王贤纯：
董老师，有一位投资者，李先生，提出了一些疑问。他认为我们在投资时应该更注重获取稳定和更好的回报，而并非仅仅关注是否赚取合理的钱。他认为，对于一些新股或者高估值的股票，合理与否并不是最重要的，关键在于它们是否能够盈利。
李先生的观点可以总结为，我们的关注点应该放在如何在投资中做得比投资者更出色，以及是否有确定性的回报。他认为我们应该关注为什么某些股票多年来没有涨价，为什么市盈率一直较低，并提出我们应该更好地预测未来。
他对您的观点提出了质疑，认为您强调不要投资高估值的股票，但举例巴菲特购买比亚迪，后来比亚迪的市盈率达到了200倍，这引发了他的疑问。他想知道您是否忽视了作为基金管理人的基本责任。
董宝珍：
1
一开始就是理性的
我一直强调合理，从未轻言废话，我讲的最重要的是理性投资。
为什么我如此重视这个问题？因为我认为很多人完全没有理解我的意思。我一生中从未参与过打新股。在信托公司上班时，90年代的新股炒作赚得盆满钵满，但我从未参与其中，因为我一开始就认为这不是理性的行为。一个月前投入一块钱，一个月后却变成三块钱，我无法理解其中的逻辑，因此我从未参与其中。
后来我认为这也是不公平的。你以一块钱的价格买入，两周后以三块钱卖给对方，对方很快就亏损，这是不公平的。年轻时我可能不了解价值投资是什么，但我一直认为这是不合理的，也是不对的。让对方在交易中亏损是错误的。
我从不盲目跟风。即使贵州茅台股价涨到1000块钱，我也不会购买，因为它缺乏道理，没有低估。然而，为什么没有低估的股票会上涨呢？因为愚蠢的人和骗子联手向前推动。任何一个以1000块钱买入贵州茅台的人，只要说这是个好东西，我对他的评价就会下降。
2
黄瓜变金条的非理性
股市是一个神奇的地方，能够将一张废纸炒成金条，也能将黄瓜炒成金条。这是股市的非理性机制，甚至连牛顿都在其中崩溃。
在股市这个规律性的疯狂人性的场所，就像是黄瓜能够被炒成金条一样，当非理性进入黄瓜市场，黄瓜的价格节节攀升，变成金条的过程中，持有黄瓜的人都会获利，仿佛是股神一般。
这是一个普遍现象，许多人梦想着手上的黄瓜变成金条，因为重要的不是黄瓜原本应该值多少钱，而是它的价格要上涨。
这种想法是否是趋势交易者的思维方式呢？是的，趋势交易者常说不关心黄瓜本身价值，他们甚至知道黄瓜原本是一块钱一斤，但现在涨到1万块钱一斤了，对他们而言，重要的是上涨，他们获利了。
然而，提出这个问题的出资人代表了底层逻辑，不关心合理性，最重要的是价格上涨。但是，是否趋势交易者占据股市中80%的主流呢？是的，人类投资者中80%都是趋势交易者。
然而，你是否见过哪个趋势交易者真正成为大投资家呢？在人类投资界的大师们中，几乎没有趋势交易者，因为趋势交易者难以持久。
李录曾告诉我，美国的投资大师几乎都是价值投资者，没有趋势交易者。他甚至说在美国从未出现过不是价值投资者的大师。90%以上的人都持有这种观点，不要谈合理性，不要谈道理，要赚钱就是最重要的。这种思维方式，就是以涨为尊，嘲笑那些注重理性和合理性的人，认为只要涨就服人。
我直言不讳地说，这种观念是注定失败的。因为挣钱对他们来说是第一位的，他们没有理性的观念，在他们看来，只要涨就行，这是一条死路。从来没有出现过坚持这种理念而不失败的人。因为他们不注重理性，只追求短期的涨幅，最终注定会失败。这就是本质。
3
质疑市场疯狂
2021年赛道股，许多大师都纷纷涌现。我被问到一个关键问题：“你是来讲理的还是来挣钱的？”
这引发了我对市场疯狂现象的深思。为什么有些人看到赛道上涨就迫不及待地入场，而我却选择坚持不参与呢？
我认为，那些只看见上涨就买入的人，简直是动物。他们无法控制自己的贪欲，就像窗口前的狗一样，看见骨头就会冲上去，只因为缺乏判断能力，只追逐眼前的利益。
趋势交易者只关心涨幅，只要市场上涨就毫不犹豫地投入的动物。他们或许能在泡沫膨胀时天天涨，天天盈利，但最终在泡沫破裂时，他们会露出原形，面临命运的崩溃。我不愿意成为这样的动物，因为我有本能，与其他动物不同之处在于，我是讲理的。
我强调理性投资的重要性，理性并非抽象的概念，而是一种哲学观念。在我看来，理性就是讲道理，用道理分析并基于道理行动。我不参与不合理的事情，即便是泡沫市场，即便是一时的疯狂涨势，因为我坚信，理性投资是取得长期成功的关键。
我引用芒格的话说，投资最重要的是理性。即用道理判断现象，并按照道理行事。
4
理性投资者的坚守与市场愚蠢
在人类社会中，存在一些人，只要价格足够高，甚至可以把父母推到悬崖上。然而，也有一些孝子，忠孝之人永远不会做出这样的事。这就是人与人之间的差别，是讲不讲道理，在意不在于合理性。
股市中存在太多不讲道理的人，他们不在乎泡沫，只追求眼前的利益。我是中国资产管理界最讲道理的人，最注重合理性，也就是最理性的人。
我拒绝了不讲道理的方式，这使我被众人唾弃。我坚持理性，这是我的看家本领，也是创造财富的关键。
然而，中国基本上过去5年没有任何人讲理，连那些共产党员、名校毕业的基金经理都在推动市场泡沫。这使得那些理性投资者在正确的时候也难以挣钱。
阶段性的不挣钱只是因为市场的愚蠢，市场的愚蠢导致了灾难化。市场的愚蠢让股市不仅未能支持国家，反而使国家面临更大的困境。这是因为大多数人都犯了错误，这是真实而深刻的。
5
坚持理性发声
在李先生的提问中，我一直坚持认为合理性的阐述并非明哲保身的表现。以芒格为例，即便到了100岁，芒格仍在尖锐批评那些不良行为。我不会成为老好人，不会停止批评，即便可能因此得罪人。
北京不允许没有户籍的外来子女在北京高考，以及对不给农村老年人交社保，我的批评是出于公益的角度，而非谋取私利。我对北京高考政策的有了亲身经历，我是在自己在孩子高考后才大力发声。
我的发声是公益性质的，为了1,000万多北漂，尤其是数百万无法带孩子回故乡的家庭。在我的理念中，理性发声是捍卫公平正义的一种表达，为了社会的进步和共同的价值观，我愿意不懈努力。
6
财富来源于心灵
我提出“财富来源于心灵”，这是我对中国股市贡献，这种品质被概括为理性，即追求合理、公平，不伤害他人的道德属性。在这个角度上，财富源于心灵，而标的仅仅是表现个体内在精神品质的道具。
标的的选择是一种试金石，检验个体是真金还是废铁，而真正的财富来源于心灵品质。这种品质表现为理性、利他、不追求不合理财富。这是我在与投资人交流中一直强调的观点。
巴菲特他年轻时拒绝购买高市盈率的股票，但随着年龄增长和资金规模扩大，他在90年代后期容忍了一些高估值的股票，如可口可乐。这引发了一个问题：为什么巴菲特在某一时刻开始容忍高估值？
虽然目前我没有完全的答案，但我认为可能与年龄和资金规模有关。在巴菲特65岁以后，他对高估值的容忍度增加，可能与税收、分红和流动性等因素有关。
然而，最终我想强调的是，我的陈述实际上是我最希望传达的。我一向不说废话，甚至我与家人的交流也相当有限。事实。我更愿意独自一人深入研究我的理论，这是我的个性。
我但凡说话不说废话。我一直强调重视理性，强调在取得利润时要考虑是否伤害了他人。我支持那些认为不买泡沫是理性选择的人。法律并没有禁止购买泡沫，但不购买泡沫实际上是对社会负责的表现。中国股市当前的困境正是因为许多人过度炒作泡沫，一旦泡沫破裂，整个社会都会受到不利影响。所以，人是一种人格。
