作者：高瑞东 周欣平（高瑞东系光大证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）

核心观点

事件：

2024年9月6日，美国劳工部公布2024年8月美国非农数据：新增非农就业14.2万人，预期16.0万人，前值由11.4万人下修至8.9万人；失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%；平均时薪同比升3.8%，预期升3.7%，前值升3.6%。

核心观点：

8月美国就业数据喜忧参半，失业率回落，但新增就业不及预期。一方面，从新增就业看，新增就业14.2万人，高于前值（+8.9万人），但低于市场预期的增16.0万人，主因制造业就业放缓，与近期相对低迷的制造业PMI数据相印证。另一方面，失业率回落、薪资同比增速回升，指向美国就业市场未急剧恶化，其中失业率从前值的4.3%降至4.2%，薪资同比增速从前值的+3.6%升至+3.8%。

从降息节奏看，8月美国失业率下行，新增就业幅度不及预期，9月降息已是基准情况，但喜忧参半的就业数据也意味着降息幅度并不明朗。数据发布后，纽约联储主席威廉姆斯表示“现在是降息的合适时机”，未就降息幅度发表言论。因此，在9月18日议息会议前，仍需要关注美国通胀、初请失业金人数、消费者信心指数以及零售数据等。

新增非农就业不及预期，制造业就业是主要拖累项，建筑业，金融服务业、休闲酒店业等就业回暖。

（一）制造业：新增就业-2.4万人（前值+0.6万人），是非农数据的主要拖累项，与8月美国ISM制造业PMI低于预期相印证。（二）建筑业、金融业：对利率较为敏感，需求回暖，金融服务业新增就业+1.1万人（前值-0.1万人），建筑业新增就业+3.4万人（前值+1.3万人）。（三）休闲和酒店业：新增就业+4.6万人（前值+2.4万人），是8月就业数据中的亮点。

劳动参与率与7月持平，中老年群体就业意愿回升，失业率小幅回落。

2024年8月劳动参与率环比与7月持平，35岁至44岁代表的中年群体、55岁以上老年群体就业意愿回升。从失业人口看，8月失业人口减少了4.8万人，前值为增加35.2万人，驱动失业率回落至4.2%。此外，8月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）高于7月的7.8%，录得7.9%，为今年以来的最高值，说明兼职市场仍相对疲弱。

9月降息已是基准情况，但考虑到喜忧参半的就业数据，降息幅度并不明朗。

8月美国失业率下行，新增就业幅度不及预期，9月降息已是基准情况，但喜忧参半的就业数据也意味着降息幅度并不明朗。数据发布后，纽约联储主席威廉姆斯表示“现在是降息的合适时机”，但未就降息幅度发表言论。因此，在9月18日议息会议前，仍需要关注美国通胀、初请失业金人数、消费者信心指数以及零售数据等。

CME Fedwatch工具显示，8月非农数据公布后，市场预期今年首次降息时点为9月，降息50个BP的概率为30.0%，预计年内接连降息三次，剩下两次分别为11月、12月，降息50个BP的概率分别为54.6%、42.3%。

风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。

一、制造业就业转冷驱动非农数据不及预期

事件：

2024年9月6日，美国劳工部公布8月非农数据：

【1】新增非农就业14.2万人，预期16.0万人，前值由11.4万人下修至8.9万人；

【2】8月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%；

【3】平均时薪同比升3.8%，预期升3.7%，前值升3.6%。

市场反应：

9月6日，美股股指大幅下行，道指、标普500、纳斯达克指数分别下跌1.0%、1.7%和2.6%。10年期国债收益率下行1个bp至3.72%，2年期国债收益率下行9个bp至3.66%。

核心观点：

8月美国就业数据喜忧参半，失业率回落，但新增就业不及预期。一方面，从新增就业看，新增就业14.2万人，高于前值（+8.9万人），但低于市场预期的增16.0万人，主因制造业就业放缓，与近期相对低迷的制造业PMI数据相印证。另一方面，失业率回落、薪资同比增速回升，指向美国就业市场未急剧恶化，其中失业率从前值的4.3%降至4.2%，薪资同比增速从前值的+3.6%升至+3.8%。

从降息节奏看，8月美国失业率下行，新增就业幅度不及预期，9月降息已是基准情况，但喜忧参半的就业数据也意味着降息幅度并不明朗。数据发布后，纽约联储主席威廉姆斯表示“现在是降息的合适时机”，但未就降息幅度发表言论。因此，在9月18日议息会议前，仍需要关注美国通胀、初请失业金人数、消费者信心指数以及零售数据等。

1.1 8月美国失业率小幅回落，但制造业新增就业放缓

8月美国失业率小幅回落，但制造业就业放缓，导致新增就业不及预期。一方面，从新增就业规模看，8月非农就业人口增14.2万人，低于市场预期的增16.0万人，但高于前值的增8.9万人（修正前数据为增11.4万人），其中制造业新增就业放缓，转负至-2.4万人。另一方面，失业率回落、薪资同比增速回升，也显示出美国就业市场未有大幅恶化，衰退概率仍相对有限，其中失业率从前值的4.3%降至4.2%，薪资同比增速从前值的+3.6%升至+3.8%。

此前，我们在2024年8月3日外发报告《美国就业大幅转冷，降息条件已经具备——2024年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-08-03）》中指出，在目前降息预期高涨、10年期美债利率已降至4%以下的情况下，利率环境的松绑，有助于美国经济温和复苏，就业市场也不会急剧恶化。相应地从8月的就业数据看，失业率从7月的4.3%回落至4.2%，验证了此前我们的观点。

从降息节奏看，8月美国失业率下行，新增就业幅度不及预期，9月降息已是基准情况，但喜忧参半的就业数据也意味着降息幅度并不明朗。数据发布后，纽约联储主席威廉姆斯表示“现在是降息的合适时机”，但未就降息幅度发表言论。因此，在9月18日议息会议前，仍需要关注美国通胀数据（9月11日，指公布日期，下同）、初请失业金人数（9月12日）、消费者信心指数(9月13日)以及零售数据（9月17日）。

1.2 新增非农就业回升，建筑业，金融服务业、休闲酒店业等服务业就业是主要贡献项

8月非农就业人口增14.2万人，低于市场预期的增16.0万人，但高于前值的增8.9万人。分行业来看，商品生产部门新增就业回落，其中，建筑业新增就业+3.4万人，较前值（+1.3万人）抬升，但制造业新增就业-2.4万人，较前值（+0.6万人）明显回落。服务业新增就业回暖，升至+10.8万人，高于前值的+5.4万人。相对2024年7月来看，金融服务业、休闲酒店业等服务业新增就业明显回升。

第一，制造业新增就业-2.4万人（前值+0.6万人），是非农数据的主要拖累项。分项看，汽车及零部件行业新增就业-0.6万人（前值为+0.6万人）、化工制造业新增就业-0.2万人（前值为+0.2万人）、电气设备制造业新增就业-0.4万人（前值为-0.1万人），与8月美国ISM制造业PMI低于预期相印证。

第二，随着美债利率下行，对利率较为敏感的建筑业、金融业新增就业回暖。一方面，金融服务业新增就业+1.1万人（前值-0.1万人），指向在美国降息周期即将开启的情况下，相关服务需求回暖。另一方面，建筑业新增就业+3.4万人（前值+1.3万人），指向在美国房贷利率回落的情况下，对利率较为敏感的地产企业的扩张需求回暖，建筑开支增加，预计下半年美国住宅投资增速将持续上行，支撑经济软着陆。

第三，休闲和酒店业新增就业+4.6万人，高于前值的+2.4万人，是8月就业数据中的亮点。美国8月失业率为4.2%，较7月的4.3%略有回落，处于今年以来的高位，市场对美国经济衰退的隐忧仍未消散。但从服务消费就业数据看，美国消费韧性仍然较强，同时，8月薪资同比增速从前值的+3.6%升至+3.8%，居民收入端仍然健康，这意味着后续制造业PMI以及失业率下探的空间会相对有限，经济更偏软着陆，而非衰退。

1.3劳动参与率与7月持平，失业率小幅回落

2024年8月劳动参与率与7月持平，中老年群体就业意愿回升。2024年6月劳动参与率为62.6%，7-8月攀升至62.7%。从结构来看，8月美国迎来开学季，16岁至19岁代表的青年群体劳动参与率环比下行0.7个百分点，20岁至24岁群体劳动参与率环比下行0.8个百分点；25岁至34岁代表的中青年群体劳动参与率环比下行0.5个百分点。中老年群体参与率回升，35岁至44岁代表的中年群体、55岁以上老年群体劳动参与率均环比上行0.3个百分点。

2024年8月失业率为4.2%，较7月的4.3%小幅回落，符合市场预期。8月劳动力人口比7月增加了12.0万人，其中就业人口增加了16.8万人（前值为增加6.7万人），失业人口减少了4.8万人（前值为增加35.2万人）。失业人口较7月减少，驱动8月U3失业率（=失业人数/劳动力人数）降至4.2%。但8月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）高于7月的7.8%，录得7.9%，为今年以来的最高值，说明兼职市场仍相对疲弱。

1.4薪资同比增速回升，居民消费仍有支撑

2024年8月时薪同比增速较7月回升，指向居民消费仍有支撑。其中，环比看，8月时薪环比增速为+0.4%，高于7月的+0.2%。同比看，8月时薪同比增3.8%，也高于前值（+3.6%），指向美国消费韧性仍然较强，经济更偏软着陆，而非衰退。分行业来看，8月商品生产时薪环比增速为+0.3%，与前值持平，私人服务时薪环比增速由7月的+0.2%升至+0.4%。

总体来看，美联储9月降息的条件已经具备，但年内是否会单次降息50个BP，仍有待观察。CME Fedwatch工具显示，8月非农数据公布后，市场预期今年首次降息时点为9月，降息50个BP的概率为30.0%，预计年内接连降息三次，剩下两次分别为11月、12月，连续降息50个BP的概率分别为54.6%、42.3%。

二、全球观察

2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行

美国10年期国债收益率下行。截至9月6日，美国10年期国债收益率收于3.72%，较上周末（8月30日，下同）下行19BP，10年期国债隐含的通胀预期较上周末下行12BP，为2.03%。截至9月6日，法国、德国10年期国债收益率较上周末下行13个BP、10个BP至2.88%、2.20%。截至9月4日，英国10年期国债收益率较上周末下行7个BP至3.93%；截至9月5日，日本10年期国债收益率较上周末下行2个BP至0.90%。

美国10年期和2年期国债期限利差较上周末缩窄，结束倒挂。截至9月6日，美国10年期和2年期国债期限利差为0.06%，较上周缩窄6个BP。截至9月5日，美国AAA级企业期权调整利差较上周末上行3BP至0.40%，美国高收益债期权调整利差较上周末上行16BP至3.29%。

2.2全球市场：大宗商品与全球股市表现疲弱

大宗商品表现疲弱。工业品方面，DCE焦煤、DCE焦炭、LME铝分别下跌10.1%、10.0%和4.3%。原油方面，ICE布油、NYMEX汽油分别下跌7.2%、9.4%。贵金属方面，COMEX白银、COMEX黄金分别下跌3.3%、0.4%。农产品方面，CBOT小麦、CBOT玉米、CBOT大豆分别上涨2.7%、1.2%和0.6%。

全球股市跌多涨少。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别下跌2.9%、4.2%和5.8%。亚洲股市方面，上证指数、韩国综合指数、日经225分别下跌2.7%、4.9%和5.8%。欧洲股市方面，意大利富时MIB、德国DAX、法国CAC40分别下跌3.1%、3.2%和3.7%，新西兰标普50上涨1.3%。

2.3央行观察：美联储9月大概率降息

美联储票委威廉姆斯称现在是美联储降息的合适时机，但未就具体降息幅度置评。9月6日，纽约联储主席威廉姆斯表示，鉴于在降低通胀和就业市场降温方面取得的进展，美联储现在降息是合适的，但没有透露央行首次降息的幅度。他表示，随着时间的推移，这取决于数据的演变、前景和实现央行目标的风险。

前日本央行行长黑田东彦暗示日本有很大的加息空间。9月6日，前日本央行行长黑田东彦提出关于日本中性利率的看法，暗示在政策正常化过程中有很大的加息空间。

欧洲央行管委维勒鲁瓦支持欧洲央行9月降息。8月31日，欧洲央行管委、法国央行行长维勒鲁瓦支持欧洲央行9月降息，“在我看来，我们9月12日的会议应该会采取行动，决定再次降息将是合理且明智的。”

2.4海外新闻：美国公布针对量子计算机等先进技术的新管控措施

加沙六名人质被杀后，以色列发生大规模抗议活动。9月2日，因六名人质在加沙死亡，以色列发生了大规模抗议活动，不满以色列领导层未能达成停火协议以释放以色列俘虏，要求总理内塔尼亚胡采取更多措施，将剩余的101名人质带回国。

美国气候事务高级外交官波德斯塔于9月4日至6日访华。美国总统国际气候政策高级顾问约翰·波德斯塔于9月4日至6日访华，讨论气候变化问题。

美国公布针对量子计算机等先进技术的新管控措施。9月6日，美国公布针对包括量子计算机在内的先进技术的新管制措施，以配合国际盟友实施的类似限制措施。根据公报，除了量子计算项目外，这些管制措施还将影响到生产先进半导体的设备、生产金属部件的增材制造项目以及全环绕栅极场效应晶体管(GAAFET)。

德国政府正在起草有关Temu和Shein等新的监管法规。9月6日，德国财经杂志《Capital》报导称，德国政府正在起草新的监管法规，以确保Temu和Shein等中国折扣零售商遵守产品安全、环境保护、消费者权益以及海关和税法等方面的标准和规定。

三、国内观察

3.1上游：原油和铜价环比下跌

原油价格环比下跌。2024年9月以来，WTI原油价格环比下跌8.41%，跌幅相对上月扩大2.14个百分点，最新月度均价为69.09美元/桶；布伦特原油价格环比下跌6.76%，跌幅相对上月扩大0.79个百分点，最新月度均价为73.54美元/桶。

铜价环比下跌，库存同比上涨。2024年9月以来，铜价环比下跌0.38%，跌幅相对上月缩窄4.2个百分点，库存同比上涨122.07%，增幅相对上月缩窄115.52个百分点。

3.2中游：水泥价格指数、螺纹钢价格环比下跌

水泥价格指数环比下跌。2024年9月以来，全国水泥价格指数环比下跌1.35%，跌幅相对上月缩窄0.75个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比增速分别为：-1.5%、+0.78%、-1.48%、-0.77%、-0.03%以及-5.17%。

螺纹钢价格环比下跌，跌幅较上月缩窄。2024年9月以来，螺纹钢价格环比下跌0.75%，跌幅相对上月缩窄6.51个百分点。

3.3下游：商品房成交面积同比下跌，食品价格环比上涨

商品房成交面积同比下跌。2024年9月以来，商品房成交面积同比下跌34.97%，跌幅相对上月扩大15.34个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比增速分别为-37.2%、-42.1%以及-6.37%，同比相对上月变动幅度分别为-43.73、-6.3以及+14.59个百分点。

猪价、菜价、水果价格环比上涨，但增速缩窄。2024年9月以来，猪肉价格环比上涨1.32%至27.27元/公斤，增幅相对上月缩窄7.28个百分点。蔬菜价格环比上涨3.56%至6.04元/公斤，增幅相对上月缩窄18.14个百分点。水果价格环比上涨0.18%至7.35元/公斤，增幅相对上月缩窄1.83个百分点。

3.4流动性：除DR007外，货币市场利率上行，债券市场利率下行

除DR007外，货币市场利率上行，债券市场利率下行。2024年9月以来，R001较上月末上行17bp至1.83%，R007较上月末上行3bp至1.87%，DR001较上月末上行19bp至1.72%，DR007较上月末下行1bp至1.69%。一年期国债利率较上月末下行5bp至1.44%，十年期国债利率较上月末下行3bp至2.14%，一年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至1.94%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行6bp至2.37%。

3.5国内新闻：中非合作论坛峰会闭幕

中国国务院办公厅发文称要建立健全跨境服务贸易负面清单管理制度。9月3日，中国国务院办公厅发文称，要建立健全跨境服务贸易负面清单管理制度，主动对接“全面与进步跨太平洋伙伴关系协定”(CPTPP)等国际高标准经贸规则，稳步推进全国跨境服务贸易梯度开放。

中国国务院副总理张国清在重庆调研高新技术产业发展。中国国务院副总理张国清在重庆调研高新技术产业发展时强调，突出以科技创新引领产业创新，加快发展壮大高新技术产业；还要因地制宜发展高新技术产业，促进区域合理布局，防止低水平重复建设和“内卷式”恶性竞争。

美国将派级别更高的代表团参加中国香山论坛。9月5日，路透社报道称美国国防部副助理部长查斯(Michael Chase)将出席9月中旬举行的中国香山论坛，他的级别比去年参加香山论坛的美国官员更高，这表明，在地区争端和东亚地区部署增加的情况下，美国军方希望与中国进行更深入的工作层面接触。

中非合作论坛峰会闭幕。9月6日，2024年中非合作论坛峰会在北京闭幕，双方通过了未来3年加强中非合作的两份重要文件——《关于共筑新时代全天候中非命运共同体的北京宣言》《中非合作论坛－北京行动计划（2025－2027）》,为推动“十大伙伴行动”实施，未来3年，中方愿提供3600亿元人民币额度的资金支持。

四、下周财经日历