国寿安保基金

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国寿安保基金：上周三大指数震荡走弱

债市方面，债券市场波动性增加，央行在关键点位再次干预。周一由于海外市场美股、日股大幅下行，衰退预期升温，叠加权益市场下行，债券收益率明显下行，10年国债、30年国债突破2.10%、2.30%的关键点位，但大行集体卖出，收益率日内出现反转。在大行卖出行为下，长期限国债收益率波动增加、震荡调整。

基本面方面，出口数据弱于预期。中国7月出口（以美元计价）同比增长7%，预期增9.5%，前值增8.6%；进口增长7.2%，预期增3%，前值降2.3%；贸易顺差846.5亿美元，前值990.5亿美元。海外需求有所下行：一是海外补库存周期接近尾声，美国零售商库存相对较低，但是制造商库存已经回补，这就表明进口需求在下降；二是全球制造业PMI、美国制造业PMI都走弱，制造业对利率敏感，而美联储降息偏慢，企业负债成本上行，美国现在处于制造业弱、服务业稳的状态，这对我国出口是不利的。

流动性和政策方面，央行在关键点位再次进行指导。5月以来，金融挤水分抵消了财政加杠杆：由于金融挤水分的影响，银行资产同比少增，在现有政策框架下，央行难以主动收紧资金，央行缩表速度不及银行缩表速度，导致资金被动宽松。5月初政府债券发行已经出现拐点，但并没有影响到资金面。究其原因，是金融挤水分导致贷款大幅少增，抵消了财政对于资金面的挤占。2024年一季度、二季度贷款月均同比少增约3800亿和4400亿。8月政府债券发行预计将加速，观察是否影响资金面：一是付息国债单只发行规模回升到1200亿，二是专项债发行进度加快。

国寿安保基金认为，整体来看，政策稳增长权重阶段性增加，货币政策约束打开，降息已经先行，需要关注7月政治局会议定调和之后的财政、地产政策，在财政、地产发力前，债券市场仍然保持偏强运行。密切观察政府债券发行对于资金面的影响：如果金融挤水分放缓，8月政府债券发行加速可能影响资金面，曲线可能小幅平坦化上移。

股市方面，上周三大指数震荡走弱，重要指数普跌，双创板块、中小指数跌幅靠前，创业板指跌近3%，核心蓝筹指数相对抗跌。在海外高波动下，A股市场风险偏好进一步下修，上周日均成交环比缩量760亿至6468亿，周五量能更是回落至5600余亿，创2023年以来新低。前期热门题材股出现降温，活跃资金陆续撤离无人驾驶、低空经济、商业航天等题材，相应板块出现大面积下跌。部分资金流向股价超跌、筹码阻力小的低位板块，如顺周期、光伏、医药等，其中地方政府地产收储等政策于上周陆续落地，在政策面提振下，地产行业上周大幅反弹并领涨市场。具体来看，房地产、食品饮料、建筑材料、轻工制造、美容护理等领涨，计算机、国防军工、电子、通信、汽车等行业跌幅居前。

权益市场定价再寻锚，海外金融市场波动引发国内风险偏好进一步收缩，存量博弈的弱势环境中，资金对筹码结构的关注度高于基本面，市场高切低额轮动特征明显。下一阶段，海外宏观逻辑的切换以及国内政策预期升温值得关注，虽然当前指数的赔率相对较好，但建议等待右侧机会参与超跌板块的反弹交易，否则仍以寻找确定性为主。从国内看，上周公布的我国7月CPI、PPI数据显示经济延续波折修复，CPI同比涨幅扩大，强于预期、但仍偏弱，PPI同比走平、没能延续3月以来降幅收窄的趋势，需求不足仍是核心约束。此外，最新公布的7月出口同比增速回落至7.0%，低于预期值9.5%和前值8.6%，在去年低基数下属于偏弱水平，外需走弱是主要原因，进一步验证了海外补库动能放缓预期。从海外看，经历了8月初美国经济数据全面放缓、“硬着陆”预期抬头等宏观事件影响后，上周美国最新数据显示其“硬着陆”的压力有所缓解，例如美国7月ISM非制造业指数升至51.4，高于预期的51，美国8月3日当周首次申请失业救济人数降至23.3万人，低于预期的24万人。配置上，预计8月内外政策预期将双双升温。一方面，7月政治局会议定调积极，叠加二季度经济数据走弱，国内稳增长政策或加速落地生效。另一方面，美国经济数据偏弱，随着9月美联储议息会议临近，降息交易或进一步升温，但也需要警惕海外衰退预期的切换。

前海开源基金杨德龙

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杨德龙：下一阶段央行货币政策有望继续发力 加强逆周期调节 增强经济回升势头

8月11日，新华社印发了《中共中央 国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，这是中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署。受此利好的推动，周一A股市场的环保板块出现集体大涨，成为当天表现最好的板块之一。该意见围绕构建绿色低碳高质量发展空间格局，加快产业结构绿色低碳转型，稳妥推进能源绿色低碳转型，推进交通运输绿色转型，推进城乡建设发展绿色转型这五个领域以及实施全面节约战略，推动消费模式绿色转型，发挥科技创新支撑作用等三个大的环节部署加快形成节约资源和保护环境的空间格局、产业结构、生产方式、生活方式。

该意见的发布对于提振投资者投资环保板块起到了很大的推动作用，带来了新的投资机会。从产业的角度来看，该意见支持发展绿色低碳行业，未来可能会有配套的措施通过支持低碳化，支持新能源来发展经济，推动经济转型实现高质量发展。我们可以关注低碳化以及减耗能这两个方向的一些投资机会。比如说通过支持发展光伏、风电等新能源逐步地来替代传统能源，提高新能源发电的占比。当前我国发电结构中70%还是靠火电，就可以通过逐步地提高光伏、风电等新能源发电的占比来进行减碳。

新能源战略过去几年已经取得了巨大的成就。当然由于从2019年~2021年三年新能源板块大幅上涨，累积了大量的获利盘，有些股票提前透支了未来的业绩。所以过去三年出现了持续的下跌，很多股票业绩也出现了下滑。特别是一些行业产能过剩导致的价格战，加上出口方面受到一些制约以及加关税的影响，像光伏、锂电池、新能源汽车等板块出现了持续调整。现在《中共中央 国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》出台，有可能会带动新能源板块出现一定的回升，特别是业绩优良的行业龙头股可能会迎来机会。行业发展空间也会比较大，行业的发展也会给相关的清洁能源基金带来机会。在耗能减碳化方面，高耗能行业节能降碳产品、装备、技术迎来发展契机，再生资源低碳属性打开新成长空间。

当前全球资本市场出现了高位震荡，特别是领涨的科技股出现大幅调整的走势，这也意味着欧美日股市有可能接近这轮牛市的终点。而巴菲特在二季度报显示大量地减持美股，包括第一大重仓股苹果和第二大重仓股美国银行，特别是对苹果的减持，一个季度高达八百多亿美元。这也意味着欧美日股市见顶的风险正在逐步加大，一部分资金有可能会从欧美日股市流出寻找新的投资机会，而当前A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。在经济面，近期出台的一些推动经济复苏的政策逐步落地，也能够提振投资者的信心。因此建议大家在当前要保持信心和耐心，抓住一些好公司被错杀的机会，通过逢低布局业绩优良的好股票、好基金来抓住接下来的机会。

8月9日中国人民银行发布了二季度货币政策执行报告，总结了上半年货币政策执行情况，并透露了下一阶段货币政策的主要思路。央行在二季度货币政策执行报告中释放出最新的信号，利率市场化改革持续深化，央行强调充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式。在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作。必要时开展临时正逆回购操作，搭配运用多种货币的工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。

在三中全会之后发布的《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》提出加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制。今年以来我国经济已经有所复苏，央行货币政策方面进行了大力的支持，三轮组合拳政策先后出台，体现了逆周期调节的思路，包括对于房地产的“三支箭”。但是目前从房地产市场的表现来看，效果还不是很明显。下一步要加大对于房地产市场的支持力度，稳定楼市，稳定房价，从而提振居民的财富效应，提升投资者和消费者的信心。

9月份美联储降息的可能性大大增加，之前我预计在美国非农就业数据公布之后，美联储的货币政策目标已经从防通胀转为稳增长。所以9月份11月份和12月份，也就是年内剩下的这三次议息会议可能每次都要降25个基点。而近期对于美联储9月份降息的幅度的预期进一步增强，甚至预期可能会降息50个基点。美联储一旦开启降息周期，将会为中国央行降息降准打下一个基础，可能下一步央行会采取更加有力的政策来提振经济表现。7月下旬以来央行一系列货币政策操作既是短期宏观调控，也是中长期金融改革思路的体现，央行货币政策框架的总体改革思路是明晰的，未来整个改革步伐也会稳步有序推进。当前我国经济运行仍然面临着一些挑战，特别是国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能的转换存在阵痛，这些都是发展中转型中的问题。既要坚持底线思维，也要坚定发展信心。

对于下一阶段货币政策，央行表示，稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期，稳增长和防风险，内部均衡和外部均衡的关系。增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，推动经济持续回升向好的态势，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。今年我国货币政策发力早，用力足，支持经济出现了良好的开局，一季度GDP增长5.3%，明显好于市场预期，但是二季度GDP增速回落到4.7%。下一步，央行在货币政策方面要进一步发力，从而提振经济的表现。7月22日公开市场七天期逆回购操作利率下调十个基点，同时爆出的一年期和五年期以上的LPR均同步下降十个基点。在美联储货币政策开始转向，开启降息周期之后，预计央行还会有更大的动作来提振经济的表现稳定楼市，稳定股市。在美联储货币政策转向之后，人民币贬值的压力大大减轻，甚至有升值的预期，这会吸引外资回流中国资产，这对于提高中国资产的估值水平，提振投资者的信心是非常有利的。