一、增速下滑并非销售不畅，产能已经达上限。

刚看千禾的一季报也是有点惊讶，中炬应收增长8%、海天营收增长10%，他俩去年就不强，今年算是业绩复苏，但是千禾去年有31%的增长，突然一季度只有9%的增速，是失速了吗？

但是从销量来看，2023年年报酱油销量是44.7万吨，总产能只有52万吨，本身就只有16%的提升空间。

今年一季度的经营数据看到，酱油增长了9.13%，营收56764万元，大约卖了12.45万吨（单价4559元），根据各季度的占比，一季度大概占25%总营收，所以粗算今年销量49.8万吨，产能利用率95.7%（总产能52万吨），已经基本满产。另外，还有食醋下降的影响，其他品种缺乏数据。所以，增速低是已基本达到产能上限。

注：单价4559是根据年报酱油营收和销量计算而得

实际上，去年产能利用率就很高了，酱油的产能利用率为86%，食醋为69%。之所以去年未满产时，因为280天和380天的酱油还未上市，酿造时间不够，280天最快今年1季度上市，380天的最快今年3月份上市。我在本地超市，还未看到新的280天和380天的酱油，已经有180天的了。

二、目前产能仍是制约千禾的主要因素。

去年2月份60万吨的调味品项目，第一期30万吨的调味品刚投产。新产能卖了20万吨的调味品，2022年时产能32万吨酱油（已满产），去年卖了44.7万吨酱油，由此可以计算出，新产能销售了12.7万吨酱油，料酒7.4万吨左右。所以，酱油产能仅剩7.3万吨，可提升比例仅为16.3%。

第二期30万吨酱油，要到今年12月份才能达产，明年估计能贡献新的营收增长。根据公司股价，实现营收32.3亿，净利润6.58亿，加上旧产能营收利润（以2022年为旧产能营收），也就是25年（如果能满产的话）可以实现56.66亿营收，利润10.02亿。以上均为估计数据。

三、营业成本和净利润率存在滞后，后面会逐季体现到财报上。

千禾营业成本略有上升，利润率微涨。这与中炬高新和海天都不相符，这两家的净利润率都是较大幅度上涨的，营业成本也是下降的，因为最近以来大豆和小麦的价格不断下降，所以中炬和海天的表现应该是合理的。

我估计的原因是千禾的酿造时间长，所以，对成本下降不够敏感。中炬和海天，酿造时间短，反而提前享受了成本下降的好处。

2023年酱油的主营成本是12.73亿，销售44.7万吨，根据网上的说法1斤大豆产2斤酱油（不一定准确），所以去年需要大豆22.35万吨，计算得一吨大豆的均价是5695元，基本是大豆最高的价格（22年下半年）。这也验证了前面说的，千禾的成本有一定程度的滞后。而大豆价格下降基本也是从22年下半年开始的，所以后面成本的下降会逐步体现到财报上。

四、其他数据表现良好，并无问题。

公司现金类保持高位，应收账款小幅下降，存货小幅下降，无短期借款和长期借款，资产负债表干净，经营活动现金流大幅增长。千禾我依然认为是最优秀的调味品公司。

五、24年完成股权激励问题不大。

今年酱油大概率是可以完成满产的，同时今年有280天和380天产品上市，单价应该会有所上升，净利润率会逐季体现到财报上，利润率也会上升，所以完成股权激励问题不大。

以上，仅为个人观点，仅供参考，投资需谨慎。