2024年上半年，A股市场经历了波动，但整体呈现出结构性机会。权益市场方面，尽管大盘整体表现偏弱，但部分行业如煤炭、银行、家用电器等高股息行业涨幅居前，显示出市场对于稳健收益的追求。同时，随着经济复苏的预期，部分基金经理对未来权益市场表现持有信心，认为优质权益资产的吸引力正在上升。债券市场则延续了小牛市行情，受益于资金面平稳偏松和债市“资产荒”的环境，债券型基金规模和数量保持增长，成为固收产品的主力。下半年市场将会如何演绎？那就从新鲜出炉的半年报，探寻下基金经理怎么看吧!
权益投资
直击基金经理最新观点
贾腾：智能权益投资部总经理兼权益投资总监
基金经理
宏观基本面上，外需相关的出口持续修复并拉动制造业生产上行为经济提供稳定作用，而内需相关的消费、地产、基建等部门仍相对疲弱，517地产新政后的效果持续性是后续重要的观察点。流动性方面，国内流动性环境维持宽松，海外降息预期反复波折，但总体而言劳动缺口逐步缩小后带动的工资和通胀的下行方向没有改变。权益市场经历了一季度较大波动后，二季度表现也趋于平稳。在当前的经济和市场环境下，尽管上市公司可能面临短期基本面的挑战和股价波动的困扰，但我们相信长期良好的商业模式、突出的竞争优势、进取的企业家精神和完善的公司治理是优秀公司长期投资价值的重要保障，对于组合管理而言认真做好的“选股”仍是重中之重。我们也会一如既往审慎地管理我们的组合，相信均值回归的力量，也相信持续坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，力求在长跑中取胜。
胡羿：智能权益投资部总经理助理、基金经理
整体法来看，全A股票估值分位数均处于低位，ROE处于下行趋势切逐步企稳过程中，整体呈现左侧底部的特征。预期结构性行情仍为投资机会主要呈现方式，重视交易性收益的获取。基于FED指数，股债性价比目前进入极值区域，长期来看A股市场的潜在收益空间较大，倾向于维持较高比例权益仓位。但是中期来看，当前震荡格局的打破需要有更加强力的政策或者基本面数据的支持，在此过程中需要结合交易信号及止盈止损机制对权益仓位配比做更加灵活的动态调整，以优化产品净值的收益风险比。
国内经济复苏节奏仍存在不确定性，使得红利类资产有望获取确定性溢价。参考海外历史经验，在长期经济增速中枢下行的情景下，高股息资产有望长期具有超额收益。同时，在权益市场表现不佳区间，高股息资产也具有更低的下行风险。考虑到本基金以稳健收益为目标，高股息资产在当下从收益和风险角度都是较优的选择。但是我们也观测到，高股息资产中的部分品种目前资金拥挤度较高，未来会利用AI短期交易模型在持仓结构上做动态调整，以规避短期较为拥挤的标的。另一方面，观测今年市场逐步回归基本面，基本面质地更好的公司往往具有更高的溢价。在后续市场逐步回归基本面的场景下，相对于更加偏重于防御性的红利低波资产，红利资产中的红利高质量、红利高成长预期会有更好的表现。
王斌：智能权益投资部总经理助理、基金经理
我们对后续市场的信心主要来源于几个方向：一是本轮新兴行业供给侧快速恶化后，将会带来社会的集体反思。监管层严控IPO和再融资，开始强调保护投资者利益。公司开始理性管理产能，通过并购重组降低行业竞争强度。地方政府财政压力越来越大，非理性扶持本地产业的能力和意愿也在减弱。这是资本周期转向有利的信号。如果新兴产业的供给能在一段时间优化，叠加需求可以持续，就会带来行业回报率上升。二是中国企业的供应链效率，工程师红利等竞争要素依然占优，优秀的企业家会找到出路，在全球产业重构的过程中获得较好的回报。主要成长类指数和行业的估值，都在历史较低的分位数，这也是一个信心的来源。
白玉：智能权益投资部基金经理
作为全市场最大的板块之一，医药总能找到机会。股价下跌，加上分红提升，也有不少方向出现了高股息标的，很多医药股已经呈现4%-5%以上甚至更高的股息率，除了分红，还有个别回购注销的公司。医药股之前属于典型的成长股，所以并不需要特别高的股息，更重要的是稳定与股东回报习惯好，有一定的成长逻辑。下半年在宏观环境与行业反腐压力下，仍避开医保和创新药方向，主要配置在与老龄化相关的自费药和自费医疗，竞争格局好，有品牌粘性，不需要高强度投资的标的。
食品饮料作为必需消费品行业，没有板块整体性的机会，但消费具有韧性，一直有个股机会，未来需放弃板块思维，专注深挖个股。
纺织服装上游纺织制造板块以出口业务为主，受去年同期基数较低的影响，另一方面下外资品牌库存水平趋于正常，需求回暖，订单持续增长。服装家纺板块以内销业务为主，受宏观经济增速放缓、消费环境整体偏弱的影响，仅高端消费和性价比消费这两个定位的业绩表现会有一定韧性。未来优选制造中长期有份额提升空间以及品牌中提供性价比消费的公司。
家电今年在消费中涨幅居前，推动家电板块表现的主要因素包括市场风格、产能排产和以旧换新政策，未来最大的推动力来自外销订单的持续兑现。同时中国家电在全球估值比较偏低，有提升空间，主要是随着行业集中度的提升，龙头企业的估值能够稳步上升，与盈利增速相匹配，未来优选家电中品牌出海，产能与销售海外占比高的公司。
柴明：智能权益投资部基金经理
新能源行业在经历2-3年调整，逐步进入底部区域，优质公司的α机会陆续出现，但考虑到行业增速下滑、产能过剩的情况仍在，适合逢低布局而不宜追高；受全球新能源装机大幅增长、海外电网老化、数据中心需求增加等影响，电力设备已经迎来较好的景气周期，看好特高压以及电力设备的出海机遇。
乘用车处于内卷加剧、格局重塑的阶段，随新能源&智能驾驶等技术逐步成熟，将加速新能源对燃油车的替代，部分企业凭借强产品力和强成本控制能力，α较强，具备较强吸引力。
工程机械经过几年调整，也逐步进入底部区域，我们看好部分出口增速较高的优质企业。
手机和笔电销量经过2年下滑，已经出现触底反弹的趋势，同时，AI有望加速手机和笔电换机周期的到来，看好板块β性机会。
刘新正：智能权益投资部基金经理
上半年，我们进一步提升了股票仓位，相信在市场低点积极增加权益仓位有望为组合增进收益空间。坚持价值投资、集中持仓的风格。整体来说我们对港股更有信心，因为可选出一批估值更低、成长性亦可观的可投公司，所以我们港股持仓比例较高。
我们股票整体持仓的市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。上半年，我们认识到，真正低估的公司其估值高低与否往往很直观，需要精心调整假设才能勉强算出空间的公司往往令人失望，从而将研究的注意力往低估值且具备护城河的公司倾斜。
展望2024年下半年，我们对持仓公司的预期收益率充满信心，对市场回报亦不悲观。
尽管市场常有波动，我们坚持重视内部记分卡远超过市场先生的评价。长期来看，我们希望能达成投资人和管理人的相互成就。
平舒宇：智能权益投资部基金经理
整个2季度，市场短暂冲高后进入调整阶段，伴随国内宏观经济数据的走弱，以及海外变量的增加，市场整体的赚钱效应较弱。到了6月下旬，市场的流动性再次减弱，市场进入二次探底，除银行，公共事业等避险类资产表现较好外，其余行业均出现不同程度回调。在此背景下，产品执行高切低的策略，降低换手率，拥抱优质资产，选择行业经营稳定，在手现金充裕，股价处于低位的资产，需要静待市场情绪的转变。
持仓风格上以大盘股为主，小盘股为辅的策略，其中大盘股占比六成，小盘股占比四成。尽管国内外诸多因素对小盘股并不有利，但考虑到公司的质地和位置，仍然持有部分小盘资产。
固收投资
直击基金经理最新观点
朱靖宇：固定收益部副总经理、基金经理
上半年来看，经济基本面继续处于温和复苏趋势中，经济增长由旧动能向新动能的逐步变迁。一方面，随着增长驱动力量发生变化，传统观测指标结果分化，其中出口和制造业投资相对较强，基建实物工作量偏低，地产及消费仍有拖累。另一方面，金融数据降低规模诉求，使得总量水平趋于回落，但数据质量和结构变化仍值得关注。
上半年债券市场在供需结构、风险偏好、机构行为等多因素影响下持续走牛，信用利差与期限利差处于低位。展望未来，阶段性扰动难以避免，但经济基本面维持弱复苏态势，货币政策仍将保持支持性取向，趋势性行情或将得以延续。
赵柳燕：固定收益部基金经理
上半年基本面有喜有忧愁，经济仍在波折中渐进式修复。其中进出口、制造业投资走强，是经济的主要亮点；消费走弱、地产继续明显拖累。物价水平维持相对温和，PMI数据代表的企业预期略有回落。10年期国债收益率从年初的2.55%附近大幅下行至半年末的2.2%附近，1年期AAA同业存单从年初的2.4%附近逐步下行至半年末的1.95%附近，收益率曲线整体明显下移。上半年债券市场的主要利空主要体现在长端的无风险收益率下行过快，央行对于长期限利率持续进行风险提示，以及短端资金利率存在明显下限，限制收益率下行的幅度；利多主要在于基本面仍在修复进程，资本市场风险偏好弱，银行降负债成本的大背景下，债券资产受到持续追捧。展望下半年，预计短期内基本面偏弱的预期暂时难以大幅扭转，银行净息差明显偏低的情况下，存款降息的趋势可能还会延续，从而带动对债券类资产的持续需求，无风险利率可能仍有下行空间。需要谨慎的是过于平坦的收益率曲线，同时紧盯短端的资金利率。
何康：固定收益部基金经理
展望下半年，宏观经济和机构行为是债市关注的主线，一方面国内需求短期内快速抬升的可能性偏低，在给银行业机构负债减负的同时，居民存款搬家导致的非银机构资金宽松的局面或能够延续；另一方面，部分发达经济体上半年经济开始出现转弱迹象，国内PMI中的新出口订单指数也自4月以来走弱至荣枯线以下，外需对于国内经济的提振或相对有限。二季度披露的GDP当季同比4.7%，低于市场预期，在7月结束的二十届三中全会公报强调坚定不移实现全年经济社会发展目标的背景下，下半年政策加码的可能性持续提升；央行已于7月初降低了7天逆回购利率，伴随美联储降息渐行渐近，国内货币政策的空间还在打开。利率债方面，伴随央行的收益率曲线控制，交易空间更多与货币政策宽松节奏挂钩；信用债方面，化解各类风险仍是各地未来一段时间的重要工作，国有企业的信用风险短期内趋于缓释，在等级利差已处于历史低位的背景下，债市参与者对于期限利差的诉求易持续增长，一方面改善长久期信用债的流动性和投资者认知，另一方面同类产品的净值稳定性可能边际下降，更加考验产品负债端和投资者的长期投资理念。
孙志刚：固定收益部基金经理
上半年债券市场走出一波牛市行情，收益率明显下行。主要利好因素包括持续走弱的基本面、宽松的资金面、政府类债券发行缓慢、通缩的经济环境等，实体赚钱难度越来越大，资金流向具有稳定收益的资产，广谱利率全面回落。
展望下半年，债市面临的友好环境未变，虽然不太可能走出类似上半年波澜壮阔的牛市，但仍然有一定的空间。基本面方面，三大需求（投资、消费、出口）下半年仍然有下行压力，随着美联储降息时点的临近，央行稳定汇率方面的压力减轻，在货币政策放松方面将有更大的空间，降准降息仍可期。
数据来源：浙商基金2024年产品中期报告
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