上周六在谈及 A股时，我提到当下 A股迟迟没有放量，Wind全A 的成交额始终没突破 1 万亿元，是制约反弹前景的一个重要因素。

对此，有读者提出一个担心，当量化尤其是私募量化近期受“严管”，成交额大大缩水之后，A股的成交会不会经历“脱水”，以往的交易水平再无参考意义？

这的确是一个好问题。这里且做点数据回溯。

先做一个假设，量化尤其是私募量化，主战场是在中证500 及以下的小微盘，现有涉足沪深300。这个假设就个人了解，大体靠谱。在这个假设之下，只需要观察 Wind全A 以及沪深300 的成交额，就可以作为一个市场人气的“双重校验”。

且先回顾一下 2019 年以来这波牛熊市中这两个指数的成交额关系。从图中可以看到，沪深300 相对 Wind全A 的成交额占比，有波动。2021 年初核心资产最火热的时候，一度超过 40%，而在 2023 年大盘股最不受待见小盘量化火热的时候，占比则一度低于 20%。2024 年则是回归正常，目前的均值是 28.71%。可以认为沪深300 成交占比在三成左右。

从下图可以看到，2019 年迄今，Wind全A 成交额的 75 分位值是9980亿元，沪深300成交额的 75 分位值则是 2657 亿元。如果我们严格一些，可是按照 Wind全A 突破 1 万亿元，沪深300 突破 3000 亿元，作为 A股放量的一个指标。

接下来，我们回顾下 A股 2022 年熊市迄今的几波反弹时两者成交额的变化。

2022年 4 月底，熊市下跌反弹第一轮，可以看到在 Wind全A 还没突破 1 万亿元之前，沪深300 就从此前 2000 亿元左右水平开始放量，突破 3000 亿元了。

再看 2022 年10 月末那波延续到 2023 年初的反弹，在 Wind全A 突破 1 万亿元时，沪深300 的成交额虽然没到 3000 亿元，但也不远矣，随后第二波很快也越过了 3000 亿元。

至于 2024 年 1 月末 2 月初小微盘崩盘后的反弹，可以看到 Wind全A 触及 1 万亿元和沪深300 触及 3000 亿元，是同步的。

从上面几波反弹来看，A股的反弹，大小盘成交额放量其实是同步的。

哪怕是认为量化被“监管”影响小微盘成交额，进而影响整个 A股的成交额，那么至少沪深300 的成交额，依然是一个相对不受影响的观察变量。

现在剩下的问题只是：A股何时能上涨并反弹，让沪深300 的成交额超过 3000 亿元？

最近 A股似有反弹，但成交额却没放量，这让许多打算右侧抄底的玩家，再心痒也只能等待。

等待同时，闲余资金的使用，又成为一个新的“选择题”。

今年上半年，债券基金尤其是纯债基金规模骤增，小小牺牲一点稳定性，获取比货币基金更高的收益，是许多投资者喜闻乐见的。

不过对于随时准备杀入股票市场的股民，传统场外债券基金的赎回效率太低，传统上场内货基、短融类 ETF 是首选。不过放眼未来，恐怕 0-3 年类利率债 ETF 会成为新宠，成为基金公司扎堆开拓的新战场。

最近刷公告，发现原先跟踪 3-5 年政金债指数的政金债 5 年 ETF(511580)通过召开持有人大会，完成了“华丽转身”，跟踪标的将转为中证国债及政策性金融债0-3年指数收益率，并于 7 月 17 日进入了调仓期，停牌并暂停申赎。

A股的债券 ETF，长期来以长为美，当年以 5 年国债破冰，后来有了 10 年国债，这两年更是 30 年国债大火。

但伴随上半年的债市快牛，在现金管理类工具，就面临了收益急速下降的难题，而类似0-3 年利率债类 ETF，就成为了重要的替代品。

拉了一下数据，以场内某知名货基、中证短融指数和511580 将要跟踪的中证国债及政策性金融债0-3年指数今年迄今的表现做了一个对比。可以看到，中证国债及政策性金融债0-3年指数今年迄今收益逼近 1.8%，远超过同期场内货基 0.9%的水平，比起中证短融的 1.5%左右也有显著的超额。

当然，今年迄今不俗的收益，是以相关债券品种到期收益率大幅下降为代价的，这也意味着前瞻的潜在收益大幅下降。

观察上述三个品种的 20个交易日滚动年化收益率，你会发现今年以来场内货基下滑的非常快，已经在 1.3%以下了，短融也在2%左右水平，相比之下中证国债及政策性金融债0-3年指数近期还在 2.5%上下的水平。

当然，对于金融产品的收益率，绝不可采用线性外推的思维。债券类产品也是如此。

近期中证国债及政策性金融债0-3年指数之所以有不俗的表现，除了来自国债本身的派息收益外，今年债券快牛中收益率下行带来的价格收益同样不可忽略。从下图可以看到，3 年期国债活跃券到期收益率从年初 2.3%下降至近期的 1.8%以下，超过 0.5%的降幅带来可观的资本利得成为了上半年指数收益的重要来源。

但放眼未来，我绝不会乐观到这样的收益率下降还会在未来继续重演。

合理的预期，或许还是基于到期收益率本身的派息收益，而非收益率下行的资本收益。

下表是截至 7 月 19 日的中证国债到期收益率期限结构。

如果我们按照未来 1 年收益率曲线不变的假设，那么 1 年期债券持有一年的收益就是 1.5108%，而持有 2 年期债券一年，收益则是1.715%（包含 1.6129%的到期收益率票息贡献，也包括期限滚动，从 1.6129%变成 1.5108%的价差贡献）；至于持有 3 年期债券一年，则是同理，收益是2.16%。所以纯粹依靠持有而非收益率变动，未来一年的收益率应该是在 1.51%至 2.16%之间，由于无法了解中证国债及政策性金融债0-3年指数中的期限分布，如果以上述三个数字平均，那么就是一年1.79%左右。当然，为了稳妥，在收益率曲线不变前提下的预期，可以再略降低一点。但即使如此，这一水平相比货基也算是高上不少了。

更何况，中证国债及政策性金融债0-3年指数从今年来看，时不时会出现 0.05%到 0.1%级别的回撤，如果是抓住这类时机入场或者从其他品种切换，则是相当好的收益增厚机会。