“风险防范”与“价值发现”，始终是我们对金融本质的理解。

8月初，我们前往汉中市调研：在成立1年的时间里，依靠不到20人的专业化团队，汉中金融资产管理有限责任公司（以下简称汉中金资）在地市化债、机构化险和平台转型等诸多大主题中的探索实践，正在持续释放“鲶鱼效应”，为陕南这座区域中心城市带来了一系列深刻的变革。

面对期间探索，我们想冠之为“汉中实践”。

站在观察者的立场上看，金融棒棒糖认为汉中金资的设立，本质是在省委省政府的战略安排之下，汉中市委市政府与陕西金资基于高质量发展目标共同做出了前瞻预判，联手推动了重要创新。

公开信息显示，自2019年起，汉中市政府工作报告已经出现“推动政府举债行为向市场化融资转变，坚决遏制增量、妥善化解存量”等表述。行至2024年，则进而提出“要出台一揽子化债方案，积极争取上级政策和资金支持，全力化解政府债务以及坚决遏制新增政府隐性债务”等内容。

▲图：汉中历年政府工作报告对于债务问题的表述

在地市政府的期待之下，2023年8月28日，汉中金资宣告挂牌运营，而化解地方债务自然成为汉中金资成立后的首要任务。我们了解到的数据是：截至2024年7月末，汉中金资已经累计完成45亿元地方债务化解。

在化债过程中，争分夺秒的汉中金资可谓“足智多谋”。灵活运用银登中心公开挂牌、协议转让、批量组包等方式合力打造出“组合拳”，以“机制建设+实质性重组”深入贯彻落实“一揽子化债”要求。

这对于汉中市来说，无疑是“一举多得”的化债成效：例如汉中金资通过市场化方式打折收购开展业务，有效引导债权机构降低预期、增进理解，建立了债权人与债务人风险分担机制。例如“政府统筹协调+地方AMC功能发挥”的化债组合，最大限度释放了政府化债资金的使用效益，最大程度达到化债效果。

一位资深AMC人士表示：政府化债难点在于平衡各方利益诉求的同时，还要兼顾自身的安全退出，如果考虑到当前银行业普遍业绩承压的现实，更是“难上加难”。1年化债45亿元的“战绩”，无疑是对汉中金资“专业与勤勉”的最佳诠释。

▲图：汉中金资、汉中农商行同时挂牌运营

那么，如何从地方政府角度评价这45亿债务化解呢？

数据显示，通过汉中金资的专业服务，已为汉中市节约资金超8亿元。省出来的都是“真金白银”——以2023年计，汉中财政收入为52亿元，其中“纯税”收入为36.28亿元，节约资金分别占到15%和22%！

去年8月，在汉中金资挂牌运营大会上，金融棒棒糖获悉：陕西金资在深度参与汉中农商行改制设立的基础上，未来将结合汉中区域实际，积极推动中小金融机构改革化险。

这背后是陕西金资深耕“主责主业”的战略布局。

从中央顶级设计来看，原银保监会2022年的62号文中要求AMC在中小金融机构改革化险中发挥积极作用。2024年4月，国家金融监管总局对62号文再次作出强调与优化，进一步拓宽AMC不良资产收购范围。

在政策驱动与地方政府支持之下，汉中金资以风险资产剥离、不良资产合作清收等方式，助力汉中农商行改制设立。历史信息可参考《陕南“金融深改”：“汉中农商行”与“汉中金资”同日挂牌》。

▲图：陕西农信•陕西金资业务合作推进会

汉中农商行最新报告显示：该行资产总额345.64亿元，较上年末增加18.03亿，各项存款余额310.23亿元，较上年净增16.25亿元；资产负债率较去年下降0.11%，不良率已优于监管指标。

首战告捷只是起点，汉中金资正式运营后，迅速深入汉中县域农信行社，仅在1年内，实现6个区县中小金融机构不良资产批量收购，宁强、城固、洋县均在其列，收购债权本息金额达11.5亿元。

对于地方AMC来说，收购和处置就像硬币的两面，不良贷款风险处置既要“接得住”，还得“落得稳”。只有收处联动、收处一体才能实现金融风险的真实、有效化解。

我们了解到的情况是，在汉中金资接手的农信系统不良资产包中，单户最小的仅有千元，单户最大则能达到2000万元，很多不良资产甚至形成于10多年前。多样性、复杂性交织叠加，处置难度可想而知。

在具体实践中，汉中金资严格按照监管要求，规范开展“反委托”处置：与原债权金融机构签订委托处置协议，约定受托处置目标、处置期限、处置进度等内容，既充分发挥原债权金融机构在人员、机构和业务等方面的优势，又提高了金融不良资产处置效益。

平台整合的背景宏大复杂，既有一举释放出400亿元融资空间的“咸阳探索”（详见：《1700亿“国资大整合”：平台转型下的“咸阳探索”》），也有直接打通市县瓶颈的“渭南转型”（详见：《“新政”达标！584亿！渭南第1家“大平台”诞生》）。结合自身的实际，汉中则于2023年提出“四个一”深化金融综合改革的预期目标——“整合升级一家市本级优质AA级投融资平台”。

公开市场信息侧面印证了汉中对于平台整合升级的迫切渴望。

WIND显示，汉中是陕西省10个地市中唯一一个连续4年没有市级投融资平台在公开市场进行融资的地市，其3大AA级市级投融资平台能够查询到的最新一笔债券发生在2019年12月2日。

▲图：汉中市城市建设投资开发公司2019年发行债券

面对平台整合这个大考，汉中金资优先“解剖小麻雀”，在陕南地区第一个完成了区级层面的平台整合。

2024年5月，在汉中金资全程辅导参与下，“汉台资管”成立，将主营业务锁定于划转、承接区内低效资产及无效资产，未来进行资产盘活，实现资产价值提升。

同时，汉中金资通过深入摸排选定汉台区汉江国有资产经营投资有限公司为主体，整合部分平台的股权注入，新设立了“汉台产投”，定位产业投资（运营）主体，资产规模从80亿元成长翻倍至130亿元，直接做大了信用基石。更重要的是，这个“新平台”深度导入了基础设施建设、城市运营、产业投资、金融等市场化业务。

汉中金资还通过集团实现了多层联动。例如金资基金与汉中市合作设立了5亿级的“汉中高质量发展股权基金”。最新消息是，该基金已对汉江机床等6个工业项目、7个农文旅项目进行了积极尽调。与此同时，对省内发债作出巨大贡献的陕西信用增进，也在汉中金资的配合下启动了密集调研。

▲图：汉中一江两岸城市风貌

这种联动，其实就是我们这次写作的要义：在兼顾发展与安全，立足当地、特色化经营的背景下，地方AMC正在践行“投行思维”，承担着“城市级FA”的角色。

与2017年陕西金资设立榆林金资不同，前者系应对能源行业周期性低谷导致民间借贷违约，银行业机构不良贷款率陡增的困境。而汉中金资则面临着在地方债务、房地产、中小金融机构风险交织暴露的大环境下，寻求地市化债、平台转型和产业重塑等多重目标约束下的最优解。

如上所述，在汉中市委市政府的全面支持之下，陕西金资的“汉中实践”已经在路上，而下一阶段事关产业导入的“投行思维”、恢复直接融资能力的“债市突破”，乃至农信改制下的“县域金融”，都将渐次成为我们的观察点。