一、市场回顾

本周，全球大类资产价格表现来看，商品>债>股。商品：中东地缘冲突持续以及美国大选临近，国际油价大幅反弹。避险需求推动黄金价格上涨并创历史新高。债：市场对美联储降息的预期逐步下降，美债收益率走高，10年期美债收益率上行17个基点。股：美联储降息预期降温，全球股市普遍下跌。中国人民银行政策利好刺激下，A股表现相对较好，深证成指上涨2.53%，创业板指上涨2%。

二、核心要点

美国经济数据强劲扰动降息预期，美国大选特朗普当选预期交易升温，美元指数和美债收益率走强。2024年9月30日以来，美元指数连续四周上涨，从100.1528的升至104.3153附近。与此同时，10年美债收益率自7月底以来首次升破4%大关，并维持在4%上方震荡。美元指数和美债收益率的大幅上行可以归因于以下几个因素。

首先，美联储在9月开启本轮降息周期的首次降息后，市场对美联储未来降息路径的预期发生了较大变化。根据CME数据，市场对于11月降息的预期从25bp和50bp的降幅概率均为50%的巨大分歧走向对于25bp降息幅度的一致性预期。而预期降温的背后，是美国经济数据的强劲表现。如9月非农就业数据、通胀数据的超预期，消费者信心指数持续上行，均支撑了美元指数的上涨，并拉动美债收益率上升。

其次，10月以来的美国大选和地缘局势相关的风险上升也令美元受到避险资金的青睐。近期博彩预测结果显示特朗普当选的胜率有所上升，其“加关税和减税”的政策倾向也引发了市场对于强美元预期的交易。与此同时，地缘紧张局势升温一定程度上放大了避险情绪。此外，对于美债收益率而言，隐含通胀预期上行、美国债务规模的增加和美联储准备金规模的下降也是推高美债收益率的重要因素。

展望未来，美国经济的基本面、美联储的货币政策路径、全球经济和政治环境的变化都将对美元指数产生影响。随着美联储关注的重心逐渐由通胀风险转向劳动力市场风险，其有望继续降息呵护劳动力市场，带动短端美债利率下行。中期来看，考虑到美国经济的韧性和通胀反复的风险，美联储降息节奏存在较大不确定性。此外，美国大选胜负难料，七个摇摆州民调结果都处于误差范围内，选举结果可能带来关税和税收相关的风险，但对于资产价格的影响而言，经济基本面、盈利和估值、美联储政策等因素的权重或更高。

三、港股策略

本周，随着美债收益率上行扰动以及市场对美国大选结果可能带来关税风险的担忧，港股延续回调。恒生指数下跌1.03%、恒生中国企业指数下跌1.16%、恒生科技下跌1.37%。行业来看，工业(2.82%)、必需性消费(0.29%)、公用事业(-0.46%)表现相对较好，地产建筑业(-2.46%)、电讯业(-1.88%)、资讯科技业(-1.51%)表现相对落后。南向资金合计净买入364.68亿港元。

港股短期大幅反弹后回落主要体现为情绪变化带来的估值波动，随着市场情绪有所降温，估值也回归至相对低位。向后看，政策持续催化有望带来交易情绪回暖，中期国内基本面预期改善和海外宽松周期的积极因素有望带来韧性和支撑。其中，国内地产、消费等领域政策进一步发力及落地效果是港股上行趋势形成的关键，房地产和内需疲软的改善情况仍是市场下一阶段关注的焦点。

1、国内央行货币政策加码，提振市场预期。10月25日，央行开展7000亿元中期借贷便利(MLF)操作，中标利率2.00%维持不变，符合市场预期。10月21日，央行分别将1年期LPR和5年期以上LPR下调25个基点至3.1%和3.6%。本次为LPR年内第三次下调，将进一步推动企业和个人的贷款利率下降，有助于激发有效融资需求。央行行长在2024金融街论坛年会上表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。9月底以来，央行同步实施降准降息，充分体现了加大货币政策调控强度支持全年经济增长目标完成的决心，市场信心获得显著提振。就港股市场而言，随着我国经济增长内生动能的持续修复，基本面预期改善，对港股市场风险偏好和盈利预期有望带来正面影响。

2、海外方面，美债收益率持续上涨势头，海外大选风险扰动加剧。自9月FOMC会议美联储宣布降息决议后，10年期美债收益率飙升后稳定在4%水平上方。虽然美联储有望继续降息，但可能更倾向于逐步降息的方式，以更加充分评估限制性货币政策对于经济的影响。随着波动加剧和美国大选临近，美债收益率的重新下行或需要一个新的催化剂，如美国就业数据的走弱等。在此背景下，短期内，10年期美债收益率继续下行或受阻，可能在当前水平维持震荡。整体来看，海外降息周期仍有望持续对港股构成流动性的边际改善，但降息预期回摆短期可能会为港股的估值修复带来扰动。

国内重磅刺激政策落地，叠加海外货币宽松周期的持续演绎，有望为港股带来提振。其中，海外利率敏感和前期滞涨的板块向上修复空间较大。配置层面，哑铃配置策略仍可继续采用，关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，以及互联网和医疗保健、高景气科技制造等优质成长。

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