本文首发于“新能源正前方”公号，这里有更多新能源行业热门话题深度剖析，记得关注哦~

这是新能源正前方的第951篇原创文章

号称光伏边框龙头的永臻股份上市了，上市当天一度大涨近90%，到收盘也大涨了近50%，似乎显示出了市场对于永臻股份的追捧，但这很可能只是昙花一现，又是上市即巅峰的代表。

看到永臻股份上市当日大涨50%，新能源正前方内心是五味杂陈的，一方面为永臻股份在当下羸弱的市场，尤其是光伏板块几乎是被主流资金所抛弃的情况下，没有破发，反而逆势大涨而开心，多多少少可以看出光伏板块有触底迹象，至少市场资金开始对于光伏板块的当下不再那么顾虑了；另一方面，看着永臻股份高高在上的20倍市盈率，不禁为散户们捏一把汗。

虽说新股估值总是偏高的，加上新股炒作基本都不看估值基本面这些，但一段时间过后，新股不再是新股，在这种行情下也没有炒新股的环境，这个20多倍的估值，在光伏龙头30指数也就不到12倍的情况之下，还是显得太高了。

尤其永臻股份这个20多倍的估值，还是在公司业绩相比光伏其他环节有所延迟，光伏行业的影响还没有完全体现在公司业绩的情况下取得的，随着行业影响开始向全产业链扩散，永臻股份的业绩无可避免地也会受到影响，届时这个估值还会大幅度上行，很可能它同样要走其他光伏龙头这两年都经历的估值挤泡沫的过程。

关键是仔细看永臻股份的基本面，虽然号称是光伏边框龙头，但实在一言难尽。

永臻股份的主营产品包括光伏边框产品、光伏建筑一体化产品（BIPV）、光伏支架结构件。其中边框是核心产品，营收占比超过95%，可以看作是一家光伏边框公司。

光伏边框，顾名思义，就是大家看到的光伏组件最外面的那一圈金属，现在铝边框是主流，所以光伏边框企业虽然顶着光伏的名义，甚至很多公司还借光伏的光起个什么高科技公司名称，但实际上，就跟光伏支架企业可以理解为“卖铁的”一样，光伏边框企业完全可以理解为“卖铝的”，就是金属加工制造企业，只不过把加工好的产品都卖给光伏企业而已。

所以，光伏边框企业的商业模式也非常简单，购买铝锭、铝板等上游原材料，然后加工成铝边框卖给下游组件厂商，边框企业就赚一个加工费。

金属加工这种没有什么技术含量的行业，对于现在的中国而言，就是一个纯粹的产能过剩产业，加上光伏本来就是一个非常卷的行业，不用怀疑，这样的行业很难赚钱，事实也是如此，看看永臻股份的毛利率就知道了，常年保持在10%左右，完全就是赚工人的血汗钱。

技术含量低，行业又非常成熟，关键行业的单吨固定资产投入也比较低，据行业平均水平，铝边框万吨产线的固定投资成本也就5000万左右，换算成光伏行业常用的单位，大概就是2500万左右/GW。这决定了行业的进入门槛是非常低的，事实也是如此。

根据公司招股说明书的数据，2021 年光伏边框行业的CR5 还不到 25%，同期组件CR5达到63.4%，多晶硅产量CR5达到86.7%，硅片是84%，电池片达到53.9%，跟其他环节的市场集中度天差地别，原因就是进入门槛太低，小企业众多，竞争激烈，彼此之间就是靠价格竞争获取市场份额与发展空间。

虽然号称公司市占率在全球领先，但2023年市占率也就10.73%，不是市占率最高的，最高的是鑫铂股份（为11.99%），它最多只能算光伏边框行业龙二。

这样没有啥技术含量的光伏边框龙二，就因为是新股，市场给了它20多倍的估值，不说大幅度超过了光伏各个环节的龙头，也超过了光伏行业整体估值水平，单单看光伏铝边框行业，同样大幅度超过了行业龙头鑫铂股份，后者也就是11倍出头。

光伏边框企业主要赚加工费，受下游业绩影响较小，但毕竟是靠下游企业吃饭，下游日子难过了，上游日子也不会好过，不仅加工费会降，而且压货时间会更长，行业资金压力更大，最终都会在业绩层面体现出来。

事实也是如此，受益于光伏行业过去几年的大爆发，公司2021年和2022年业绩同样跟着大涨，但2023年光伏行业开始遭遇产能过剩压力，公司的业绩也开始出现问题，虽然净利润还保持了50%的增速，但营收增速已经掉到了个位数。

到了2024年Q1就更明显了，营收环比基本持平的情况下，净利润大跌40%多，扣非净利润更是大跌了60%多。

随着下游业绩压力变大逐步传递到上游，很可能公司当下的业绩下滑趋势还远没到终点，公司很可能会陷入“股价越跌估值越高”的经典股价下跌陷阱。

再看经营活动现金流就更惨了，因为只是一个苦逼的金属加工厂商，对于上游和下游都没有任何话语权，对上游只能现款拿货，下游则要压公司货款，结果就是现金流无比紧张，业务规模越大，现金流就越紧张。2020年经营活动现金流净额为-2.87亿，2021飙升到-9.17亿，2022年和2023年则超过12亿。

因此，这一行的资产负债率普遍比较高。公司2020年负债率高达90%以上，2020和2021年有所回落，下降到50%以下，但2023年又大幅度提升到了65%以上。而且让人糟心的是，由于这一行是苦逼的中间商，基本都是靠借款维持生意周转，导致有息负债率非常高，2023年有息负债率甚至超过了50% ！

光伏行业越艰难，下游的日子越不好过，公司的日子也将越难过，从负债率也可以看出来，2024年Q1 负债率继续增长到68%，有息负债率增长到54% 。

这是行业商业模式和企业的行业地位所决定的，连行业龙头鑫铂股份也逃不掉，甚至由于体量更大，鑫铂股份的有息负债率还要更高一些。

说实话，光伏边框行业粗略看下来，实在很难让人有特别美好的期待，永臻股份作为行业第二，但现在无论是估值还是市值都大幅度超过了行业第一，估值更是超越几乎所有的光伏龙头，除了新股炒作因素之外，只能让人怀疑就是有什么资本在背后托底了，尤其是高瓴资本在公司IPO前突击入股，更是引发了市场的无尽遐想。

2021年底，在公司进行的第五轮增资，也是最后一轮增资的5560万中，高瓴睿恒出资2,780.35 万元拿下了IPO前15.63%的股份，成为公司的第二大股东，IPO后依然为第二大股东，持股11.72%。

其实挺难理解高瓴资本这一笔投资的，不过考虑到增资价格比较低（17.98元/股）也可以理解，赚钱嘛，不寒碜，尤其2021年的时候，光伏行业如日中天，基本上那时候只要能快速IPO，搭上车就是赚钱。

谁能想到好日子也就两三年，然后行业瞬间又到了下行阶段，等到解禁时，高瓴资本的这一笔投资还能赚钱吗？这就不好说了。

这世界上的很多如意算盘，最终结果还是要看天呀。