首先，看下面的图，最近几年大豆价格的变化情况。从图上看，2015年-2019年大豆均价在3400-3800之间（元/吨），均价在3600左右，处于底部位置。自2020年初开始，大豆价格快速上涨，并持续了三年，直到2022年9月底才见顶，最高5889元/吨，涨幅63%左右。2022年10月至今，持续下降，目前4517.89元，最大跌幅23%。

在网上找了一下2020-2022年大豆价格上升的原因：

一、受疫情影响，国外进口大豆无法按时到港。从中国进口的大豆不能及时运抵香港，尤其是来自南美的大豆。价格飞涨。

二、中国储备粮在东北高价收购大豆，推动大豆市场上涨。

三、受疫情影响，国际粮价普遍上涨，大豆也不例外。

四、豆农也舍不得卖，惜售。大豆处于上涨趋势时，广大农户提高了对大豆价格的预期。

五、大豆需求量大幅度上升。我国养殖业的迅速复苏加大了对大豆等饲料原料的需求。

六、北方疫情以及部分大豆产区受寒潮侵袭雨雪影响结冰，交通运输受阻的，部分区域受到了管制，影响了贸易商对大豆的交易，因此减少了大豆市场的流通量。

我们看上面的原因，大部分都与疫情相关，这也解释了为什么大豆价格在22年四季度见顶下跌，国内就是22年底放开的疫情管制。至于其他的原因，比如豆农惜售再价格下降的情况下，就不存在了，中粮在供应充足的情况下也不会高价收储了。

养殖业中生猪对大豆的需求非常大，而且能繁母猪存栏在2019年到2021年6月持续上升的，最高到4564万头，所以对大豆的需要也是持续上升的。但最近两年养猪热潮退却，能繁母猪开始下降，目前到4067万头，对大豆的需求也有所下降。

近日，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》。此次《方案》修订，在坚持现行工作思路、总体要求和“三抓两保”任务基本不变的基础上，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%。这意味着能繁母猪还得下降，也导致对大豆的需求进一步下降。

供给方面：国内产销区大豆购销较为清淡，市场运行基本平稳。国际南美大豆已进入收割期，阿根廷等国产量大幅增加，全球大豆供应呈宽松格局。

所以综合看导致大豆价格上涨的因素已经不存在了，供需看，也利于价格近一步下降，至于能不能降到2015-2019年的水平，还要边走边看。

然后看，千禾的成本率变化，从2020年开始基本也是稳步上升，2022年见顶，2023年回落，与大豆价格同步。所以今年大豆价格的下降，也会影响2024年营业成本的下降，进而再次提升净利润率。

从净利润率看，2020-2021两年净利润率也是下降的，而且是偏低的，2022年开始反弹，这个与大豆价格不同步的原因是，公司这两年销售费用率大幅下降，这个比例由2021年20%左右，降低到了12.33%（23年三季报），下降的原因是22年之后营业收入增长以及销售费用下降。

千禾的销售费用率仍高于海天和中炬，主要原因是，销售规模比另两家小，规模效应不明显。随着营业收入的增长，规模效应越来越大，销售费用率还有较大下降空间，预计2025年后营收超过50亿，将接近中炬高新2022年的营收（53.41亿）。

综上，大豆价格下降导致营业成本率下降，营业收入的增长导致销售费用率下降，所这两个因素下，千禾的净利润率未来2年会有较大提升。

接下来做个预测：

比如大豆价格两年内继续下跌，2025年跌至4000元/吨，那么千禾销售成本率与2020年相似，为56%左右。

2025年60万吨调味品新产能满产，预计营收50亿左右（两年的复合增长率25%），接近中炬高新22年营收（53.41亿），销售费用率与22年的中炬相同8.8%。

在这两个数据的变化下，预估千禾的净利润率为：（100-56-8.8-4-2.6）*0.84.7%=26.2%（4是管理费用率，2.6是研发费用率），而目前的净利润率为16.6%。净利润有可能达到13.1亿，2年复合增长率56%。对应目前市值155亿的估值为11.8倍市盈率。

保守些，在上面的基础上，在打个8折，净利润率为20.96%，净利润为10.5亿，2年复合增长率40%。对应目前市值155亿的，市盈率为14.8倍。

以上内容包括一定假设，仅供参考。