杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

周一沪深两市延续了震荡的走势，新能源板块表现相对突出，消费板块也出现了一定的企稳反弹。周一港股出现大幅反弹，特别是恒生指数盘中大涨2%以上，代表科技互联网板块的恒生科技指数盘中也大涨2%以上。近期上证指数在3000点之上出现反复震荡，这就说明在3000点之上市场依然存在一定的多空分歧。

新“国九条”正式颁布后，市场风格已经发生了很大的切换，低估值、高股息率的板块继续表现强劲，出现了持续上攻，表明鼓励上市公司现金分红，对于常年不分红或分红比例过低的公司可能实施风险警示及其他措施，使得市场资金更关注有盈利能力和现金储备的高股息率的板块和个股。而一些绩差股、题材股则出现了大幅下跌，这也是投资者用脚投票的结果。新“国九条”颁布的目的是建设高质量的资本市场，包括在IPO方面严把入口关，从源头上控制上市公司质量，对已上市公司进行严格监管，打击违法违规行为，打击财务造假，从而创造公开、公平、公正的三公市场环境，鼓励上市公司通过现金分红来回馈投资者，现金分红虽然不直接增加股东权益，但是体现了企业确实有现金可分，体现了企业的盈利能力，同时也体现了企业的社会责任感，将大股东与中小股东的利益绑定在一起，所以在A股市场鼓励现金分红的意义更加重大。当然企业在不同的发展阶段，现金分红的能力不一样，对于一些处于成长阶段的企业，每年需要大量的研发投入，并且公司利用净资产产生的回报率较高，这时候现金分红的动力就不足，分红比例较低；而一些处于成熟期的企业，特别是消费类的行业，由于不需要大量的研发投入，分红比例较高，普遍超过50%，甚至去年一些品牌白酒企业的分红率达到75%，有力地回馈了投资者。

投资者做股票投资的收益主要来自三部分：第一是企业成长带来的收益，这是做价值投资获得的最大收益，就是与伟大的企业一起成长；第二是企业通过现金分红的方式回馈投资者的收益；第三是在市场波动中，通过做波段来赚市场的钱，这一块是最难把握的，但却是很多投资者最看重的。所以建议大家一定要坚守价值投资理念，纠正对投资收益来源的正确看法，尽量与伟大的企业一起成长，这就需要大家选择好行业、好公司，并且用好的价格来布局。当前市场依然处于历史大底附近的位置，无论从沪深300的市盈率还是从新基金的发行来看，都处于冰点，表明市场情绪很低，这都是历史大底的特征，通过逢低布局一些被错杀的好股票、好基金，耐心等待市场回暖是最好的投资策略。

从全球市场来看，现在A股和港股依然处于历史相对底部的位置，A股的估值也较低，沪深300的市盈率现在还是处于历史的底部附近，只有12倍左右，而恒生指数的市盈率更是处于历史极端低的估值，所以在这时布局，从长期来看回报率是相对较好的。在市场的低点坚持做价值投资，坚持逢低布局好股票或好基金是获得超额收益的主要来源。因为正常情况下，好行业、好公司价格都不便宜，只有在市场出现非理性下跌，特别是持续长时间的下跌时才能够获得比较低的买点。

由于美国3月CPI仍然处于较高水平，并且超出了市场预期，同比增长3.5%，很多人担心美国通胀可能会进一步走高，因为现在中东局势升级影响国际油价，最终可能传导到通胀上，又加上铜等大宗商品价格也出现了上涨，这些对通胀都会有一定影响，美联储首次降息的时间有可能会进一步推迟，从之前市场预期的6月已经推迟到9月，但是现在美国的基准利率已经达到5.25%~5.5%的高位，如果长时间维持这么高的基准利率水平，对美国的企业、居民甚至对美国政府都会造成很大的财务压力，现在美国政府的债务已经远远超过了美国的GDP，达到三十多万亿美元，每年的利率负担是非常重的，由于美国政府大量举债，导致投资者对美国政府的信用也产生了质疑，这进一步加大了美国政府发国债的难度，所以现在美国的财政部长耶伦到处游说各国去买美国的国债。从另一方面看，美元过去这几年大量实施量化宽松政策，加上美国政府大量举债都影响到了美元的信用。

黄金作为硬通货，价格出现了较大的上升，并且黄金价格的上升现在来看还没有结束，从中长期来看还有进一步上行的空间。因为黄金作为天然的货币，可以说它是硬通货，能够抵御纸币的贬值，并不是说黄金不是生息资产就没有升值空间，实际上黄金的产量非常有限，使用量也非常小，所以黄金主要的价值就是它的货币属性，所以过去两年我一直建议大家要布局一定的黄金比例，就是希望大家能够抓住这个机会，通过布局一部分黄金来抵御通胀，抵御货币贬值，抵御全球局势的通胀。现在国际局势动荡有很多不确定性的因素，也是我们无法预料的，所以布局一部分黄金是很好地抵御这些国际局势动荡的方式，但是黄金类的资产包括很多方面，实物黄金、黄金ETF、黄金股票、黄金类主题基金等，这两年的表现都是不错的，所以做投资我们要从中长期来把握机会，要有深刻的逻辑，这样才能长期立于不败之地。