上接（二）。 按语:着眼未来？那就必须避开各种陷阱。 这类帖子写作不易。文人费劲吧啦地写了，可没几个人好好看，所以也就没有多少继续写作的动力了。但认真看了的部分兄弟姐妹们，却感觉有收获，还一个劲地催促文人继续“交卷”。没办法，做事得善始善终，继续努力 把这个系列写完吧。今天就继续写第三篇。正文之前，还是老规矩，谈些方法论的东西。今天谈的主要是比较寻常的一些赛道，所以，今天附带所谈的体会就是:着眼未来？那就必须避开各种陷阱。 都说炒股炒预期。这个预期，也就是是指未来的前景。这是对的。无论就行业、板块还是个股而言，就目前股价而言，反映的都不仅是它们现在的情况，而且还反映了市场对它们未来状况的一些判断。比如，国内的芯片股普遍估值较高，连寒武纪这样亏损经年的股票，股价居然还高达200多块，这就包括了市场对芯片这个行业与个股未来高速增长的预期。再譬如，银行业的个股，普遍估值只有四五倍，这也明显包含了市场对行业行业及相关个股未来的看淡，包括担心房地产与地方政府平台债务对该行业的未来的业绩形成重大的拖累。 也正是基于此，技术派人士就认为，K线图里什么都有了，根本无需再劳心费力地去分析什么赛道或者基本面了。但事实上，这个认识，在逻辑上就是根本站不住脚的。——要真是市场股价已经完全反映了股票一切，那股市就该是一潭死水了。股市之所以永远有活力、有弹性，就在于市场其实根本就不能完全反映宏观经济、行业赛道、个股未来的情况，有的反映甚至根本还是扭曲的、错误的，所以，市场才能不断地进行价值发现与价格重估。股市的活力与魅力，也就来源于此。 我们之所以进行赛道分析，实质上也就是基于对未来的经济环境、行业走向的分析判断而进行的一种价值再发现行为。目标就是发人之所未发，在纷繁复杂的经济世界里，尽量精准地去找到市场定价的错误、扭曲、潜力，从而找到自己的投资机会。举几个例子吧。比如，文人前面发掘的中远海控，就是看到了当时市场对海运板块与海控个股基本面复苏前景的错判。再如，文人近期执着于中兴通讯，也是文人通过对通信设备行业以及中兴个股的基本面分析，认为市场目前在中兴定价上严重扭曲。撇开已经大涨的海控不说，中兴虽然现在股价还静若止水，但至少目前披露的行业信息与个股消息，已经越来越证明文人对关于中兴被市场严重低估、其业绩正在重回高速增长的轨道之上的判断，是没有问题的。剩下的，就只是股票市场在定价上何时纠错、怎么纠错了。瓜熟蒂落、水到渠成，这个必然发生，文人从不担心。 直而言之，赛道分析的目的就是去发现市场的定价错误。包括市场对某个行业、板块在价值与价格上的高估、低估，从而回避那些高估的赛道，买入那些低估赛道的股票。但在这过程中，大家一定要特别注意，避免落入以下的一些估值陷阱: 1、低估值陷阱。 价值投资，非常喜欢去寻找市场价值发现不充分、估值过低的股票。必然，股神巴菲特就一再强调:价值投资的根本，就是用尽量低的价格去买入那些物超所值的股票。不但这么说，他也一直这么做。这样做，肯定是对的。要不全世界人们也不会争先恐后地学习巴菲特的投资方法。包括A股的一大批著名“股神”，绝大多数也都是靠学习巴菲特发财的。典型的就是早年那些在几十块钱砸锅卖铁买入茅台并长期持有的投资者们，都是靠此赚得盆满钵满的。 但是，学习巴菲特，你也得特别注意，一个低估值的赛道是不是值得投资，关键不在于这个赛道与相关股票的估值本身估值已经有多低，而在于这个赛道或者股票的低估值是否来源于市场错判，也就是这个赛道或者股票未来是否还有很好的前景。否则，估值再便宜，也不是你买入的理由。你买入后，很可能你后面才会发现，便宜还真就是当。道理很简单:如果买入的是处于衰退赛道的股票，其未来业绩大概率是会不断下降的，现在估值低，并不等于未来的估值也还会低。比如，煤炭行业，目前估值中位数只有18倍，银行的估值只有5、6倍。房地产的龙头股，目前估值也不高。但一旦未来这些行业真的走出了业绩下降趋势，几年后，其估值就会相当高。你现在以为便宜的价值洼地，后面回头看，可能就还是在山顶上。这样的情况，在A股并不罕见。比如，前些年买入光伏赛道、钢铁赛道、生物医药赛道的，现在都恨不得时光倒流，能够取消当时的买入指令。 2、周期股陷阱。 这个，可以算是低估值陷阱的一个特例。但因为散户兄弟姐妹们特别容易在这个上面打眼，所以文人也专门将之列为一类。在周期股上，打眼的股友可是不少。上升期，周期股的低估值，是非常具有诱惑力的。比如，疫情期间，与疫苗沾边的生物医药股业绩爆棚，很多人看生物医药便宜，都错判了形势，把周期股当做价值股进行长期投资。如果你当时没有及时止损，估计你现在都还在受其所累。——最新的，大批疫苗股到现在都还被拖欠款项，应收款高企，后面恐怕还有暴雷。再如，锂矿股，前几年的业绩，也是亮瞎人眼，不少散户作为价投目标，在上面投入巨大。现在呢？估计想起来就只有自己黯然神伤了。 上这类当，倒不完全是因为我们散户IQ不够，而是有的周期股，实在太过具有欺骗性。比如，锂电池作为新能源的代表，本来是一个新生事物，谁会想到上游的锂矿，居然很快就成了一个周期性行业？再如，房地产，改革开放后一直火爆了三十年，没预料到它稍有沉沦，后面居然就真的一蹶不振了。 顺便一说，因为有房地产专业背景，文人过去也非常喜欢投资房地产股票，在华发股份、荣安地产等多只个股中，都曾经杀过几进几出，也是如鱼得水。但久走夜路必见鬼，后来，文人自己就差点栽在荣盛发展上了。幸好醒悟及时，看形势不对，割了小腿，赶紧出逃，并发誓彻底远离了地产股。相关故事，大家可以去搜寻文人去年发的《与狼共舞——文人混混迹东方财富吧的日子》系列文章，其中有详细记述。文人要强调的是，很多赛道的周期性，是具有相当的迷惑性的，并不是那么好识别的。如房地产这样的赛道，其一个周期轮回，很可能会跨越大几十年。大家对于周期股的估值，一定要有正确认识。下行周期一旦来临，一定要尽快退出。 3、高成长陷阱。 好赛道的特点，就是具有很高的成长性。投资者心目中的好赛道，就是那些预期至少持续数年的高增长的赛道。常见的包括初创企业，困境反转的行业，周期股的景气时期，科技突破带来生产力大幅增长的股票。这类股票的PE估值通常都比较高经常，PE估值达到大几十、几百甚至上千，都很寻常。这正常吗？也没什么不正常的。国际上流行的成长股PE/G估值方法，核心内容一个成长股，其合理的PE估值就该与该股票未来的增长率也就是G值相当，表述为通常PE/G＝1就是合理估值。换言之，假定一个股票未来几年的预期年均复合增长率可以达到80%，那你目前给予其80倍的市盈率，就是非常合适的。 给一个企业多少倍的估值，就意味着至少需要相应的年头，企业才能完全给你赚回你所付出的初始投资。但问题是据此买入股票，还是相当于“口袋里买猫”——因为我们所有关于股票未来增长率的测算，其实本身都只是一种假设，在未来并不必然一定会成为事实。如此，按假定的未来成长率去对现实的股价进行估值，有多少是靠谱的？须知，公司过去的成长性，是与以往的宏观经济、行业环境、政策背景、特别是与公司自身的成长周期等等因素密切联系的，而其中的每一个因素又都包含着诸多变量，后面稍有风吹草动，很可能都会极大地影响公司的成长性。再说，在中国，哪里还有花儿百日红的好事哦？只要发现有新的好赛道，国人就会如同发现金矿一般，产业资本很快大量涌入，要不了多久，赛道就会拥挤不堪，很快卷都卷死。所以，我们如果对成长股给予的预期过高，一定都会带来估值的泡沫。不仅我们普通投资者会打眼，专业人士，也经常会坠入这样的高成长陷阱的。你去研究一下A股这些年上市公司的并购案，最后实现了并购之处的“业绩对赌”预期的，究竟能够有多大比例？ A股投资者中，被诸如此类的“孙二娘蒙汗药”蒙翻的例子很多。随便举几个，譬如这些年腰斩再腰斩的金龙鱼、爱尔眼科、恒瑞医药、沃森生物等等，当年哪一个不是占据着高成长的赛道而风光无限？但你现在翻翻K线图，就会发现当初市场吹出来的估值泡泡，究竟多大了。注意，文人的意思，绝对不是说高增长的赛道就不能投资，相反，市场火热时，我们甚至还可以主动地去拥抱市场的泡沫。但我们自己必须人间清醒:支撑很多赛道与个股高估值的所谓高成长，本身可能就是一些故事，或者说就是市场吹出来的泡泡，我们是不能完全当真的。关键时刻，必须见好就收。要不，故事最后多半就会演变成为事故，让你掉入高成长的陷阱里，永远地爬不出来。比如，与AIGC、ChatGPT密切关联的大模型赛道，去年以来上演的就是这样的故事。目前，连OpenAI这样的大模型开路先锋，都已经预计年亏损要超过50亿美金了，如此烧钱，不知道何时才是尽头？ 4、政策扶持的陷阱。 这个，大致可以算高成长陷阱的一个特殊类别，但也未必尽然。很多高成长的赛道，后面都有政府看得见的手在起作用的。中外皆然。比如，美国近年的芯片补贴法案，肯定会支持美国的芯片企业有几年高速发展，但未来能否持续，肯定要打个问号。再如，国内目前为刺激消费给予的以旧换新补贴政策，肯定会给今年家电、汽车等方面的销售注入鸡血，但这样的政策扶持，肯定有寅吃卯粮的嫌疑，由此带来的相关赛道股票的业绩增长，究竟是可持续的还是可能是回光返照，过几年你就清楚了。还想不明白的，你就再想想前几年培训类上市公司的颠簸起伏，就知道政策对赛道与相关上市公司的影响有多大了。完全可以主宰生死，成也萧何，败也萧何。 政策扶持，不是坏事。但我们进行赛道投资的时候，却不要被政策加持所产生的一时光环所迷惑。国内某个大V，以往靠投资茅台封神后，就经常爱推荐股票，尤其钟情立足于老年化社会的到来而推荐各种“医疗茅”。看起来很有道理，但在文人眼里，那纯粹就是扯淡。中国的医疗领域，是不可能出现什么“医疗茅”的。因为医药密切关系国计民生，其后面一定有政策左右。没发展起来的时候，也许会有各种支持，但一旦你发展了，就一定会有各种“集采”、价格指导，是根本不可能让某个赛道或者某个企业长期有超额垄断利润的。不服的， 自己去看看长春高新，看看该股神旗下的私募基金大量腰斩的现实，你就应该明白了。为什么A股市场对于离政府越近的企业，给与的估值普遍越低，道理也就这这里。 特别说一说A股的新股与次新股。这几年，投资者们纷纷发现，大量新股上市，出道即是巅峰，后面紧跟的多半就是业绩变脸、股价一落千丈。为何如此？有人将之归结为大股东上市前业绩造假，文人不排除有此因素。但应该相信，不良企业家终归还是少数，大部分企业的数据，应该都还是真实的。业绩变脸之所以如此之快，主要是政策环境变化使然！近年的上市政策，是向高精特新方向倾斜的，所以，IPO上市的企业，多数都是各行各业的所谓“独角兽”或者“小瞪羚”。上市之前，它们都心安理得地享受着各级政府尤其是地方政府的各种政策扶持与补贴，在温室里成长，自然报表会比较靓丽。但一旦上市，就意味着长大成人了，后面，政策环境必然逐步变化了。不适应的，离开拐杖就走不了路，业绩见光死，也就没有什么稀奇了。所以，大家投资股票，一定要多个心眼，密切关注政策环境的变化，剥开政策施加在某些赛道上的光环，客观地认识企业。尤其对新上市的小企业，最好多点心眼，敬而远之，轻易别去接盘。 一大清早爬起来，拉拉扯扯写了这么多。居然还没有进入正题。内容已经够多了，今天不写了。再多了，不但文人自己写得累，大家看起来也太累。暂时打住了。 顺便一说，阿兴目前没有上述的各种陷阱的迹象，相反的，市场去年以来关于阿兴的各种利空猜测，在今年上半年，基本都还都被各种事实、数据通通证伪了！ 未完，待续。后面，大家慢慢等（四）出来。别催我！ 股市有风险，投资需谨慎。文人看法，友情分享。据此操作，责任自担。有所收获，别忘一赞。欢迎讨论，欢迎转发。