2024年1月，日本CPI同比2.2%，连续22个月超过2%；核心CPI 3.5%，连续14个月超过3%；叠加工资在通胀驱动下上涨，市场交易日本央行退出YCC的预期再次升温。上周，日本大型企业与工会的年度薪资谈判结束。根据日本工会联合会数据，今年薪资谈判平均涨薪5.28%，是33年来的最高水平。薪资上升强化了工资与物价之间的“良性循环”，日本央行在近期发言中称，相信日本经济将持续温和复苏，并预计能够以理想的、伴随着工资增长的方式实现2%的通胀目标。当日本央行不再担心加息会重蹈通缩泥潭，终于放弃YCC，宣布了17年来的首次加息。就影响来看，日本央行放弃YCC在市场预期之内，短期会产生预期兑现效应，消息公布后，10年期日债利率不升反降；中长期看，日本退出负利率时代，意味着全球低成本资金洼地的消失，将对全球金融市场和投资者行为产生深远影响。一是吸引国际资金回流日本，加大美债利率上行压力。日本作为全球净债权方，在零利率政策下，日本国民不得不持有大量海外资产，尤其是美元资产。数据显示，截至2023年底，日本的外国投资组合约4.2万亿美元，其中很大一部分来自日本养老基金和保险公司。随着日债收益率上行，不仅日本国民会抛售部分海外资产回流国内，全球投资者也会适度加大对日本资产的配置。跷跷板效应下，美债会成为血包，抛售美债加大美债利率上行压力，加大全球资本市场震荡。二是日债利率走高支撑日元升值，加速全球资产再配置。日债利率走高，叠加即将来临的美联储降息，日美国债利差有望收窄，将带动日元升值。作为美元指数中的高权重货币，日元升值带来美元指数下行，利好非美元货币，包括人民币。日元升值趋势一旦形成，将推动更多全球投资者将美元资产换成日元资产，加大美债抛售压力，对全球风险资产带来负面影响。三是中长期看，日债利率走高会加大日本国债偿还压力，压缩财政扩张空间。零利率环境下，日本国债貌似可以无限攀升，但一旦日本利率趋势性上行，或市场预期日本利率会趋势性上行，就会引发市场对日本国债可持续性的担忧。届时，投资者会倾向于抛售日债，导致日债利率快速抬升，进一步加大利率上行预期，形成正反馈循环。
当然，这是个中长期逻辑，而且日本央行还可以下场做市场的对手盘，投资者卖多少，日本央行就买多少。其实，这些年日本央行一直在这么做，也就是所谓的YCC。但凡事有个度。当前，日本国债约50%都被日本央行买去，日债供需结构已极度不均衡，流动性下降。短期看，似乎没啥问题，但中长期看，当日债市场只剩下日本央行单一需求方时，这个市场离崩溃也就不远了。最后，对A股市场影响看，基本可以忽略。传导机制上，日本加息通过影响美债利率和全球资金再配置间接对A股产生影响，但一则日本加息并非影响美债利率的主要因素，二则美债利率对A股的影响有限，综合看，日本央行加息对A股影响可以忽略，更不会逆转A股震荡向上的趋势。随着2024年经济发展目标的明确，国内宏观基本面迎来拐点，A股市场已经迎来牛熊转折点。2月6日开启的这轮行情，其性质也从“反弹”确定为“反转”。2月6日-23日，上证指数8连涨，驱动逻辑是超跌反弹，前期跌幅越高，反弹力度越大；2月26日-3月8日，上证指数在3000点上下盘整，行业涨跌规律性不再明显，主要受行业自身消息面驱动。3月11日至今，盘整行情已有结束迹象，指数层面变动虽不大，行业层面显著分化，主线行业已有明显涨幅。行情总是在绝望中产生，在半信半疑中成长。近期，市场震荡加大、行业轮动加快，投资者可轻指数、重结构，抓住行情演绎主线，基于中期逻辑耐心持有，把该吃到的行情吃完，就能取得不错的投资收益。结构上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题行情。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】
本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言
