近日，天茂集团（000627.SZ）公告，公司预计上半年亏损3.3亿元至4.2亿元，同比下降124% ~ 76%。

天茂集团主要通过国华人寿和华瑞保险从事保险业务，华瑞保险为保险中介平台，收入占比较小，公司99%的收入来自国华人寿。

天茂集团在公告中表示，业绩变动主要是国华人寿受750日移动平均国债收益率曲线下行影响，增加计提准备金，从而造成当期亏损较上年同期有所扩大。

今年上半年，国华人寿实现原保险保费收入246.08亿元，同比下降超13%。

2020年，天茂集团欲吸收合并国华人寿整体上市失败后，“定增大王”刘益谦梦想的“保险大王”桂冠迟迟没有落地，而凭借国华人寿的支持，刘益谦能不能成为“地产大王”？

都是国债惹的祸？

寿险公司传统险需要按照750天移动平均国债收益率折现，曲线下行，意味着保险公司需要计提更多的保险责任准备金。

其实这个影响在国华人寿2023年业绩中已经体现。

2023年国华人寿亏损11.55亿，其中一个原因就是“受750日移动平均国债收益率曲线下行因素影响，多计提了准备金”。

一般来说，一家总资产规模为1000亿的险企，750日移动平均国债收益率每下降0.01个百分点，就需要多提取3000万到1亿元的准备金。

国华人寿总资产规模约为3000亿，2023年，750日移动平均国债收益率下降了0.2个百分点，国华人寿大约多计提20-60亿准备金。

从实际数据看，2023年国华人寿比2022年多计提了78亿准备金。

由于2023年退保金减少了100亿，退保冲回的准备金比2022年少。从准备金净额看，国华人寿2023年一共计提保险责任准备金净额163亿，而2022年计提保险责任准备金净额67亿，两者相差100亿。

这虽然在一定程度上影响了国华人寿的利润，但是由于2023年退保金减少，在一定程度上抵消了计提增加带来的影响。

2023年，国华人寿投资收益一项为74.14亿，减少了30.12亿，也是导致利润大幅度减少的一个重要原因。

狂买股票与地产

2023年，国华人寿投资资产为2668.19亿，增加了6.67%。

这两年频频暴雷的信托计划投资为474.62亿，减少了89亿，降幅为15.77%。

股票和基金投资合计为255.5亿，增加了81.46亿，增幅为46.81%。其中股票投资180.08亿，上涨了57.33%。

目前，国华人寿持股在十大股东行列的股票包括天宸股份、新世界、北部湾港、广汇汽车、长江证券、中顺洁柔、五洲特纸、王力安防、*ST龙宇等。

广汇汽车股价已经跌至0.63元，到了退市边缘。

持股市值最高的天宸股份，目前合计持股比例为24%，市值为7.25亿。

国华人寿于2015年7月首次举牌天宸股份，狂买2288.93万股，此后有三次举牌买进，粗略估算，四次增持耗资约14.4亿。到如今浮亏超过了7亿。

2023年国华人寿投资性房地产更是猛增了73.96%，从2022年的112亿增长到了194.84亿。

近年来，国华人寿在房地产领域狂飙突进，也引起了投资者关注。

在互动易平台上，投资者对国华人寿在房地产领域的具体投资额，涉及哪些房地产公司提出了疑问，而公司以天茂集团有披露为由，“搪塞过去”。

天茂集团年报，也仅仅是披露了投资性房地产总额，对具体信息则语焉不详。

国华人寿的地产生意

从股权关系看，国华人寿控股的子公司中，有14家从事项目开发和养老地产开发业务，项目遍布上海、武汉、宁波、成都、重庆、海南等地。

2017年，国华人寿曾联手中国金茂以41.24亿拿下上海北外滩地块，该地块由于进展缓慢，最终烂尾。2020年，国华人寿以11.91亿从中国金茂手上拿下了项目的全部股份。

为了盘活这一项目，国华人寿在2020年向上海坤茂置业有限公司（孙公司）借款13.6亿。2021年再次向上海坤茂提供总金额不超过18亿的财务借款，实际发生借款2.06亿。

2023年，国华人寿在这一地块上打造的上海国华金融中心落成启用，国华人寿的总部也搬迁至此。

上海国华金融中心开发建设等事宜，国华人寿交由了宸嘉发展集团有限公司进行全过程代建管理。

而国华人寿与宸嘉发展关系不仅仅如此。

这几年，国华人寿手里的不少地产项目，都纷纷转给了宸嘉发展。

2019年，福晟集团陷入债务危机，当年9月，国华人寿旗下的上海霁达投资管理中心（有限合伙）接盘了深圳福晟地产65%股权，不过当年2月，上海霁达就把股权转让给了宸嘉发展。

2017年1月，国华人寿子公司武汉平华置业有限公司拿下武汉汉口滨江国际商务区地块，打造包括武汉国华金融中心在内的地标性商业集群，由武汉平华置业子公司国升置业开发。

2018年，武汉国升置业控股股东变更为上海晟拜实业有限公司，2021年1月，又变更为宸嘉发展（武汉）有限公司，实际控制人为宸嘉发展。

2022年，国华人寿投资7亿元建设的国华合悦家上海普陀国际康养中心，是国华人寿首家旗舰康养社区，将于今年10月正式全面开业，代建管理方也是宸嘉发展。

国华人寿旗下武汉长江新城康养综合体项目，代建管理方也是宸嘉发展。

国华人寿的地产项目或者转手给宸嘉发展，或者由宸嘉发展全过程代建管理。

这一切源于宸嘉发展背后操盘人正是国华人寿董事长刘益谦。

宸嘉发展2020年11月才成立，由香港企业宸嘉发展有限公司持股100%，根据媒体报道，董事长为陈佳。

而2020年，正是许多知名房企逐渐陷入危情的时刻。

在刘益谦的多个投资版图中，陈佳都担任要职，目前，陈佳仍然担任长江证券副董事长。

陈佳还曾担任国华人寿监事长、人事行政部总经理、投资总监兼资产管理中心不动产投资事业部总经理。

坊间传闻，陈佳是刘益谦的女婿。

通过国华人寿与宸嘉发展之间不停地左右倒腾，宸嘉发展成立不久，就在地产领域开疆扩土，逆势成为地产新贵。

对于宸嘉发展快速扩张的资金来源也引发了关注。

毕竟保险公司与地产公司之间的“事故”已经不在少数。

刘益谦作为国华人寿实控人，是上海滩的“头号炒家”之一，在股市发展早期，通过定增，在刚刚兴起的证券市场捞到了第一桶金。在2024年胡润全球富豪榜上，他的身家高达345亿元。

除了艺术品，“囤积”豪宅也是刘益谦爱好之一。他曾对媒体称，在上海有数百套房产，具体的数字他已记不清。刘益谦妻子王薇也曾说，“我跟我老公喜欢投资两样东西。一个是艺术品，还有一个是房产，有很多。”

大洗牌下的房地产行业，刘益谦似乎嗅到了抄底的机遇。不满足收藏豪宅，而是要亲自下场盖豪宅。

但国华人寿真金白银接手的地产项目，转让给宸嘉发展金额是多少？在宸嘉发展中，国华人寿是否给予了财务支持？

对投资者的一系列疑问，天茂集团的回复仍然是一笔带过，没有给出正面回答。