当行业整体走向历史岔路时，脚踏实地、或许更能行稳致远。

8月29日，陕西金叶（000812）披露2024年半年度报告，报告期内公司累计营收6.96亿元，同比增加18.67%；归母净利6316.31万元，同比增加37.61%。

对比烟配行业其他龙头公司来看，劲嘉股份（002191）、集友股份（603429）、大胜达（603687）同期营收增幅仅-26.99%、-5.64%与4.18%；净利润增幅-35.26%、-191.22%与19.05%。

陕西金叶这组数据的含金量，自然高下立判。对此，该公司解释称，主要系公司烟草配套产业收入和毛利率增加所致。

在讨论陕西金叶逆势上扬前，我们不妨先了解下国内烟配市场的发展现状。

首先，烟配市场可按照烟用丝束、咀棒以及烟标外包装等产品类型进行细分，但需求层面均受到下游客户垂直管理与专卖专营的制约：只能通过中标各省中烟公司获取订单，后根据需求直接进行生产供应。

2018年以来，由于中烟集团的招投标要求日益规范化与行业间低价竞争“内卷”加剧，烟标市场下行显著，不少烟标公司震荡不断。

在此背景下，曾多年生产“芙蓉王”“红塔山”的烟盒供应商ST金时（002951）率先“暴雷”失标，2021年前后多次落选湖南中烟、云南中烟的招标，最终反噬业绩，被迫戴帽。而新三板上市多年的虎彩印艺（834295）同样受困于此，在连续六年累计亏损超6.94亿元后，最终于今年8月宣布退市。

在供需错配之间，牌桌上的处境似乎愈发艰难。

但与此同时，烟标市场逆势突围的故事也正在上演。

WIND数据显示，在烟草招投标要求修改后，陕西金叶的烟配营收从2018年的6.10亿元提升至2023年的7.32亿元，年均增速超12.15%。具体产品来看，其中烟标收入提升4.03%至6.19亿元，卷烟滤棒提升653.33%至1.13亿元，毛利率翻番至54.33%。

同一时期，其他九家国内上市烟配公司的业务平均增速仅有-16.8%，毛利率平均缩水21.73%。对比下来，陕西金叶的主营增速稳居行业前三。

一个更积极的信号是，据有关机构分析，截至2023年，中国烟草市场总规模已扩张至5.7万亿元，较2019年增长超26.67%，预计到2030年，中国烟草市场有望达到7.1万亿元。那么，对当下的烟配企业而言，如何留在牌桌并抓得一手好牌也愈发重要。

回看陕西金叶，其逆势上扬的原因无外乎以下几点：

其一是维稳现有大客户订单。2018年至今，陕西金叶来自陕西中烟、云南中烟两家关联客户订单量已从3.75亿元突破至4亿元，年均增速3.01%。截至今年4月，公司已为陕西中烟生产超4709.55万元，同比增长173.73%；为云南中烟生产超5806.01万元，同比增长68.84%。

二是开拓中烟客户增量。据金融棒棒糖不完全统计，截至目前，陕西金叶已于本年度成功入选内蒙古、福建、河南、吉林、江苏等多地烟草公司21起中标名单。去年八月前仅有13起中标。

三是得益于前期产能扩张。2019年与2024年初，陕西金叶曾收购昆明瑞丰、昆明华冠两家印务公司，总耗资8.89亿元。此举使公司烟标、丝束、咀棒产能较2018年提升207.62%、328.26%、1171.2%。同时在战略层面加仓云南，也将精进与云南中烟的业务关联，增厚烟配业务表现。

除业务扩张外，陕西金叶还选择在研发层面持续发力。据悉，该公司研发薪酬支出已连续六年增长，累计增超150.37%。截至今年上半年，六年研发合计投入超2.24亿元。

一个有意思的现象是，过去几年间，烟配龙头们纷纷选择跳出舒适区，向外发力布局硬科技赛道。

其中就包括，曾经的烟配龙头恩捷股份。2018年，该公司正式布局电池隔膜产能，后续拿下三星、松下、LGES、宁德时代等诸多锂电池企业订单，公司市值一度突破千亿。

或受此影响，东风股份也于2021年进军新能源材料赛道；紧接着，劲嘉股份在去年9月宣布进军半导体及光电器件等电子材料领域，投资金额达5亿元。

这一系列动作来看，烟配企业竞逐硬科技赛道已成行业风潮。

究其原因，也与烟配主业发展空间有限、低价竞争导致行业毛利率走低有关。但在金融棒棒糖看来，主营业务震荡下行，贸然跨界布局绝非易事。如何在转变过程中保证业绩长青，自然成为了烟标玩家的共同诉求。

作为烟标跨界率先破局的“头号玩家”，陕西金叶的战略选择却与之大不相同，具体表现如下：

1、左手烟配、右手教育，“双主业”推动跨界业绩提前承兑；

金融棒棒糖曾在《明德学院“升格”，陕西金叶赚翻了？》《4亿并购基金“全陕班” ，陕西金叶在冬天干了个大事》等文章中，详细阐述过该公司的“双主业”推动模式与发展历程。

此番不做过多赘述，仅就其最新数据进行补充。

透过年报，可以看到陕西金叶教育营收自2018年开始步入高速增长阶段；其中在2020年二季度，历史首次完成半年破亿。2023年全年营收4.55亿元，累计增幅超174.1%，总收入占比达36.72%。毛利率水平也升至33.21%，较2018年提升10.39个百分点。

2、勇于试错，寻觅第二增长曲线集群；

事实上，在陕西金叶的商业DNA中，跨界尝试似乎从未停歇。

除烟配、教育两大业务外，陕西金叶早在上市初期就曾入局过房地产业务，还在2017年前后，基于互联网智慧校园进行产业链路延展，试水软件开发业务。

据悉，公司软件开发的运营主体为陕西金叶莘源信息科技有限公司，2017年正式并入上市公司报表，合并首年营收2127.22万元，毛利率38.48%。但后续由于软件业务的快速扩张，致使亏损加剧。2022年5月，陕西金叶选择出清该业务，正式告别软件开发。在此期间，该业务总营收1.51亿元，累计亏损1056.28万元。

对于多元化经营的沉没成本，陕西金叶同样有着清晰认知：（出清软件业务）有利于聚焦核心主业，可更好践行“巩固烟配、发展教育、培育医养”的发展战略。

大健康产业的市场前景和增长潜力当然毋庸置疑，但在金融棒棒糖看来，“医养结合”的布局逻辑，或在一定程度上体现着与房地产相关的链路延展。

天眼查资料显示，陕西金叶医疗业务的主体汉都医院有限责任公司，2018年成立，注册资本1.85亿元；而其医养业务主体为南京杏林春谷健康养生有限公司，注册资本3000万元，经营范围包含医疗服务、养护服务以及房地产开发与经营。

在谈及医养业务的最新进展时，陕西金叶也在今年5月表示，正在积极布局医养健康领域。通过整合优质资源，加强技术研发和人才培养，打造具有竞争力的医养健康服务品牌。

在审视大量微观数据后，或许会有人好奇：盈利超6300万元究竟是何含金量？

事实上，这一数据已打破陕西金叶自2015年来的最高纪录，仅半年净利润就超越2022年全年。WIND数据亦显示，今年二季度公司净利润突破3700.15万元，这一表现可在过去九年中排进前三。扣除非净利润方面，同样刷新其十年来最佳，同比增长34.36%达5806.93万元。

与此同时，陕西金叶仍在加注深耕陕西市场。2023年3月，该公司相继披露两则投资公告，计划分别投资4亿与7.29亿元，建设鄠邑区金叶工业园二期项目与西安明德理工学院新功能区。截至今年上半年，上述项目建设进度分别为22.60%与81.75%。

关于预期，彼时公告表示：烟草配套产业发展空间将进一步扩大，产业基础将显著增强， 同时也可满足教育产业实习实训需求。

在金融棒棒糖看来，陕西上市公司能够跑赢全国同行已属不易，尤其是在投资热情相对较低的当下，能够推出大手笔的固定资产投资，在提振陕西民营经济信心的大期待中，值得记述。