一、美国数据反转，搅动衰退交易

8月1日，7月美国制造业PMI数据更新，意外地降至46.8，大幅低于预期值49、前值48.5。一天之后，美国公布的就业数据继续出现疲态，美国劳工统计局报告显示，美国7月非农就业人数新增11.4万人，远不及预期的17.5万人，较前值17.9万人大幅下降；美国7月失业率为4.3%（预期4.1%，前值4.1%），已经连续4个月上行，为2021年10月以来高点。从美国PMI超预期遇冷后开始，衰退论的警报拉响。人们将目光转向“萨姆定律”（3个月的移动平均失业率与过去一年中的3个月移动平均失业率的最低值之差超过0.5，即会引发经济衰退）。该定律自1960年以来准确率为100%。当前萨姆定律数值为0.43，逼近0.5警戒线。

图.头部媒体衰退论的标题

惊慌之下，衰退交易开始进行，美国主要风险资产如惊弓之鸟一样四散。主要股票指数连续两天大阴线下挫，标普500指数下跌近4%，纳指下跌5.7%。资金快速进入避险的安全资产，十年期国债收益率周内快速下行40BP至3.8%，到达年内低点。

图.美国主要股指近期调整剧烈

二、需要担忧吗？

答案是——市场短期情绪放大了衰退焦虑。实际上，确认衰退的证据不足。

第一，美国多个口径的经济数据还在高峰跳舞，目前只是确认劳动力市场数据出现了疲软迹象，部分部门疲软不等于衰退。

一周前（7月25日），二季度美国的GDP数据大超预期，整个季度很多经济数据低开高走。不论从消费，政府支出，还是工业产出，都在高水位线上。从GDP分项来看，个人消费支出环比边际走强，政府消费和投资环比折年增速从一季度的1.8%回升至3.1%，对GDP的贡献回升0.2个百分点至0.5%。美国7月咨商会消费者信心指数公布值为100.3，高于预期值，消费者对经济前景信心良好。

消费市场的量、价数据表现良好；政府支出在峰值状态，维持强劲；私人投资水平也维持高位——最新陆续公布的各大巨头财报中，对于AI的“军备竞赛”投资支出丝毫不手软，制造业回流的资本开支也维持较高水平。

一周前，大多数经济指标都还体检健康，一周后就走入衰退？更理性的观点是，科技七巨头接连不及预期的财报后，人们不断失望在累积，没有好消息，造成短期情绪很极端，获利了结交易也比较多。

而引起人们担忧的月度就业数据，有就业数据本身的问题，在指标上面一直“操纵性”太强，也是很多追踪者的梦魇，埋了很多经济学家。

上个月公布的非农就业数据给了一些很混合的结论，上月新增非农20.6万人，但把4-5月的非农数据累计下修11万人。

最新七月的数据大幅低于预期，有恶劣天气一定程度的影响，也有结构上的重新调配。就业市场的一些疲软迹象，也是造成PMI意外走弱的最大拖累项（PMI就业分项下滑最大）。8月16日左右，美国劳工部将公布各个州的就业数据，到时恶劣天气造成的影响究竟有多大，可以摸地更清楚。就业数据结构上，确认存在一些轮动调整，比如一直偏强的休闲和酒店、零售、教育保健业、政府就业人数减少。综合来看，目前数据只是进一步确认劳动力市场放缓，有的部门在扩张，有的在放缓，部分部门可能放缓速度快一些。

第二，统计规律下，这次的一些不一样。

现在拿“衰退”说事情的，最多最令人信服的证据，就是截至目前100%奏效的萨姆定律。

在周三FOMC议息会议上，有记者直接问美联储主席鲍威尔关于“萨姆定律”的问题。老爷子直言，这是“统计规律”。并说，就像新冠疫情后众多衰退先进指标失效那样，这次衰退信号并不一定适用。

在预测危机，预测衰退方面，可以说没有完美的统计规律存在，很多时候都是“这一次不一样”。否则人类总是能预测准每一次危机。

而细看萨姆定律，这实际上是一个移动平均值的相对比较。在一个比较低的失业率水位线上，这个规律是否仍然有效，确实需要打个大大的问号，还看这一次的经验。

另外，一般触发萨姆定律的失业率增长，由大规模裁员产生。另外本轮暂时还没有大规模的裁员数据作为证据支撑。本次失业率上调，花旗测算认为有75%由临时裁员造成，也还有一定逆转机会。也就是说，就算是买账萨姆定律，我们仍需要再观察观察指标再说。

第三，美联储的空间充足。

真正衰不衰退的核心决定因素之一，是美联储怎么办，能否救回来。目前来看，美联储的空间充足。鲍威尔最新在FOMC的表态是，“看起来是一个正常化的劳动市场，工作岗位创造和工资水平都在强劲增长，但逐渐放缓，如果情况超出了这个范围，那么我们也做好了相应的准备”。

作为纯技术官僚，美联储在过去几年的操作和定力都是非常值得学习的。目前迟迟不降息，有数据上不支持，也还因为通胀数据和经济数据“着陆”一直没有确认，美联储一直不想在左侧，也就是坏事情发生之前进行操作。利率在高水位上，部分部门的站队者，或许有立场，一直在批评美联储行动太慢。但批评归批评，美联储在左侧行动未雨绸缪，确实压力巨大。但人家右侧的操作空间非常充足。

另外，大选最近又出来了一些变化。共和党的民调支持率在逐步走高。特朗普是个很特殊的总统，很多研究表明他对内调动部门意愿和行动的影响力，一直比较弱。但民主党不一样，哈里斯会想办法证明自己执政的世界会持续奔跑，粉饰经济数据，也是她竞选的重要动机。

图.最新民调数据

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