‍在金融行业中，衡量私募股权的业绩表现主要参考两个核心指标：内部收益率（IRR）和实付资本总额倍数（TVPI）。

IRR衡量的是年化实际复利回报，而TVPI则表示投资资本增值的倍数。尽管这两个指标有时可能得出相悖的结论，但它们分别从不同角度提供了投资业绩的重要信息。IRR考虑了资本的时间价值，而TVPI则未能体现这一点。

私募股权公司每个季度向有限合伙人报告所有投资的估值，包括实现和未实现投资的资产。实现部分的估值主要由退出价值决定，而未实现部分则由普通合伙人根据主观原则进行估值。

一、

私募股权的投资表现与股票投资比较

1、风险与回报

私募股权的投资表现差异较大，这反映了其资产类型的风险水平。风险资本由于其性质，通常比收购资本的风险更高，其最好和最差的回报可能有天壤之别。尽管私募股权风险较高，但研究表明，其总体投资表现与股票投资相当。基金管理者的选择是投资成功的关键，宏观经济形势对其影响重大。经济疲软期间募集的基金往往比经济形势大好时期发布的基金取得更好的业绩，因为竞争和通胀在利好状态下会刺激，使创造价值变得更加困难。

2、分散投资的潜力与误区

关于投资组合中私募股权的分散投资潜力，言过其实的情况居多，但很有可能一开始就是错误的投资思路。理论上，私募股权的价值创造源自持股公司的经营业绩提高，与股票市场表现关系不大。实际上，数据显示私募股权的回报，尤其是低于平均水平的基金回报与股市回报紧密相关。

金融危机也表明，在危机加深时，私募股权投资回报和股市回报的关联更加紧密。对私募股权投资感兴趣的投资者往往有一定的风险容忍度，其投资组合中私募股权的占比本身就较高，因此，通过加入额外的私募股权实现投资“多元化”，实在是很难看出其中的裨益。归根结底，私募股权资本分配的主要原则不是多元化战略，而是预期回报。

二、

私募股权的业绩衡量

1、内部收益率（IRR）

IRR是年化实际复合回报率，反映有限合伙人获得的临时净利润。尽管IRR简单易用，但它可能高估了投资的真正回报率，尤其是在快速盈利的投资情况下。IRR建立在中期现金流按照同等回报率重新投资在新项目这一前提之上。如果投资出售转手的速度很快，那么IRR可能会虚高，甚至具有误导作用。

Phalippou在其论文中阐明了私募股权投资利用IRR这个指标来评判的一些缺点，包括鼓励普通合伙人早早退出前景颇好的投资，以及夸大最低四分位和最高四分位回报之间的差额。

2、实付资本总额倍数（TVPI）

TVPI计算有限合伙人所获得的累积回报和持有的股权价值。TVPI直观显示基金表现，但不反映资本的时间价值，因此与IRR一起使用，以全面了解基金回报。TVPI的第一部分称为实付资本的分红，是指有限合伙人获得的累积分红与累积实付资本的比例（DPI），代表了基金实现的投资回报。TVPI的第二部分称为剩余价值与实付资本的比例（RVPI），代表了投资者持有基金份额的价值和累积实付资本额的比例，这个指标比较主观。

3、估值挑战

普通合伙人向有限合伙人提供季度估值报告，包括实现和未实现的投资价值。估值结果可能主观，尤其在私募股权基金的估值上，争议较大。私募股权基金的估值是人们争论的焦点，尤其是当黑石的董事长兼CEO施瓦茨曼公然反对使用按市值计价的会计准则后，更是如此。按市值计价会计准则应用的初衷是为了减少估值中的主观性，允许投资者对多个头寸进行比较。但是该会计准则没考虑到绝大多数资产类型都没有一贯的定价机制，就没有在给定的时间内出售这些资产的必要。

三、

私募股权基金的业绩报告

1、标准化与透明度

基金业绩报告对合伙人至关重要，标准化的报告方法有助于基金间的比较和分析。行业机构如EVCA和ILPA在制定报告标准中发挥重要作用。报告方法日趋标准化，方便了基金的横向比较和历时分析。它们提出了每个季度对基金的头寸进行披露的建议，包括总认购额、总跌幅、投资组合的公允价值、净资产总额（NAV）、内部收益率和投资者的现金流。此外，还要按季公开基金投资组合中每个公司的当前估值以及已经实现的部分收益等详细信息。

2、行业业绩数据的挑战

了解行业整体业绩表现至关重要，但存在困难。自我报告的偏见和会员资格限制了数据的代表性。Preqin等公司和监管机构通过广泛调查提供更全面的数据。Preqin对7500个私募基金的历史表现进行了追踪，其研究结果代表了几乎95%的私募基金的情况。业绩数据直接来源于普通合伙人和有限合伙人，既有表现让人称赞的基金数据，也有表现不如人意的基金数据，从而能更全面地反映私募基金这个行业的总体面貌。

但以上这这些还是需要有相关经验的人来作为参考。

四、

私募股权基金的投资表现差异

前四分位私募股权经理的投资表现远优于普通经理。尽职调查在选择普通合伙人时至关重要，因为不同基金的业绩差异巨大。贝恩咨询的分析显示，大部分经理获得了中位数上下的回报，但也有一大部分普通合伙人的回报或高得惊人，或低得惨不忍睹。

业绩表现具有持久性，优秀的普通合伙人在未来管理的基金中可能继续表现优异，而表现不佳的合伙人可能持续不佳。Kaplan 和 Schoar的研究发现私募股权的回报呈现持久效应的证据。普通合伙人的某个基金回报超过了行业平均水平，其管理投资其他行业的基金投资回报也趋高，日后便能发起更多的基金。

私募股权投资的表现与初始投资时机密切相关。经济萧条时期发起的基金往往表现更突出。然而与宏观经济相比，资本的供需和交易量是对基金业绩表现影响更深的因素。聪明的投资者应该在经济衰退的时候增加认购资本的数量，好充分利用其他投资者不愿意在利差时期投资的心理。

五、

私募股权与投资组合多元化

私募股权行业声称顶级管理者能实现比主流资产更高的回报。多项研究比较了私募股权与公开市场股票投资的业绩表现，结果并不一致。剑桥联合有限公司将美国私募股权指数和其他相关的基准统计数据进行了比较，发现美国的私募股权看似比主流的股票指数回报更高，尤其是考虑了金融危机期间很多股票价格大跌的情况。

私募股权的回报与其他资产类型的回报并非完全无关。私募股权与大盘股票市场高度关联，而与房地产或固定收益指数的关联度较低。

JP摩根的一项研究发现私募股权和美国小型股的关联度是58%，与威尔希尔5000指数的关联度是65%。私募股权的价值创造在很大程度上是在投资后发生的。这种价值创造可能与公开市场的回报关联度不大，相反它和特定的境况和私募基金管理人的个人工作能力相关。

终章、

为什么在这个经济周期谈股权？

今天我们聊了私募股权基金的业绩表现受多种因素影响，包括基金管理者的能力、宏观经济形势、投资时机等。投资者在考虑私募股权投资时，应综合考虑这些因素，并关注长期回报而非短期波动。

而在2024年这一个经济周期的形势下，其实更适合有远见的投资人去低价获取很多股权利益，我的思考可能和主流的大众投资心理不一样，我认为在这个阶段应该更多关注股权投资。私募股权的分散投资潜力和与公开市场的关系是复杂且多面的，也需要各位投资者深入分析和理解。