近日，华尔街传来消息，传奇生物收到了收购要约。 据《华尔街内幕》报道，传奇生物已聘请顶尖投行Centerview Partners协助董事会审查要约等事项。毕竟，像西达基奥仑赛这种年销售额预计超过100亿美元的药物，对于许多面临专利悬崖的大药企，可遇不可求。 目前，竞标者的身份尚未明朗。不少市场人士猜测，很可能是强生，因为西达基奥仑赛完美契合强生多发性骨髓瘤霸主的战略。 一旦传奇生物决意出售，那么这起收购案唯一的悬念将是，估值会有多高？ 收购要约消息传出后，传奇生物股价当日上涨超过12%，市值达到99.11亿美元，今日盘前继续上涨8%。而就在一年前，其市值最高超140亿美元，接近千亿人民币。 这一年间，传奇生物还在加速进击，西达基奥仑赛已被FDA获批推进至二线用药，一线用药临床也在加速之中；去年11月，其与诺华就DLL3 CAR-T疗法达成了11亿美元的合作。 这意味着，传奇生物作价千亿甚至更高卖身，也不无可能。 无论如何，如果此次交易最终达成，意味着中国最大创新药企并购案将诞生，无疑是整个行业的历史性时刻。 历史由谁创造或许重要，但更重要的是，在当前如此弱市的市场行情下，传奇生物的并购传闻为创新药带来了一个新“锚点”： 好资产不会被埋没。 / 01 / 千亿传奇 在超高的疗效以及强生商业化的加持下，西达基奥仑赛的销售额在不断刷新市场认知。 2023年上半年，其销售额接近2亿美元，市场预计全年或将达到5亿美元。 千亿传奇由此而来。当年7月20日，半年报发布后，传奇生物股价大涨8%，创历史最高，总市值达137.08亿美元，约合人民币984亿元，成了国内一众biotech的代表。 彼时的传奇生物，意气风发。尽管高点之后，因各种外部因素其股价震荡下跌，但传奇生物的业务进展并未停滞。 2023年，西达基奥仑赛销售额达5亿美元，同比大幅增长273%。不出意外，其将在今年成为继泽布替尼之后，第二个国产十亿美元分子。 2023年11月13日，传奇生物发布公告，与诺华就DLL3 CAR-T疗法签订了独家全球许可协议，传奇生物将获得1亿美元的预付款，并有资格获得高达10.1亿美元里程碑款。 这意味着，传奇生物手上的筹码又多了一个。 2024年4月初，西达基奥仑赛成功挺进前线治疗。基于CARTITUDE-4研究的积极结果，与标准疗法相比，西达基奥仑赛可将二线MM患者的复发/死亡风险降低74%，其成功获得FDA批准用于多发性骨髓瘤二线治疗。 这一系列的进展，意味着传奇生物已经凭借着一款极为成功的细胞疗法，向全世界证明了其科研实力，与强生的合作也让市场见识了珠联璧合的现实意义。 随着产能问题的解决、适应症的不断前移，西达基奥仑赛的潜力将继续释放。此前，强生预计，西达基奥仑塞今年的销售额将超过10亿美元，年销售峰值则高达50亿美元。 这样一款大单品，加上多款处于临床前期但已被诺华认可的其他在研管线，以及积极布局的CAR-NK等异体疗法，超百亿美元的潜在收购价值，或许是传奇生物的传奇之路的最好注释。 / 02 / 另一个伊布替尼？ 明星产品、低估值。 这也是海外机构将传奇生物视为，最具吸引力的收购目标之一的核心原因。 加拿大皇家银行资本市场分析师Leonid Timashev表示，越来越多的证据，表明西达基奥仑赛可能是治疗多发性骨髓瘤的最佳CAR-T类药物。他在给客户的一份报告中表示，CARTITUDE-4的结果显示，“与护理标准相比，它具有明确的有意义的益处，我们认为这可能最终使该药物不仅成为首选的CAR-T，而且成为治疗多发性骨髓瘤患者的医生的首选治疗选择。” Leonid更是进一步表示，这些结果提供了一个潜在的96亿美元的市场空间，而这些并没有完全反应在当前的股价中。 不久前，德意志银行也更新了西达基奥仑赛在获批1-3线治疗后的销售预测，到2030年销售额超过100亿美元。 显然，市场对于西达基奥仑赛的峰值预期，已经远远超过了强生。 而在市场眼中，今天的西达基奥仑赛和传奇生物，有点像当年的伊布替尼和Pharmacyclics。 相比于更早期生物技术公司，这类公司的并购能够消除很多变量，比如临床结果的不确定性等，因而对亟需重磅产品接力的大药企，更具吸引力。 2015年Pharmacyclics被艾伯维收购的时候，伊布替尼销售额为5亿美元，艾伯维对伊布替尼的销售峰值预期是70亿美元；巧合的是，强生也拥有该药的一半所有权。 强生与艾伯维还曾上演了一场对于Pharmacyclics的争夺战。经过几轮报价，最终艾伯维以每股261.25美元的价格，拿下Pharmacyclics，对应市值达210亿美元。 在并购消息宣布之前，Pharmacyclics的股价在170美元/股左右。也就是说，艾伯维给出了54%的溢价。 当时，这一收购价格震惊了市场，因为Pharmacyclics只有伊布替尼这一核心产品。但回过头来看，2019年伊布替尼的销售额达到80亿美元，2022年达到了峰值83.5亿美元，尽管在后来者的猛烈攻势下，增速开始下滑，但也远远超过了艾伯维的预期。 而西达基奥仑赛不断向前线进击，如果传奇生物最终作价达到150亿美元，也不必过于惊讶。 也正因此，在部分市场人士眼中，卖身大药企，可能是传奇生物最好的归宿。 毕竟，参考美国历史，自1980年始，美股一共上市了大大小小上千家biotech，真正可以被称之成长为biopharma的仅有四家半：安进、吉利德、再生元、福泰，以及早已被罗氏收购的基因泰克。 / 03 / 提供一个新“锚点” 2023年被视为中国创新药企被并购的元年。12月底，阿斯利康成功收购亘喜生物，成为首个本土biotech被收购的案例。 2024年，这一趋势仍在继续。1月份，诺华收购了信瑞诺医药；4月份，Genmab收购了普方生物。 这一系列的收购案例，不仅证明了中国创新药行业，尤其是在细胞疗法领域的竞争力，确实处于全球领先地位。 如果传奇生物被收购，可能创下中国最大biotech并购案。这也意味着，来自国产创新药的实力被海外巨头认可，以一个极高的价值认可。 而如果收购成行，最大的受益者莫过于控股公司金斯瑞，今日其股价大涨25%。其目前持有传奇生物47.86%的股份，如果最终成交价在150亿美元左右，那么金斯瑞将拿到超过70亿美元的现金，或许还有是股权+现金，总之价值超过70亿美元，折合人民币超521亿元。而股价大涨后的金斯瑞，市值也不过247.5亿元。 当然，也有观点认为，传奇生物为什么要卖身？截至一季度，其账上现金及现金等价物超过10亿美元，还手握西达基奥仑赛这样一个超级单品。更重要的是，拿钱再造一个传奇，并不容易。 在并购传闻之下，传奇生物的未来走向成为行业关注的焦点。无论结果如何，都反映了创新药企在当前市场环境下，对战略路径的深刻考量与抉择。 更重要的是，这一事件在当前这样的弱市里，为创新药提供了一个新“锚点”： 在这个充满未知与不确定性的时代，创新药遭遇波折在所难免，终究数据与产品实力会说话。 寒冬，并不会成为所有人的桎梏。