇率维持窄幅波动，境内外汇差总体有所扩大；市场主动卖汇规模下降；报价显示市场流动性水平有所提高；境内外期权波动率触及新低；在岸人民币各期限掉期点整体下移。
一、银行间外汇市场受春节假期影响交投较为清淡，日均交易量环比小幅下降
2月银行间外汇市场日均交易量为1661亿美元，同比下降9.4%，环比下降9.1%。人民币外汇市场日均交易量为1245.8亿美元，同比下降4.1%，环比下降6.9%。春节假期前后各子市场普遍交投清淡，交易量均出现一定程度环比下降。
二、美元指数小幅走升，人民币汇率维持窄幅波动，境内外汇差总体有所扩大
美国经济数据超预期，美联储表态偏鹰，市场降息预期降温，美元走升。2月初，美国非农、工资数据表现强劲，通胀数据亦高于预期，市场降息预期降温；美联储表态降息时机不成熟，强调通胀风险。此后，美国制造业PMI数据创17个月新高，美联储提示降息过快风险，10年期美债收益率升至4.30%左右，美元指数逐步走升。下半月，欧央行表态不会在美联储之前降息，美元指数回落。月末，市场预期首次降息推迟至6月，降息次数减少至4次，美国四季度实际GDP年化小幅下修至3.2%，美元指数窄幅波动。月末，美元指数收于104.16，全月升值0.85%。
2月通胀数据回暖，人民银行下调5年期LPR，国内股市多日上涨，北向资金流入，人民币汇率维持窄幅波动。经济数据方面，当月国内通胀数据有所回暖，社融剪刀差大幅收窄；货币政策方面，节后人民银行下调5年期 LPR报价，并在香港发行450亿元人民币央票回收离岸人民币市场流动性。此外，节后国内股市持续多日上涨，北向资金全月累计流入超600亿元，创近13个月新高。人民币对美元即期汇率（CNY）月初小幅走贬后维持在7.18至7.20之间震荡整理，月末收于7.1930，全月贬值0.19%。离岸人民币（CNH）维持相对CNY贬值方向，月末报7.2078，全月贬值0.29%。
人民币汇率波动率持续下降，与美元指数走势分化。月内人民币对美元汇率16:30收盘价年化波动率为1.55%，处于历史相对偏低水平，较1月下降1.15个百分点。月内日均振幅为94BP，较1月下降74BP。当月收盘价相对中间价持续偏贬，每日偏贬程度总体稳定在740BP至940BP之间，当月日均偏离为880BP，环比扩大235BP。全月人民币对美元汇率与美元指数相关性为43.06%，环比大幅下降30.81个百分点，反映当月人民币汇率走势受美元指数影响显著下降。
人民币汇率指数月初下跌，月中起逐步走高。当月CFETS人民币汇率指数逐步从1月末的98.89点小幅下跌至98.83点，此后稳步走高，月末报99.44，较1月末上涨0.56%。
CNH维持CNY贬值方向，日均汇差总体有所扩大。CNH总体维持在岸的贬值方向，当月日均汇差（CNY-CNH）为-136BP，环比扩大34BP。当月境内外汇差呈现震荡走势，月初至节前逐步从-131BP走阔至-235BP，节后至2月22日逐步收窄至-66BP，此后再次扩大，月末为-160BP。
三、市场主动卖汇规模下降，多数类型机构净买卖头寸规模减少
2月，即期市场买卖压力指数总体偏向卖汇方，日均买卖压力指数为-11.70点，环比上升1.31点，净卖出压力相对1月有所降低。2月发起方即期日均净卖汇38.36亿美元，较1月减少11.21亿美元；当月发起方每日均维持净卖汇，各交易日净卖汇规模波动相对平稳，多数交易日在40亿美元左右水平。2月市场羊群效应指数为65.45点，较去年12月提高0.37点，表明当月羊群效应略有回升。
银行客盘结售汇逆差有所扩大，结汇率略降至65.16%，与售汇率差距小幅扩大。1月银行代客结售汇差维持逆差，逆差规模为43.75亿美元，环比扩大25.97亿美元。银行客户结汇率为65.16%，环比下降0.55个百分点，售汇率为67.10%，环比下降0.02个百分点；客户结汇意愿低于售汇意愿1.94个百分点，环比扩大0.53个百分点。
四、即期成交规模下降，但报价显示市场流动性水平有所提高
2月人民币外汇即期日均交易量285.19亿美元，环比下降20.4%。银行间外汇市场流动性指标走高，2月日均为4.95点，环比提高4.41点；以最优买卖报价点差看，即期询价与撮合交易活跃时段最优买卖报价平均点差为2.03BP和2.92BP，较上月分别缩小1.31BP和1.63BP。
五、境内外期权波动率触及新低，市场贬值预期进一步降低
2月短期限平价期权隐含波动率进一步走低，25D RR隐含波动率低位下行。USDCNY 1M ATM期权隐含波动率自月初3.6%水平持续走低至2.9%；1M 25D RR隐含波动率全月维持负值并持续下行，最低触及-0.55%，均为2023年以来新低。本月境内外平价期权隐含波动率和1M 25D RR波动率均下行至新低，表明期权市场目前交易情绪稳定，市场分歧较小，未现明显押注人民币贬值的非理性预期，对人民币贬值预期进一步降低。
离岸市场与在岸呈同样走势，USDCNH 1M ATM期权隐含波动率延续上月走势继续走低，月末降至2.6%；1M 25D RR隐含波动率加速走低，最低触及-0.8%，为近两年来新低。临近月末，长期限25D RR波动率也出现较为明显的下行。
六、中美利差持续走阔，在岸人民币各期限掉期点整体下移
2月，美国宏观经济数据持续向好，叠加美联储月中多次表态降息时机不成熟，市场对加息周期结束预期普遍降温，预期降息幅度及次数均有所下调。受此影响，10年期美债收益率曲线单边走升，最高一度突破至4.3%，创下近三个月以来新高。中美利差本月延续上月走阔趋势，月末升至-191BP附近，较上月末上升36BP。
掉期点方面，掉期曲线呈现显著下行趋势。1Y期掉期点受中美利差走阔影响持续下行，1Y期掉期点月末报-2664BP，较上月末大幅下行162BP，月中一度突破-2700BP，逼近历史新低；中短期限掉期点均有不同程度走低，其中TN、1M、6M月末分别为-20.95BP、-48.8BP和-1330BP，较上月分别下跌14.47BP、34.7BP和72BP。
七、外币利率市场美元流动性整体维持宽松，境内外美元拆借利差月末走阔
境内美元隔夜拆借利率先降后升，中长期限利率涨跌不一。美国通胀数据全面高于预期，市场充分消化美联储推迟降息的预期。SOFR利率整体先降后升，上中旬从5.32%逐步回落2BP至5.30%低位，下旬再度回升2BP至5.32%水平。境内美元拆借加权成交利率曲线各期限利率涨跌不一，其中隔夜利率与SOFR先降后升的走势基本一致，春节前从5.35%连续下降3BP至5.32%，春节后逐步走升至5.37%，月末流动性有所收紧，当天隔夜利率大幅上升6BP。月末，隔夜美元拆借加权利率收于5.43%，较上月末走升5BP，创今年新高；1W及1M利率分别收于5.45%及5.46%，较上月末分别走升2BP及回落21BP；3M利率整体震荡走升，月末收于5.94%，较上月末走升16BP。
境内外美元拆借利差月末走阔，资金情绪指数先降后升。2月境内外隔夜利差（境内-境外）整体窄幅震荡，其中春节前大部分时间利差维持在3BP至4BP区间，临近春节收窄至1BP，节前流动性整体宽松；春节后利差逐步从4BP走阔至6BP，市场流动性小幅收紧；月末当天利差大幅扩大至11BP，创今年新高。资金面情绪指数整体先降后升，上中旬从51点震荡下行至41点，下旬逐步回升至50点以上，27日大幅上升至57点，创今年新高，此后小幅回落。月末日间情绪指数收于51点，较上月末下降1点。
市场交易量有所下降，供需结构整体维持稳定。2月外币利率市场日均成交311.58亿美元，环比下降18.8%，主要受春节假期及月末的因素影响。市场供需双方整体维持现有流动方向，主要为中资大行向其境外分行拆出美元，各机构类型净头寸方向除外资银行外均维持不变，市场拆借量整体有所下降。2月境内大行日均净拆出117亿美元，环比减少32亿美元。境外银行（含中资银行境外分行）日均净拆入95亿美元，环比减少27亿美元。其余类型机构中，股份制商业银行维持净拆出，日均净拆出10亿美元；政策行维持净拆出，日均净拆出9亿美元；外资行从净拆入转为净拆出，日均净拆出3亿美元；城商行维持净拆入，日均净拆入38亿美元。
作者单位：中国外汇交易中心市场一部
