当前下游需求和投资强度总体偏弱，中游机械行业需求处于弱修复态势。往前看，我们推荐结构性机会，包括替换和增补带来的船舶、轨交需求，资源品价格驱动的能矿设备需求，新技术变革带来的专用设备需求，以及中国企业海外份额提升带来的长期出口增长机遇。

摘要

通用设备：关注出口需求、国产替代、民生消费领域。1）通用自动化：刀具股价调整彻底，我们预计2H24增速有望边际提升，人形机器人下半年情绪有望修复；2）注塑机：1H24龙头订单增速较高，内需订单超过出口订单；3）叉车：国内需求结构性增长，中长期锂电化推动国际化发展趋势不改；4）工业气体：关注需求复苏与区域布局整合。

专用设备：关注新技术变革及能矿设备。1）光伏设备：板块估值低位，聚焦新技术迭代机遇；2）锂电设备：国内招标增速仍承压，关注新技术；3）复合集流体：量产导入进行时，产业化即将启动；4）PCB：新一轮扩产周期启动，关注玻璃基载板新技术进展；5）纺服设备：1H24内需拐点复苏，关注戴维斯双击机会。6）3C自动化：苹果布局AI手机，设备订单拐点可期。7）金属矿山设备：全球资本开支加速上行，寻求布局窗口。8）油服装备：北美电驱替代柴驱，海外天然气压缩设备持续突破。

泛消费赛道：海外消费品去库结束，等待降息驱动终端需求复苏。1）五金工具：去库周期结束，OPE终端需求超预期，关注利率与地产市场变化趋势；2）第三方检测：下半年基数压力减轻，关注细分下游景气度变化，市场集中度持续增强。3）科学仪器：国产替代进行时，关注行业政策驱动。

地产交运设备：轨交投资修复，海运周期景气度持续，地产投资承压：1）船舶：新一轮周期景气持续，中国船企竞争力持续提升；2）工程机械：短期国内小挖增长，海外市场延续下行，中资份额提升；3）铁路装备：动车组招标需求景气，关注轨交外业务拓展。

风险

海外市场变化/行业竞争超出预期，下游景气/新产品及技术推广不及预期。

正文

机械行业回顾与展望：关注结构性机会，看好交运设备、能矿设备、技术变革和出口机遇

2024年2季度 A股跑输大盘，H股指数与大盘基本持平。截至2024年06月30日，申万机械指数与2季度初下降11.3%，同期沪深300指数略下跌3.7%。恒生工业指数累计涨幅10.5%，同期恒生中国企业指数涨幅9.9%。

图表：截至6月30日，A股机械跑输大盘

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：截至6月30日，H股工业与大盘基本持平

资料来源：Wind，中金公司研究部

当前下游需求和投资强度总体偏弱，中游机械行业需求处于弱修复态势。受景气度影响，机械行业估值也处于偏低位置。往前看，我们推荐结构性机会，包括替换和增补带来的船舶、轨交需求，资源品价格驱动的能矿设备需求，新技术变革带来的专用设备需求，以及中国企业海外份额提升带来的长期出口增长机遇。

通用设备：关注出口增长、国产替代、民生消费领域

顺周期通用设备：优选民生消费领域

注塑机：1H24龙头订单增速较高。2024年全球消费品回暖，拉动注塑机景气向上。1）根据海关总署统计，2024年1-4月我国五大类塑料机械（含注塑机）出口同比增长11%至12亿美元。2）龙头企业2Q24订单同比增速较好，内销增速更优于直接出口订单。

金属切削机床/刀具：股价调整彻底，2H24增速有望边际提升。由于2023Q2报表基数较高，叠加设备更新订单修复较弱，近两月A股机床板块调整。我们认为不宜过度悲观，中长期看好优质企业竞争力。

图表：2024年5月金属切削机床产量5.9万台，同比-4.8%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：2024年5月金属成形机床产量1.5万台，同比+0%

资料来源：Wind，中金公司研究部

机器人链：7月份世界人工智能大会将至，情绪有望修复。2024年人形机器人产业链以降本方案迭代为主线，我们重点推荐特斯拉+国内人形机器人较高参与度的基础件企业。

叉车：内需结构性向好，出海保持增长

叉车国内结构性向好，海外维持增长。叉车行业2024年5月销量11.0万台，同比增长10.2%。5月叉车国内销量7.2万台，同比增长9.9%，出口销量3.8万台，同比增长10.7%。根据我们观察，国内大车需求逐步向好，大车主要由1、2类车驱动，4、5类内燃车需求偏弱。出口来看，持续保持双位数以上增长，从地区来看，我们观察到由于去年高基数、海外企业供应链恢复和船运影响，我国叉车出口至美国需求有所放缓，建议关注变动持续性。

图表：叉车国内销量

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：叉车出口销量

资料来源：Wind，中金公司研究部

原材料、汇率维持低位，出口占比提升带来盈利增长。叉车锂电化带动我国叉车出口竞争力提升，我国叉车出口销量双位数增长，从地区看需观察美国需求持续性。从成本角度，叉车原材料占成本2/3的钢材维持低位，24年2季度钢材指数平均值为105.7，同比下降4.4%。其次人民币对美元汇率维持在低位，环比微降。基于原材料、汇率利好以及高毛利率地区收入占比提升，我们预计利润增速好于收入增长。往后看须密切关注汇率动向。

工业气体：关注需求复苏与区域布局整合

关注工业气体下游需求复苏，优质公司更具韧性。1）从行业需求来看，工业气体行业增速走势大致和国内GDP增速走势一致;从零售气体的价格来看，2024年上半年国内气价仍处于相对较低的水平，空分装置开工率也维持在65%左右，我们认为随着宏观经济和制造业的复苏、行业向上拐点有望到来。

图表：零售气体氧氮氩价格

资料来源：卓越资讯工业气体，中金公司研究部

图表：24年上半年空分装置开工率维持在65%

资料来源：卓越资讯工业气体，中金公司研究部

2）从公司层面来看：工业气体行业强者恒强，寡头垄断，工业气体具有显著区域性特征，现场制气场景下长合同期、高重置成本下客户粘性较大，供气企业将逐渐形成区域垄断；零售模式下气体供应商的核心竞争力在于业务覆盖范围，广泛拓展渠道布局，持续区域整合为气体供应商扩大规模的途径，我们认为部分企业依靠区域整合和快速服务响应能力，有望持续占领更多市场份额。

专用设备：关注新技术变革及能源矿山设备

光伏设备：板块估值低位，聚焦新技术迭代机遇

主产业链仍有所承压，新技术迭代加速。终端装机需求保持增长，今年前5个月，国内新增光伏装机79.15GW，同比增长29%。设备环节主要受主产业链开工和扩产影响，今年以来光伏设备新签订单量价均有所承压，展望下半年，我们认为订单持续性主要取决于1）主产业链开工率和盈利修复进展，2）新技术迭代。聚焦产业链技术进步，各环节均有降本增效的新技术出现：1）硅片端，钨丝金刚线技术迭代加速，我们预计渗透率有望持续提升。2）电池片端，TOPCON叠栅新技术引关注，据时创能源专利，叠栅技术通过叠加双面Polo有望显著“降低银耗+效率提升”，我们看好双面Poly技术持续优化、通过叠加叠栅技术进一步提升效率，成为驱动新扩产的动力；HJT降本逐步推进，50%银包铜全面导入正背面副栅量产，0BB已有头部厂商开启量产，迈为二代钢网（提效~0.2%）已经量产、三代（提效0.3-0.4%），我们判断三代钢网有望于近几个月开启量产，背抛即将导入量产、我们预计提效~0.3%，HJT持续向更高的理论效率迈进，我们认为有望获得下游溢价。3）组件端，各家0BB量产设备进程加速，我们判断批量改造/新增需求或将于2H24或明年上半年开始释放。

图表：国内光伏产业链TOP 10企业月度开工率

注：7、8月数字为PV InfoLink预测值资料来源：PV InfoLink，中金公司研究部

图表：国内光伏新增装机量及同比增速

资料来源：国家能源局，中金公司研究部

锂电设备：我们预计2024年国内招标增速仍承压，关注新技术发展促进产业变革

新能源汽车销量和动力电池装机量保持快速增长。根据中汽协，2024年1-5月我国新能源汽车累计销量为389.5万辆，同比增长32.5%，其中5月销量95.5万辆，同比增长33.3%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2024年1-5月我国动力电池装机量为160.5GWh，同比增长34.6%，其中5月装机量39.9 GWh，同比增长41.3%，保持较快增速。

我们估计2024年锂电设备国内动力订单增速仍承压，储能及海外订单有望形成一定需求补充。2023年锂电设备国内动力电池订单增速下行，我们估计今年趋势或将延续；另一方面，储能及海外订单增长或有望形成一定需求补充。向前看，在新能源汽车渗透率不断提升的背景下，随着电池技术的持续开发和储能等应用空间的打开，我们认为行业订单增速有望在中长期稳中有升。

结构件方面，行业龙头地位稳固，关注新型电池型号带来产品迭代。由于近年行业供给大于需求，锂电结构件行业竞争加剧、价格有下行压力，而2023年行业龙头保持相对稳定的市场份额和稳健的盈利能力。进入2024年，关注新型电池型号带来产品迭代；中长期看，随着新能源汽车渗透率上升，我们预计结构件行业有望跟随新能源汽车销量增长。

图表：新能源汽车历年销量情况

资料来源：中汽协，Wind，中金公司研究部

图表：动力电池历年装车量情况

资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中金公司研究部

复合集流体设备：量产导入进行时，产业化即将启动

铜价上涨推动产业化加速，复合铜箔定价进入平价时代。第一，铜价持续上涨和电解铜箔加工费回暖使得传统电解铜箔的价格中枢大幅抬升，复合铜箔因低耗铜量带来低成本优势，潜在降本空间超过40%，我们认为复合铜箔新技术将有希望成为电池厂未来应对铜价上涨的主要手段之一。第二，随着年初材料测试工作的结束和多轮谈判，材料厂量产导入初始定价下调到电池厂可接受的心理价格区间，我们认为复合铜箔目前已经对电解铜箔实现平价，复合铜箔对电池厂的吸引力也在今年5月后明显提升。基于以上两个因素，我们认为即使锂电池整个行业贝塔处于周期底部，但是推动电池厂导入复合铜箔新材料的意愿仍会加强。从我们近期产业链跟踪来看，我们预计3Q24产业链或将迎来首个GW级别材料订单，复合铜箔产业化在下半年有望真正启动。

图表：铜价上涨对复合铜箔成本优势敏感性测算

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：复合铜箔材料和设备市场空间测算

资料来源：Wind，高工锂电，中金公司研究部

PCB设备：新一轮扩产周期启动，关注玻璃基载板新技术进展

AI有望带动PCB新一轮资本开支。第一，去年四季度以来，在手机、新能源汽车和AI服务器下游需求带动下，高端HDI板、IC窄板等高端PCB产能需求旺盛，PCB迎来新一轮资本开支，国内PCB设备厂商订单普遍回暖。第二，展望未来2-3年，我们认为苹果AI换机需求有望逐步启动，进一步带动PCB产业结构升级和资本开支重启。第三，应海外供应链认证要求，国内超过40家PCB厂商东南亚建厂步伐有望加速。基于以上原因，我们认为PCB设备有望迎来新一轮资本开支，设备厂商核心受益。

TGV或降低设备环节要求，带来激光钻孔和孔内电镀填充需求增加。相较TSV，TGV核心变化包括：（1）原材料易获取。玻璃基板使用的是硼硅酸盐或熔融石英，原材料较有机硅更易获取；（2）工艺流程简化制作成本低。TGV不需要光刻和蚀刻工艺沉积绝缘层和二次减薄，用激光或机械方式可直接实现通孔，制作成本大约只有硅基中介层的1/8；（3）使用激光诱导刻蚀有望带来激光设备和孔内电镀填充需求增加。TSV成孔使用的是等离子刻蚀法，无需激光设备。而目前玻璃基板通孔技术已经发展到第三代的激光诱导刻蚀法，孔径最小仅为6-7微米，每片晶圆上可应用数十万甚至上百万个玻璃通孔并对其进行金属化，我们认为有望增加激光设备和孔内电镀填充需求。

图表：TGV与TSV技术流程对比

注：图中粉色底框为TGV与TSV技术的不同环节资料来源：《芯片三维互连技术及异质集成研究进展》（钟毅等，2023），《玻璃通孔技术研究进展》（陈力等，2021），艾邦半导体，海力士官网，中金公司研究部

纺服设备赛道：1H24内需拐点复苏，关注戴维斯双击机会

2024年以来全球服装消费需求稳健复苏。1）国内需求：2023年2月以来国内居民消费意愿弱复苏，2024年5月我国服装/服装纺织类零售额分别同比增长3.2%/4.4%，国内消费需求稳步增长；2）海外需求：2024年以来美国服装类零售额增速和消费者信心指数均呈提升态势， 2024年5月服装类零售同比增长2.44%，增速稳步提升，消费者信心指数位于69略有回落，但2024年基本稳定在70水平线上保持较高韧性。

图表：2023年2月起我国服装类零售额持续弱复苏

资料来源：国家统计局，中金公司研究部

图表：2024年至今美国服装类销售额及消费信心修复

资料来源：美国人口普查局，密歇根大学，中金公司研究部

展望2H24，我国纺织机械出口有望企稳转正。受地缘政治、终端需求疲软等因素影响，2023年全球纺机贸易景气度下行，1）纺纱、针织、缝纫3大类设备2023年全球进出口贸易总额分别同比-15.2%/-21.8%/-40.6%；2）2024年1-5月我国纺织机械及零件出口共计17.9亿美元，同比下滑8.9%，行业出口仍处于负增长区间，但降幅逐渐收窄，上半年全球需求整体依旧较为疲软；2024年5月纺织机械及其零件出口金额3.8亿美元，同比增长3.1%，增速实现由负转正，全球纺机需求出现边际好转现象。

3C自动化：苹果布局AI手机，设备订单拐点可期

苹果发布Apple Intelligence，拉动换机预期。6月初WWDC压轴发布Apple Intelligence，在跨App操作、集成OpenAI的ChatGPT等方面，体现个人AI导入。在手机侧，Apple Intelligence仅支持iPhone15 Pro以上机型，我们认为软硬件生态完善&用户体验普及下，2025年或迎来更大换机潮，建议关注订单弹性较大的设备厂商。

Canalys预计2023-2028年全球AI手机出货复合增速达63%。根据 Canalys近期调研预测[1]，1）中国大陆消费者对AI手机消费倾向远高于欧美地区；2）2024年AI手机出货量预计占全球智能手机出货量的16%，至2028年增加至54%；对应2023-2028年AI手机市场年均复合增长率将达到63%。

图表：2023-2028E全球AI手机出货量占比

资料来源：Canalys，中金公司研究部

关注3C自动化设备企业订单弹性。以苹果为例，设备厂商经历（前一年）Q4设计、Q1打样测试、Q2小批量验证、Q3前交付四个阶段。虽然业绩传导集中在四季度体现，然而股价往往在前一年四季度反应订单预期。我们认为2024Q4有望迎来设备板块估值抬升机会，重点推荐：1）手机暴露度较高；2）周期弹性更大的FATP段；3）盈利能力稳中有升的投资方向。

金属矿山设备：全球资本开支加速上行，关注估值调整后的性比价机会

长周期来看，我们认为金属矿山资本开支或维持2年高增。我们以全球前20大矿企资本开支之和衡量主要金属矿产的资本开支，发现矿山设备企业营收、矿企资本开支、金属价格同周期波动。全球制造业温和复苏预期叠加国际局势多变对金属质押抗风险性需求提高，我们认为今年金属价格或延续强势，矿企资本开支一般滞后于金属价格，因此我们判断未来2年矿企资本开支或延续，2024-2025年全球矿企资本开支增速或维持10-15%，较2023年个位数增长提速。此外，中国资源企业2023年资本开支绝对值已较上一轮高峰值翻倍或为中国矿山设备企业带来更大增长弹性。

图表：全球主要矿产企业资本开支

资料来源：Wind，中金公司研究部

短周期来看，我们认为二季度金属矿山设备出海或受海运费及项目确认季节性影响迎来估值调整的性价比机会。单二季度来看，一般矿山设备交付周期较长，多集中在三四季度，二季度淡季或存在个别项目交付确认波动。此外，6-7月海运费高涨影响部分金属矿山设备出海进度及板块情绪，我们预计海运费高峰期过后三季度有望迎来进度加速确认。我们认为二季度业绩落地后，板块或重新迎来估值弹性。

油服装备：北美电驱替代柴驱，海外天然气压缩设备持续突破

我们认为油服装备主要关注两个方向：1）北美与国内市场电驱替代柴驱趋势清晰：国内页岩气、页岩油开发需求旺盛，北美压裂设备或已进入大规模更新周期，市场化替换逻辑清晰。我们认为电驱替代柴驱或将成为未来几年油服设备行业不可逆的趋势，中国设备厂商在电驱压裂领域具备全球领先优势，或将率先受益。根据我们推测，2023年，中国和北美电驱渗透率分别为37%和不到10%。2）中亚地区：国内天然气压缩机设备企业通过性价比与服务优势不断提高市场份额，保持较高增速。

电驱替代柴驱压裂具有必然性：1）占地面积小维护便捷：一般单台电驱设备功率较单台柴驱设备明显要大，使用井场面积小，能耗较低，且稳定性较强，便于维护，符合复杂作业现场和环保施工要求；2）经济性优势：我们测算，使用电驱压裂设备比柴驱设备节约36%的投资和运行费用；3）客户导入意愿强：北美柴驱设备高碳税成本由油公司承担，我们认为或将倒逼油服公司使用电驱或涡轮设备。我们认为，国内主流厂商单机单泵技术领先，设备寿命较国外同类设备具备代际领先优势。

北美电驱压裂渗透率目前不到10%，年均需求在百亿元左右。1）我们测算，受2017-2018年油价下跌，北美柴驱压裂设备寿命延长，我们预计2025-2027年有望迎来北美自2013-2014年大规模投资后的老旧设备换新潮；2）我们预测，2025-2027年北美设备替换需求旺盛，以单套设备2.3亿元计算，2027年市场规模有望达到117亿元，2023-2027年CAGR达到31.6%。

图表：北美存量设备更换需求测算

资料来源：《国内电驱压裂经济性和制约因素分析》（童征等，2023），Wind，Rystad Energy，杰瑞股份公司公告，中金公司研究部

泛消费赛道：海外消费品去库结束，等待降息驱动终端需求复苏

五金工具：去库周期结束，OPE终端需求超预期

2024年1季度之后去库接近尾声，看好1-2年维度耐用消费品的需求持续上行。受2021年下半年以来宏观政策退出和联储加息等因素影响，美国工具行业消费量从2022年2季度开始进入负增长通道，工具行业由2020-2021年的主动加库存，2022年下半年进入到主动去库存阶段。受去库影响，2023年五金工具出货端需求小于终端消费端，五金工具公司2023年业绩普遍同比下滑，且下滑幅度超过终端同比。2024年1季度行业基本去库完成，伴随着出货端低基数切换，且去库完成后，终端销量变动顺利传导至公司销量变动，我们认为后续在长维度时间来看，终端销售和企业出货都有望持续正增长。后续如果美国降息，地产回暖，我们看好1-2年维度耐用消费品的需求持续上行，建议持续关注美国利率趋势。

图表：五金工具行业主动去库基本完成

资料来源：美国商务部，中金公司研究部

4月终端消费需求持续3月同比，但整体需求处于需求底部。根据美国经济分析局，2024年4月美国工具、五金及用品消费额（实际，折年数）为401.9亿美元，同比+2.2%，上月同比+3.5%，连续3个月五金工具终端消费额同比转正。2024年4月美国工具、五金及用品消费额（名义，折年数）为500.1亿美元，同比+1.0%，上月同比+1.0%。

4月美国房地产新屋销售及成屋需求有所下滑。2022年美联储进入加息节奏以来，美国房地产从高景气回落。2023年至今，房地产新屋开工数据有所恢复，在高利率背景下，成屋销售数据有所波动，整体来看需求仍然下滑。2024年4月美国新屋销售、成屋销售、新屋开工同比分别-7.7%/-1.9%/-0.6%，上月同比分别+3.3%/-3.0%/-4.1%。

OPE行业去库超预期，关注成本项变动。我们认为在工具需求仍偏弱的背景下，补库周期的来临仍需观察，其中OPE由于终端需求旺盛，渠道去库节奏超预期，2季度短暂进行补库。OPE产品受天气影响明显，今年美国春季提前来到，行业旺季提前来到，其次部分品牌进行促销，终端销售同比增长明显，我们观察到OPE需求旺盛延续到6月份。往后看，在美元较为坚挺的背景下，当前汇率利好出口链企业的盈利水平，但是短期海运紧张背景下，基于五金工具90%为出口，建议持续关注海运费用及运输时长变化，此外需要关注关税变化对不同环节竞争格局的影响。

第三方检测：下半年基数压力减轻，关注细分下游景气度变化

基本面等待向上拐点来临，行业依然向着市场化、集中化的趋势发展。我们认为我国第三方检测行业持续呈现以下发展趋势：1）长坡厚雪，强者恒强。根据认监委预计，2022年全球第三方检测空间超过6,000亿元，国内2022年空间达1,710亿元，同比增长4.5%，我们预计2022~2025年有望实现约12%的年均复合增速；2）市场化程度加深。根据国家市场监督管理总局统计，2013~2022年，事业单位在检测机构中的占比从43%下降至20%，竞争环境继续市场化；3）新兴赛道成长迅速，看好传统检测板块回暖。新兴领域检测增速快于传统领域，各家上市公司积极布局新业务，新能源汽车稳中有升、产业延续良好发展态势，我们预计汽车检测有望受益；消费品基本盘景气度有所支撑，制造业景气度磨底、呈现波动向上的趋势；此外，环境板块过去两年需求承压，我们认为随着今年第三次土壤普查开启，行业增速有望回暖；4）龙头效应显著，优选龙头。我国TIC行业仍然呈现“小、散、弱、多”的状态，龙头企业在品牌、管理、规模效应上优势将愈发凸显。

图表：中国消费品零售额及增速

资料来源：国家统计局，Wind，中金公司研究部

图表：中国制造业PMI及增速

资料来源：国家统计局，Wind，中金公司研究部

科学仪器：国产替代进行时，密切关注行业政策驱动

基本面受政策与需求双重驱动，国产替代长坡后雪。根据公开招标信息统计，2024年1-5月通用电子测量仪器总计中标金额约4836万元，同比+28.2%，整体国产化率约34%，示波器/信号发生器/频谱仪/矢网分析仪国产化率分别为40.6%/16.2%/56.0%/46.2%；分析仪器总计中标金额约3.01亿元，同比-57.1%，总体国产化率约27.1%，质谱仪、色谱仪及光谱仪国产化率分别26.9%/24.1%/33.8%，国产化率较2023年有所提升。根据海关总署，2024年1-5月电子测量仪器进口额13.86亿美元，同比-16.1%，出口额9.78亿美元，同比-7.2%；分析仪器进口额32.36亿美元，同比-21.2%，出口额12.92亿美元，同比-4.8%，主要出口国家为美国、印度、俄罗斯、德国等。整体来看，招标数据反映基本面需求仍有所承压，但国产替代趋势延续、贸易逆差持续缩窄，2024年1-5月通用电子测量仪器/分析仪器贸易逆差同比-32%/-29%。我们认为，国产企业仍处在成长早期，密切关注相关政策催化与高端产品突破带来的向上信号。

通用性与高端化构筑品牌壁垒，看好下半年业绩与订单弹性。二季度以来，各省不断落实大规模设备更新政策，我们预计Q3 或将有实际订单落地、形成业绩弹性，去年三四季度为行业低基数，行业公司业绩增长有望得到改善。

图表：2024年1-5月通用电子测量仪器招标数据

资料来源：政府采购网，中金公司研究部

图表：2024年1-5月分析仪器招标数据

资料来源：政府采购网，中金公司研究部

摩托车：国内大排量摩托车具备性价比优势，出口需求保持旺盛

大排量摩托车：国内大排量摩托车出海具备较强性价比优势，出口保持强劲增长态势。详细分析请见报告原文。

地产交运设备：船舶周期景气度持续，轨交投资修复，地产投资承压

船舶：新一轮周期景气持续，中国船企竞争力持续提升

新船价格持续上扬，下游航运市场火热。价上看，5月全球新船价格指数达186.1，同比+9.4%，环比+1.2%；1-5月累计涨幅3%，油轮、散货船、气体船今年涨价较多。量上看，1-5月新船订单（以CGT计）同比+3%，LNG船/油轮/散货船/集装箱船分别同比+116%/+19%/-43%/-54%，高附加值船型增速显著。受地缘政治等影响下游航运市场火热，驱动短期市场情绪与中长期运力问题，截至5月31日，BDI/BDTI/CCFI（美东）/CCFI（欧洲）指数分别达1815/1241/1268/2144，同比+85.77%/+12.31%/+43.21%/+86.86%，环比+7.72%/+10.51%/+23.5%/+28.48%，干散和集运价格高涨，我们判断若航运持续紧张，或将影响未来全球运力，驱动新船需求。

图表：月度新船价格指数

资料来源：Clarksons，中金公司研究部

图表：月度新船订单

资料来源： Clarksons，中金公司研究部

工程机械：短期国内小挖增长，海外市场延续下行，中资份额提升

国内销量持续提升，海外需求延续疲软。根据工程机械工业协会数据，5月挖掘机行业销量17,824台，同比增长6.0%，前值为同比增长0.3%。1-5月，共销售挖掘机86,610台，同比下降6.9%。1-5月国内销售45,746台，同比增长1.8%；出口销售40,864台，同比下降15.1%。内销自3月同比转正后增速持续扩大，我们预计内需销量主要由小挖带动。往后看，国内方面，我们认为须关注总供给和总需求的匹配关系，以及局部需求的持续性；海外方面，我们认为须关注利率变化趋势对总需求的影响。

我国挖掘机国内销量受地产影响明显，而与基建关联程度不高。我们认为挖机下游应用中地产和基建合计占7-8成。通过对比相关数据，挖机销量和地产的关联度相对更高，而与基建相关程度较弱。2004年、2005年、2009年、2012年和2022年为基建投资同比增速峰值，但挖掘机销量同比增速都在底部。我们认为两者关系存在错配的原因主要是基建属于逆周期投资，大规模基建投资通常出现在经济增速偏弱的时期，而挖机其他下游例如房地产、矿产、农田水利等场景属于顺周期行业。其次，当顺周期弱化时，通常也伴随着保有量过剩的状态，因此顺周期下行一般也叠加保有量出清。

图表：挖掘机内销和房地产新开工面积指标同步

注：1）2008年之后挖掘机销量增速为内销增速，2008年之前增速为内销加外销增速资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：挖掘机内销同比和我国基建固定资产投资同比

注：1）2008年之后挖掘机销量增速为内销增速，2008年之前增速为内销加外销增速资料来源：Wind，中金公司研究部

中国当前处于保有量出清阶段，总供需有待再平衡，我们认为中短期需求仍将承压。根据工程机械工业年鉴显示，2022年及以前，我国挖掘机保有量不断提升，近两年下游工程量明显减少，使得保有量过剩较为严重。尽管2023年挖机销量已经距离2020年行业高点下降了7成，但保有量过剩状态仍然严重，我们认为这将是压制中短期挖机需求的核心因素。

我们预计后续国内挖机市场可能呈现出一个更扁平化的上行趋势。从变化趋势来看，我们预计地产政策的调整或将带动地产开工等见底回升，进而逐渐带动国内挖机需求见底回升。参考日本经验，当地产开工阶段性减少后，日本挖机内需规模由10-15万台降至5-10万台。因此我们认为未来中国挖机内需也将进入新常态。从长视角来看，人工成本上升、人口老龄化会使得挖机的适用场景增加，人工替代仍会作为慢变量持续演绎。

过去出口需求驱动增长，我们预计2024年将延续5%降幅。过去挖机出口高速增长，根据工程机械协会统计，2021/2022年挖机出口同比增速分别达97.0%/59.8%，近期出口增速明显放缓。根据Off-highway预测，2024年除中国外主要工程机械区域销量呈现下滑趋势，欧洲/北美/日本/印度/其他地区变动分别为-2.4%/-7.5%/-3.0%/-6.6%/-16.3%。特别的，占我国工程机械出口主体的发展中国家下滑尤其明显。我国工程机械在发展中国家已经达到较高市占率，而这一市场可能进入下行周期，影响未来2年挖机出口的增长。

铁路装备：动车组招标需求景气，关注轨交外业务拓展

短期看，客运量景气有望支撑动车组采购需求。根据国家统计局，2023年全年铁路客运量累计为38.5亿人次，较2019年实现5.3%增长，铁路客运量回暖趋势较好。2024年1-5月我国铁路客运量累计为17.4亿人次，同比增长20.2%，其中5月铁路客运量人次为3.6亿人次，同比增长10.7%，我们认为铁路客运量提升有望支撑动车组使用率提高而带动动车组采购需求，关注后续铁路客运量变化趋势。

今年首次时速350公里动车组招标数量高于去年全年。2021年、2022年、2023年时速250公里以上的复兴号动车组招标分别为29.5组、87组、158组。进入2024年，5月10日国铁集团发布今年首次动车组招标公告[2]，招标范围包括时速350公里复兴号智能配置动车组（8辆编组）132组、时速350公里复兴号智能配置高寒动车组（8辆编组）13组、时速350公里复兴号智能配置动车组（17辆编组）20组（10列），合计165组，高于去年全年水平，我们认为这体现了在2023年以来铁路客运量改善趋势持续下动车组采购需求的释放，关注高铁产业链企业受益情况。

中长期看，我们预计铁路需求保持稳定、城轨需求结构将分化。铁路方面，根据中长期规划，我们预计至2035年我国铁路建设将延续平稳态势；同时考虑维保需求上升支撑，我们预计铁路需求有望保持稳定。城轨方面，我们认为地铁建设高峰期逐渐过去，而得益于都市圈建设，市域快轨占比或将逐渐提升。建议关注两条主线：1）我们预计具备向轨交外业务拓展的公司，有望实现持续发展；2）业务稳健、分红率高的央国企龙头。

图表：历年铁路客运量当月值情况

资料来源：国家统计局，Wind，中金公司研究部

图表：我国时速250公里以上动车组招标情况

注：时间截至2024年6月28日资料来源：国铁集团，中金公司研究部

风险提示

海外市场变化超出预期：海外环境多变，如出口产品在海外税收发生变化，机械公司出口的收入和盈利或将受到影响。

行业竞争加剧：行业竞争加剧或将引起价格竞争等不利情景发生，从而影响公司盈利能力。

下游行业景气度低于预期：机械行业需求受宏观景气度变化影响，如下游细分行业需求不及预期或将影响设备端资本开支，从而影响公司收入。

新产品、新技术研发和应用推广不及预期：我们关注新产品与新技术带来市场容量扩张，行业需求增长带来公司收入增长，如果推广不及预期，未来收入或将受影响。

[1]https://www.msn.cn/zh-cn/news/other/canalys%E9%A2%84%E8%AE%A1%E5%85%A8%E7%90%83ai%E6%89%8B%E6%9C%BA%E4%BB%BD%E9%A2%9D%E4%BB%8A%E5%B9%B4%E8%BE%BE16-2028%E5%B9%B4%E8%BE%BE54/ar-BB1opCGS

[2]https://ggzyfw.beijing.gov.cn/cmsbj/u/cms/cn.gov.bjggzyfw.www/202405/1248404517297.pdf

文章来源

本文摘自：2024年7月19日已经发布的《机械2024年下半年展望：关注传统周期和出海长期机遇》

丁健 分析员 SAC 执证编号：S0080520080002 SFC CE Ref：BRQ847

郭威秀 分析员 SAC 执证编号：S0080521120004 SFC CE Ref：BSI157

邹靖 分析员 SAC 执证编号：S0080522090003 SFC CE Ref：BRY575

严佳 分析员 SAC 执证编号：S0080522090006 SFC CE Ref：BUX903

王梓琳 分析员 SAC 执证编号：S0080523080005

鲁烁 分析员 SAC 执证编号：S0080524070023

王炜越 分析员 SAC 执证编号：S0080523070024 SFC CE Ref：BUP938

张杰敏 联系人 SAC 执证编号：S0080122120010

肖雪杨 联系人 SAC 执证编号：S0080122090180

孟辞 联系人 SAC 执证编号：S0080123100107

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