导语：意向“接盘方”，可能不会来自光伏业内，而是跨界企业。

01 两个变量

据接近一道新能的内部人士透露，三峡集团将从一道新能“淡出”。一道新能正与新的意向投资方谈判，目前进展顺利。

早在今年4月，三峡集团领导班子调整时，就有“三峡集团要退出一道新能”的传闻。该说法在6月发生了反转，即三峡集团决定继续留在一道新能。

不过，近期“退出”的消息又起，这次似乎更真切了一些。

尤其是在8月16日一道新能撤回IPO申请后。

02 三峡的诉求

过往数年，三峡集团给予一道新能莫大支持，一道新能也没有辜负期望。但如继续支持下去，对三峡集团而言，恐怕利大于弊。

未能成功IPO实现退出、还要持续“输血”，或是三峡集团考虑退出一道新能的直接催化剂。

2019年11月与2020年12月，三峡集团通过旗下北京睿汇海纳科技产业基金（有限合伙）（简称睿汇海纳）两次投资一道新能。

首轮投资中，睿汇海纳出资0.6亿元，占比31.04%。按此计算，当时一道新能估值为1.93亿元。

截至最新招股书披露的6月29日，睿汇海纳共计持有一道新能约1.03亿股，持股比例约为19.46%。

至2023年6月底，一道新能经历了多轮融资，估值也超过了77亿元。睿汇海纳持有的股权价值，也相应增长至15亿元左右。

从账面看，三峡集团对一道新能源的投资获利丰厚。但若无法实现退出，这些收益也只能算是纸上富贵。

2023年，一道新能源归属于母公司的净利润4.59亿元。在招股书的三年报告期内，一道新能没有进行过分红，三峡集团未能获得任何真金白银的“落袋”收益。

况且，作为一家正处于产能扩张阶段的制造企业，还需要股东更多的支持。

一道新能源在招股书中提到，通过IPO计划募集的20亿资金，将全部投入到14GW的N型TOPCon项目的建设中。公司还计划通过自筹资金，进一步扩建20GW的高效单晶组件项目。

假设后者这20GW高效单晶组件全部为TOPCon，根据安信证券的研报，新建TOPCon产线的设备投资额，大约为每GW 1.6-1.7亿元。这意味着，仅这部分20GW组件的建设，就至少需要32亿元资金。

与扩产所需的庞大资金相比，一道新能自己的资金实力，可谓杯水车薪。

截至2023年末，一道新能的货币资金不到31.5亿元。自2021年到2023年，经营活动产生的现金流量净额分别为63,088万元，-11,332万元和-11,455万元。

正常经营，难以为新项目“造血”。扩产的“子弹”，将几乎来源于外部筹资。

招股书显示，2021年到2023年，一道新能的资产负债率分别为87.71%、86.54%和86.89%，普遍高于其他光伏巨头。

在IPO失利、债务杠杆几乎用尽的情况下，只能依靠外部股东继续“输血”。

而在2023年6月，一道新能源刚刚完成一笔10.2亿元的融资。再融更大规模的资金，恐力有不逮。

上市未果，通过二级市场退出的途径也不再可行。三峡集团如考虑通过股权转让退出一道新能，逻辑上是一个合理的选择。

过往三年，作为公司第一大股东，三峡集团不仅在资金层面提供了坚实支持，更为一道新能带来了大量的订单。

这几年，三峡集团可以说是一道新能第一大客户。

2022年和2023年，来自三峡集团的订单节节攀升，销售金额分别为11.56亿元和69.74亿元，占当期营业收入比例分别为13.31%和30.69%。

至少从2023年看，三峡集团贡献了一道新能近1/3的收入。

三峡集团的背书效应，对一道新能获得大唐集团、中国华能集团、中国能源建设集团等一众央国企客户的订单，想必也有不少正面影响。

当然，三峡集团的付出，肯定不只是“做慈善”。

从企业自身利益出发，作为大型电力企业，三峡集团对光伏组件有大量需求。入股一道新能，不仅保障了供应链的稳定，还可获得价格优惠与优先供货权，实现业务协同。

只是，这些优势难以超过未来持续付出的代价。

光伏行业正面临产能过剩的严峻挑战。目前，TOPCon组件的价格已跌至0.8元附近。

为了争夺市场份额，企业不得不赔本销售，这使得行业的产能出清过程，显得漫长和不确定。

2023年上半年，一道新能源实现了归母净利润5.81亿元，但全年净利润却降至4.59亿元。

这表明，在2023年下半年，公司出现了亏损。并且，根据一道新能源的招股说明书，按照2024年5月组件价格测算，预计2024年上半年将出现经营亏损。

今年一季度，三峡集团的领导班子，进行了换届调整。

3月，三峡集团党组召开会议，通报了中央关于王昕伟、吴胜亮任三峡集团副总经理、党组成员的决定。

4月，刘伟平任三峡集团董事长、党组书记。6月，李富民接替韩君，任董事、总经理、党组副书记。

对于央企来说，国有资产保值增值是“红线”。在上届领导班子履职其间，账面浮盈；而本届其间如预计亏损，权衡之下，或许早做处理，更符合各方面利益诉求。

况且，三峡集团的光伏产业布局并不依赖一道新能源“单条腿走路”。

通过资本投资，三峡集团已经涉足多家光伏企业，形成了多元化的产业投资组合。

在光伏产业上游硅料领域，三峡集团旗下长江证券创新投资，是青海丽豪的战略投资者。

自2021年成立至今，青海丽豪完成了数轮融资。在2022年9月的22亿元B轮融资中，长江证券创新投资便参与其中。

凭借资金支持，青海丽豪几乎是火箭般的扩产速度。其20万吨硅料产能，已经在多晶领域占有一席之地。

此外，三峡集团还通过旗下三峡新能源和三峡绿色产业（山东）股权投资合伙企业（有限合伙）（简称三峡绿色基金），分别与正泰集团和正泰集团旗下正泰安能建立了合作关系，进一步拓展到光伏电站环节。

更为关键的是，早在2022年4月，正泰电器已将其间接持有的正泰新能100%的股权，转让给了包括三峡绿色基金在内的多个受让方。

这表明，即便三峡集团退出一道新能，依然能借助正泰新能持续在光伏组件领域耕耘。

03 谁是下一个“真爱”？

通威股份（600438.SH）计划以不超过50亿元取得润阳股份不低于51%的股权一案，拉开了光伏界并购整合序幕。

有传闻称，有意入主一道新能的，并非是光伏业内公司，而是跨界企业。

笔者认为，这种说法确有可能。

目前，一道新能源在组件出货榜上位列第八位，拥有30GW的电池片产能和30GW的组件产能。这样的规模，对于排在前面七位的光伏企业，是一个难以消化的挑战。

这些“巨无霸”光伏巨头，连自己的产能都消化不了，何况收购一道的产能？

然而，对于跨界光伏的企业，一道新能仍是一个颇具吸引力的收购目标。

一道新能在国内市场已占有一席之地。以约9GW的中标规模，在今年上半年组件企业的中标排名中跻身前三。

虽然海外布局产能仍未落地，但一道新能海外增长潜力不可小觑。

此外，作为N型光伏技术的领导者，一道新能源拥有自主研发的TOPCon 4.0 Plus电池技术，这也为潜在的收购方提供了强大的即时生产能力。

在TOPCon 产能过剩后，一道新能转向BC阵营。2024年SNEC展会上，一道新能源展示了N型DBC组件。

搭载N型TOPCon 4.0 Plus电池技术的BC组件，如能顺利扩产、开发和落地，也有望成为新热门产品。

不过，扩产DBC组件、布局海外市场都需要钱。谁将摘下一道新能这朵“玫瑰”，整个行业都在密切关注。