核心观点：

上周利率先上后下，整体小幅上行，信用债上行幅度大于利率债，长端略大于短端。其中国开上行幅度1-3BP，信用3-7BP。上半周市场受赎回担忧影响，利率上行，特别是信用债流动性减弱，上行幅度较大。随着资金面转松，赎回压力减轻，市场企稳反弹。

展望后市，市场整体赎回的情况不明显（没有出现理财连续净卖出情况），因赎回担忧导致的收益率上行渐近尾声，随着资金面的企稳宽松和基本面大方向没有发生变化，资金仍会重新配置债市，债市趋势无变化。

策略信号：债基的久期中位数由2.71年升至2.80年，位于过去五年76%分位数。短期利率引导模型、长期利率引导模型、汇率引导模型、商品引导模型均为看多。

理财规模：上周理财规模环比降3036亿至30.09万亿。8月底理财破净率增至3.0%，不过明显低于前几轮赎回潮水平（2022年3月为18.3%、2022年11月为24.3%、2023年9月为5.5%）。

汇率跟踪：逆周期因子为正且继续上升，外汇掉期抬升至-1993BP，汇率继续升值，压力明显缓解。

一、主要数据与事件

1、8月29日央行从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债

背景：8月29日财政部面向有关银行定向发行两期特别国债，总额4000亿，为到期续发。2007年财政部发行1.55万亿特别国债，作为中投公司资本金，期限为10年、15年，6000亿的07特别国债01于2017年到期，续作为4000亿的7年、2000亿的10年，7年的今年到期，续作为3000亿的10年（2.17%）和1000亿的15年（2.25%）。

发行日有关银行将发行款缴入财政部指定账户，然后央行再从银行手中买入，不涉及资金投放，到期续发也不影响央行的持债规模，不过持债久期上升，不排除后期通过卖出的方式进行收益率管理。

30日央行在“公开市场国债买卖业务公告”栏目发布公告称，8月央行向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。从盘面看，前两周3年期左右国债的买盘力量很强，收益率也是连续两周下行。

2、8月PMI继续下行

8月官方制造业PMI为49.1，预期49.5，前值49.4。非制造业PMI为50.3，前值50.2。

8月PMI继续下行，除出口订单分项外其他均回落，需求不足的拖累持续显现，全年“保5%”压力增大。

二、市场表现

（一）债券市场

上周利率先上后下，整体小幅上行，信用上行幅度大于利率，长端略大于短端。其中国开上行幅度1-3BP，信用3-7BP。

周一央行MLF缩量1010亿，不过OMO净投放4189亿，资金面有所缓和，当天利率变化不大。

周二资金面明显转松，不过受赎回压力影响，情绪较差，利率明显上行，特别是信用债，普遍上行5BP左右。

周三赎回压力减轻，资金宽松，市场情绪回暖，利率转为下行，利率债普遍下行2-3BP。

周四，昨日晚间央行网站新增“公开市场国债买卖业务公告”栏目，市场担心央行卖债，情绪整体偏谨慎，利率略微上行。

周五权益明显上涨，媒体报道称政府考虑调降存量住房贷款利率，债市一度有所下跌，不过跨月平稳宽松，尾盘央行公告8月净买入债券1000亿元，债市企稳反弹，全天利率略微下行。

图1：利率市场表现

图2：信用市场表现

三、转债市场

（一）市场表现

上周转债平价指数下跌0.07%，中证转债指数上涨1.84%。风格方面，沪深300下跌0.17%，小盘股（国证2000）上涨3.26%。

行业方面，大多数行业录得上涨，电子（+4.8%）、机械（+4.5%）涨幅居前，银行（-0.8%）、交通运输（-0.5%）唯二下跌的行业。

四、本周关注

1、增量政策情况

2、9/6（周五）：美国8月非农就业和失业率

除特别标注外，其余数据来源wind，浙商基金，截至2024年9月1日。

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