帝欧家居集团股份有限公司（股票简称：帝欧家居），其总部位于四川成都，前身帝王洁具创立于1994年，是一家专注生产高品质卫生洁具的企业，产品涵盖浴室柜、坐便器、浴缸、淋浴器、淋浴房和龙头等全卫精品。

2016年5月，帝王洁具在深交所主板上市，在收购陶瓷企业欧神诺之后，更名为帝欧家居。并形成以“陶瓷墙地砖”为主，“洁具”为辅的产业布局。

2024年前三季度，帝欧家居的营收同比下跌了25.4%，又萎缩了四分之一，现在的规模已经不足峰值年份同期的一半了，全年的营收规模估计也不会超过峰值年份的一半。2020年以来的营收增长减速，最近三年的下跌，疫情是影响因素之一，房地产行业下行可能是更大的影响因素，或许还有其他的原因，综合影响后，帝欧家居现在的规模就萎缩过半了。

营收结构较2023年倒没有太大的变化，“陶瓷墙地砖”占比超过四分之三，还有近两成的“卫浴”产品，其他业务的占比比较少。2020年以来，帝欧家居主要的麻烦就是“陶瓷墙地砖”的下跌比较严重；在2019年上半年时，该业务的销售额是22.3亿元，占营收比近九成，而2024年上半年不到其一半的规模，占比也有明显下降。为什么会这样呢？

我认为原因可能是，帝欧家居在“陶瓷墙地砖”领域受到更大规模和影响力的行业龙头企业的挤压，龙头企业们为什么会变得不那么友善了呢？并非是人变坏了，而是市场变差了，在面对房地产行业所导致的市场需求下降时，谁都会想办法生存下去，降价促销是最有效的方式，顶级品牌降价，不就会挤压影响力略低的那些同行吗？

在汽车等行业，可能还会受到成本差异较大等因素的影响，各档次的品牌相对要安份得多，这就是为何宾利不会降价和丰田去抢市场的原因。而“陶瓷墙地砖”这类产品的成本差异并不是特别大，不见得市场价100元的砖和50元的，成本就会差一倍；甚至还可能因为生产线效率和能耗等差异，成本差异是反着的。

在2022年巨额亏损后，就一直在扭亏的路上，不过这条路并不平坦，哪怕2022年可能想的是在巨亏后进入“俯卧撑”模式，也就是大亏一年，少赚一年。现在看来，这种想法还是没有把困难估计足，以致于又花了近两年时间，仍然没能落实。

分季度来看，在最近11个季度中，只有2023年四季度有过同比小额反弹，其他各个季度都在下跌之中，最近两个季度三成左右的下跌，还是相当猛烈的，要知道，其对比的基数就已经是下跌后的了。最近11个季度中，只有2023年二季度有过小额盈利，其他季度都在亏损，本来2024年前两个季度亏损有所收窄的，但三季度似乎又开始扩大了，照这样的趋势下去，全年扭亏的可能性已经比较低了。

毛利率在2019年达到峰值后就开始下跌，在2022年达到17.6%的谷底后，开始反弹，最近一年多在20%出头的水平，算是基本稳定下来了。其“卫浴”产品的毛利率要略高一些，但比“陶瓷墙地砖”产品高得不多，下跌是大家都在下跌，并非产品间毛利率差异导致的重大变化。

在2020年及以前，销售净利率和净资产收益率的表现都算是比较优秀的，但2021年的表现就不太好看了，最近两年多，亏损状态下的表现当然就是差了。持续的亏损不仅会影响收益水平，四成多的净资产收益率，还会导致净资产的大幅下降，同时也会导致偿债能力也下降。

2020年的主营业务盈利空间超过了10个百分点，一切都还不错；2021年跌至6.1个百分点，就不太好了。最近三年，主营业务都是亏损状态，2024年前三季度虽然亏损没有2022年那么严重，但比2023年还是有所增长的，不仅是毛利率有所下滑，就连期间费用占营收比也在增长。

帝欧家居并非没有采取降低开支的措施，2023年的期间费用就大幅下降，2024年前三季度仍在大幅下降，但顶不住营收下跌得更快，期间费用占营收比在2023年下降后，又开始回升了。企业在做减法时是非常痛苦的，而且效果也是滞后的，对于帝欧家居来说，这些规律当然不能例外。

2022年巨亏的原因还有计提大额“信用减值损失”和“资产减值损失”，很多人还会以为他们已经提超了，所以当年巨亏15亿。然而，现实却向相反的方向发展，不仅没提超，反而还不够，2023年又有大额的两大减值损失。2024年前三季度的情况似乎好些了，损失相对较小，其他收益方面也有小额净收益；但是，季报是不需要审计的，在年底由事务监督做更加严格的减值测试时，不见得2024年就不会有较大的相关损失。

分季度的毛利率波动还是有明显的规律，那就是总体反弹后又开始下滑，转换是从2023年四季度开始的，2024年三季度重新跌破20%，后续的经营形势仍旧阴云密布。11个季度中，只有一个季度有过主营业务小额盈利的状态，正好处在这个11个季度的中间；刚过去的2024年三季度，主营业务亏损超过了营收的一成多，扭亏的难度还在增加。

“经营活动的净现金流”看起来还不错，只有2021年出现过净流出的状态，但是，亏损，甚至是在大额亏损的状态下，“经营活动的净现金流”表现就算好，也会累积未清偿债务，导致偿债风险增加的。不然的话，企业们就不会努力多赚钱了。在2020年和2021年时，帝欧家居都提前增加了一些融资，提前为现在的困难形势做准备，现在看来，准备仍然是不足的。

长短期偿债能力都在下跌，2022年末以来的“缩表”（总资产下降）对·帝欧家居的可用资源和经营信心不可能不造成较大影响的。2024年三季度末的短期偿债能力已经不能用安全来形容了，虽然看起来还不错，但向下的趋势还无力改变就比较麻烦。

帝欧家居现在面临着严峻的经营形势，虽然在四川等地，其知名度不错，但在全国的大盘中，其核心产品都难以称得上一线品牌，在行业龙头们日子都不好过的情况下，挤压实力相对弱一些的同行就是龙头企业们的常见操作。这就导致其组织的一次又一次“退守”策略难以凑效，当命运不能由自己掌握时，也没有太多的办法，只能坚持熬下去了。

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