近期纯碱期货价格出现一波较强反弹行情，主力09合约自清明节前1727元/吨的年内新低一路回升至1900元/吨以上。年初以来纯碱期货价格围绕着中长期的过剩逻辑走出了一个非常标准的下行三角形态，但由于盘面利润已经较低，实际价格跌幅较缓。自清明节前开始由于供应端的持续检修扰动以及需求增长再度形成一波预期错配的突破反弹行情。
这波反弹的主要驱动仍然是供应端的减量问题，在3月下旬碱厂已经出现挺价意向，陆续公布了4月检修计划。随着检修计划的陆续执行以及新增，尤其是个别大厂的装置扰动带动了市场情绪。恰逢此时，需求端出现了大量增长，光伏玻璃日熔短时间内激增约5600吨，对于重碱需求增长约1120吨/天，而且点火之初通常会多备一周左右原料。不过短期内对市场的实际影响有限，更大的意义或在于光伏产业链的修复对于光伏玻璃增长预期的再度打开。同期内浮法产线虽然也出现了冷修，但整体两者相加日熔仍然是呈现上升趋势当前已达28万吨以上，对于重质纯碱的周度需求达到了近39.5万吨。上周供应端重碱周产量降至39.83万吨，供需关系从偏宽松格局已经转向紧平衡状态。短期内供应扰动预期无法证伪，那么价格持续上行也是合理的。
其中还需要注意的一点是生产光伏玻璃所需的重碱标准较高，现在库存压力较大的阿碱由于前期铁含量超标的问题尚未攻克，短时间内无法对其提供有效原料，一定程度上会加剧合成碱供应偏紧局面。另外，本轮检修影响更大的是轻碱产出，上周轻碱周产降低2.01万吨至29.98万吨。当下轻重产出及库存本就出现较大劈叉，在面临下游换月补库之际，供应端轻碱产出降低的问题也再度引发了市场对于轻碱需求集中爆发的担忧。
如果说以上原因导致的是预期性的反弹行情，那么清明节后需求的启动就是行情延续的实质驱动，也是盘面敢于拉至升水的原因。节前由于市场氛围较低迷，下游正常换月补库力度有限，导致补库逻辑推至节后，这也是假期前供应减量但库存增长的重要原因。而需求开始启动之际市场又传出中建材大量采购的消息，在当下供需差持续收窄之际，碱厂供应能力受到较大考验，随即多家碱厂封单涨价的消息再度流出，进一步点燃了市场情绪。
在此，很多人有疑惑，上周碱厂大幅累库至90万吨以上，各地的隐性库存加起来具传也不下20万吨，为何还会出现紧张行情带动盘面强势上涨。首先，最主要的原因之一仍然是多次提及的显性库存分布失衡问题，大部分核心区域的碱厂库存一直偏低，需求一旦启动就会形成局部紧张现象。而且其中伴随着上述的纯碱规格问题，部分下游对于天然碱的接受度存疑，也是导致市场局部货源紧张的原因。另外，对于隐性库存来说，确实可以在需求启动后起到缓冲作用，但是在上涨行情中其发挥的不是灭火剂的作用而是助燃剂的作用。其货权仍然是在中上游手中的，价格上行正是他们最想看到的事情。不过，这些库存终究是需要消化的，但需要看到行情接近尾声才会对市场形成抛压。
现有的库存是存量，而现在成交的订单还有大部分是未来碱厂生产的货物，市场交易的并不是上周的累库和现有的高库存，而是即将发生的去库，并且在供减需增的预期没有彻底证伪前去库持续性无法确定。而且在上游库存集中度较高的当下同比往年库存也并不算很高，如果因为供应持续收缩的问题以及旺季预期再次带动下游采购心态，那么现有所谓的高库存也勉强只够下游多补一周的量，更别说还有对原料规格有要求的下游了。
话说回来，今年纯碱行情的低迷更重要的原因是下游行业的不景气，玻璃行业虽然自身利润尚可，但是终端表现较为疲软，行业整体回款较差，负反馈一路传导至原料端，导致整个产业链对上游的备货欲望和能力降低，从而将原料端过剩的局面被放大化，使市场形成偏空的固化思维。而近期下游不论是光伏玻璃还是浮法玻璃的市场氛围均有好转，便直接助推了纯碱的上涨。
最后，本轮行情还有一个重要的助力就是宏观情绪。可以看到清明节后整体相关链商品都在走一个向上抬升的态势，临近4月底重要会议，宏观资金开始抢跑入场博弈政策预期。而宏观情绪的转暖对于本就风声鹤唳的空头来说或许也会选择暂时离场避险，短期内纯碱产业情绪走弱后可能宏观情绪也将对价格有一定支撑，流畅的下行仍然很难，甚至不排除产业端乘着宏观的暖风继续挺价。
综上所述，纯碱利空逻辑基本上已经是市场公认的明牌，而利多逻辑却可以在暗处积攒等待爆发，纯碱在需求没有彻底坍塌之前，定价权还是偏向于上游。不过，回到当下来看，供减需增的逻辑只是短期逻辑，长期逻辑还是会逐步回归为供增需减，毕竟终端市场的弱势是中长期内已经确定的事情。现有的检修损失预计下周将再度有所缓和，不过短期供需动态关系仍然趋于紧平衡的现实矛盾没有完全解决前对于价格尚有一定支撑，后续本轮行情如何演化还需要持续关注上游挺价行为以及中下游补库心态的变动，而这两者间又互为影响，后续市场反馈是正还是负就看谁先坐不住了。
本文来源：玻多多研究
作者：贾宗佳 研究助理
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