提起白酒行业，大家最先想到的就是贵州茅台，它引领着整个白酒行业，是当之无愧的龙头企业，但是在龙头之下，也有一些稳扎稳打稳步前进的企业，迎驾贡酒就是其中一个。

迎驾贡酒是徽酒的四大上市企业之一，营收和利润已经双超口子窖，省内市占率也超过了口子窖，仅次于古井贡酒，成为名副其实的徽酒“榜眼”。

分析一个企业好不好，核心盈利能力强不强，ROE是一个极其重要的核心指标。

ROE也称净资产收益率，可以衡量一个企业的赚钱能力，即企业对股东投入的资金的使用效率，ROE越高，代表企业使用股东资金创造的收益越高。

2019-2023年20家酒企ROE情况统计：

20家酒企中，2019-2023年这五年的ROE均在15%以上的企业有11家，其中就有迎驾贡酒，它近五年的ROE基本稳定在20%及以上，对ROE均值排名，迎驾贡酒第7，可见它的盈利能力还是很强劲的，而且非常稳定。

单看迎驾贡酒2019-2023年的ROE变化情况，很明显，近五年ROE基本呈现出稳定的上升趋势，到2023年已接近30%，比肩贵州茅台34.19%，盈利能力逐年增强。

那么,为什么迎驾贡酒的ROE变化如此可观呢？

我们知道，杜邦分析中影响ROE的核心指标有三个，分别是权益乘数、销售净利率和总资产周转率。

2019-2023年迎驾贡酒权益乘数、净利率和总资产周转率变化情况:

观察数据可以发现，2019-2023年，迎驾贡酒的销售净利率呈显著的上升趋势，涨幅为38.36%，2023年净利率高达34.12%，甚至超过了片仔癀28.35%，可见其涨势迅猛。

此外，2020-2023年，迎驾贡酒总资产周转率也由0.481上升至0.618，增长率为28.48%。

净利率和总资产周转率的增长都能带动ROE的增长，我们先来分析总资产周转率增长的原因，主要有以下几个方面：

一、营业收入增加

总资产周转率（次）等于营业收入净额/平均资产总额

观察数据可以发现，2020-2023年，迎驾贡酒的营业收入表现出显著的上涨趋势，进而带动了总资产周转率的上涨。

二、存货和应收账款周转天数减少

2020-2022年，迎驾贡酒的存货周转天数逐渐减少，存货周转率增加，存货周转速度加快，进而带动了总资产周转率提高。

2020-2023年迎驾贡酒应收账款周转天数：

此外，2020-2023年，迎驾贡酒的应收账款周转天数也在逐渐减少，应收账款的回收速度越来越快，进而提高了资产的利用效率，使得总资产周转率逐渐提高。

销售净利率的上升同样带动了ROE的增长，那销售净利率又为什么会上升如此迅速呢？

我们知道影响销售净利率的因素主要有两个，一个是销售毛利率，一个是费用端，接下来我们分别来分析一下。

销售毛利率方面，观察数据可以发现，迎驾贡酒近五年毛利率都在60%以上，而且一直保持上涨趋势，涨幅达到11%，可以说销售毛利率的增长很大程度上带动了净利率的增长。

再看期间费用率，2019-2023年，迎驾贡酒的期间费用率基本保持下降趋势。毛利率提高，费用率降低，二者共同作用，从而使得净利率增加。

那么，毛利率为什么会有如此大的增长呢？

1.价格带优势

迎驾贡酒依托自然优势推出的“生态洞藏”系列，已成为目前中国生态白酒的主要代表产品，成功打入了省内100-300元的价格区间。

在安徽白酒市场中，0-100元价格带市场规模占34%左右，100-300元价格带市场规模占40%左右，300元以上的市场规模占有率超过25%，可见，在100-300元区间的白酒市占率最高。

白酒太便宜质量一般，太贵的又负担不起，100-300元的价格最合适，最受大家欢迎。

因此，洞藏系列的推出使得迎驾贡酒的销量增加，销售收入增加，销售毛利率也随之增长。

2.中高档白酒占比增加

观察数据可以发现，2020-2023年，迎驾贡酒中高档白酒的收入占比逐渐增加，普通白酒占比逐渐减少，而中高档白酒的销售毛利率远高于普通白酒，所以带动了整体的毛利率的增加。

那么，站在现在的时点上，迎驾贡酒未来市值的增长点在哪呢？

一、省内市场进一步发展

迎驾贡酒主要面向安徽省内市场，2023年省内市场营业收入45.17亿元，占比67%，同比增长31.51%，省外营收实现18.84亿元，占比28%，同比增长6.9%。

省内毛利率76.41%，同增3.16%，省外毛利率68.49%，同增1.97%。

很明显，不管是营收还是毛利率，省内增速都远高于省外。

所以，无论是需求量还是价格，省内市场都有很大的发展空间，而且，以苏酒为参考，苏酒在2022年时规模已经达到560亿了，而徽酒2022年规模才达到350亿，相较之下还有很大的发展空间。

二、省外市场继续拓展

从上述数据可以看出，省外的营业收入占比还是很低的，有很大的发展空间。

在销量方面，2023年省内的销量是38409.29千升，占比63%，省外的销量是22915.66千升，占比37%，可见省外市场还有很大的开拓空间。

公司省外市场主要围绕江苏和上海等核心市场布局，争取2024年快速突破江苏和上海的洞藏系列白酒市场。

在进一步开发省内市场的同时，稳步拓展省外市场。

三、产品结构升级

2023年迎驾贡酒中高档白酒营业收入达50.22亿元，占比75%，同比增长27.84%，普通白酒营收实现13.8亿元，占比20%，同比增长8.68%，其他类营收3.19亿，占比5%。

中高档白酒的毛利率高达79.23%，同增2.56%，普通白酒的毛利率实现55.33%，同增2%。

不难看出，无论是营业收入还是毛利率，中高档白酒的增速都明显高于普通白酒，占比在逐渐增加，产品结构逐渐升级，下一步可以进一步提高中高档白酒的市场占有率。

此外，在洞藏6系列热销的同时，洞藏9也在逐渐起势，未来洞藏9或许可以接续洞藏6继续发展。

综上分析来看，迎驾贡酒在品牌、产品等方面有很大的竞争优势，稳住省内市场的同时，省外市场继续开拓，营业收入有望进一步增长，成长确定性强。

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